事件概要

2020年6月17日国常会指出，要“抓住合理让利这个关键，保市场主体，稳住经济基本盘。进一步通过引导贷款利率和债券利率下行、发放优惠利率贷款、实施中小微企业贷款延期还本付息、支持发放小微企业无担保信用贷款、减少银行收费等一系列政策，推动金融系统全年向各类企业合理让利1.5万亿元。”

核心观点

金融系统向实体企业合理让利1.5万亿元，无需过度解读和担忧。①金融系统不是只有银行，银行表内只承接了70%-80%的企业债权融资；②让利不是让利润，也不是单纯的让营收，是让营收中利息收入和中收。以上市银行为例，2019年净利润1.7万亿，利息收入+中收7.8万亿，利息支出3.3万亿，营收5万亿。③单纯靠银行压降资产端利率是不现实的，必然需要通过降低银行负债成本实现，否则中小金融机构将面临亏损，金融风险上升不符合“合理让利”的原则。

1、银行支持多少企业融资？

①企业债权融资规模，以“金融机构对银行贷款+社融中信用债+信托贷款+委托贷款+未贴票”衡量，总共140-150万亿（年初-5月末）。

②银行表内企业债权，从其他存款性公司对非金融机构的债权来看，108-118万亿（年初-5月末）。其中，贷款98-107万亿，债券10-12万亿。

2、银行让利对自身的影响？

如果按照银行业持有的企业债权份额（77%）均摊，那么银行业税后需要让利1.5×77%×（1-25%）=0.87万亿。如果用17年银行业净利润和商业银行净利润比例线性推算，2019年商业银行净利润约2万亿，则银行业净利润约2.5万亿。假设负债端成本不变，那么银行业ROA要下降30bp，这显然是不可能的。如果ROA下降30bp，相当部分的中小金融机构将陷入亏损的风险，也不利于银行继续支持实体经济。

3、如何理解监管的意图？

监管强调“合理让利”，就是需要保持银行商业可持续的背景下，向实体让利。维持银行商业可持续，银行收入端下降，那么成本端也必须下降。监管可通过降准、定向工具乃至存款降息来腾挪出空间。

投资建议

监管明确意向让利目标，此前对让利实体的模糊预期得以明确，不确定性下降。同时预计监管将通过为银行降成本来对冲让利需要，以保持银行的正常经营，对银行基本面影响预计可控。目前银行估值处于历史低位，已充分反映悲观预期，此事件若进一步压低估值，则将创造较好买点。重点推荐禀赋优良、战略得当、战术得法的银行。优秀组合：兴业银行(15.650, -0.09, -0.57%)、平安银行(12.650, -0.20, -1.56%)、招商银行(33.500, -0.70, -2.05%)。进步组合：光大银行(3.730, -0.04, -1.06%)、邮储银行(4.590, -0.05, -1.08%)、南京银行(7.660, -0.04, -0.52%)。

风险提示

疫情影响超预期，不良大幅暴露。