如何看待油价回调中的TA与EG

  最近几天，国际油价上行乏力。美国原油库存增长，美联储对经济前景预期黯淡，美国新冠病毒感染人数居高不下，市场担心二次疫情全面爆发，昨日国际油价暴跌，纽约商品期货交易所西得克萨斯轻质原油2020年7月期货结算价每桶36.34美元，跌幅8.2%；伦敦洲际交易所布伦特原油2020年8月期货结算价每桶38.55美元，跌幅7.6%，周五内盘能化板块跟随油价下跌。

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  1、 原油：前期修复过快，目前进入回调整理阶段

  油价从前期的30美金，在短短一个月内一路上行至42美金，我们认为，这种上行趋势反映出了基本面的整体好转。在美欧各国复工复产叠加OPEC减产的促进作用下，原油价格结构由supercontango明显修复。

  在此前的系列文章中我们曾多次提示，由于各国不同标准的疫情防控方式，美欧等地的疫情“二次爆发”前景不容乐观。据新华社报道，美国约翰斯•霍普金斯大学10日发布的新冠疫情最新统计数据显示，美国累计确诊病例超过200万例。其中，美国疫情最严重的纽约州累计确诊病例380156例，累计死亡病例30542例。确诊病例超过10万例的州还包括新泽西州、加利福尼亚州、伊利诺伊州和马萨诸塞州。应该说， “群体免疫”与近期美欧国家的社会动荡，都为“二次爆发”埋下了伏笔。但目前最大的问题在于，假设疫情被普遍承认“二次爆发”，各国政府会如何应对？是重复一季度的封城停产么？我们认为，考虑到经济恢复的迫切诉求，我们或许也很难再次看到相关国家采取类似的严格封闭措施。后期来看，以美国为首的欧美国家针对疫情仍旧会采取较为温和的措施，几个月后特朗普总统即将迎来新一届大选，在此次疫情中，当前政府的各项举措仍旧存在较大争议，因此，仍旧需要密切关注各国应对“二次疫情”冲击采取的措施。

  除却疫情的不确定性因素，当前原油市场基本面虽有好转，但仍旧在等待进一步利好提振。此前的OPEC会议决定延长深度减产一个月左右的时间。尽管结果推动布伦特油价快速上行至42美金的高点，但我们从会议中也看出沙特，俄罗斯以及部分OPEC国家在油价重心上移后的态度转变。俄罗斯和沙特向那些不遵守减产协议的国家施压，要求其进一步削减产量。实际上，前一个月的OPEC减产履约率不尽如人意，我们对后期的减产完成情况同样不看好。另外，美国方面，在油价修复过程中，不少页岩油公司重启生产，因此美国页岩油产量继续下降的可能性不大。基本面上看，美国能源信息署数据显示，截止2020年6月5日当周，美国原油库存量5.38065亿桶，比前一周增长572万桶；美国汽油库存总量2.58661亿桶，比前一周增长87万桶；馏分油库存量为1.75829亿桶，比前一周增长157万桶。原油库存比去年同期高10.8%；比过去五年同期高约14%；汽油库存比去年同期高10.1%；比过去五年同期高约11%。美国商业石油库存总量增长971万桶。

  6月中旬之后，我们认为油价可能会继续面临一段时间的调整。由于前期油价修复速度过快，因此适度“降温”属于正常现象。基本面的实际修复仍旧受到疫情等因素扰动，月差过快缩窄打击囤油热情，且当下的油价逐步接近页岩油全面复苏标准，预计第二阶段的原油价格回升速度将相对放缓，我们认为布伦特可能回调至33-35美金的水平，但继续向下压缩的空间也不大。

  2、TA&EG：等待终端矛盾爆发

  自5月以来，聚酯产业链上的TA和EG价格也做到了紧跟油价企稳。自下而上去看，终端库存依旧高企，目前看不到好转迹象；下游方面，现金流尚可，且受到囤货带动主流产品库存处于偏低状态，POY12-13天附近，FDY15天附近，DTY21-22天附近。6月份不少聚酯新装置可能投产，包括恒逸逸锦10万吨短纤装置，逸盛海南50万瓶片装置、盛虹25万长丝装置、仪化20万吨短纤装置，合计105万吨。暂时来看，至少聚酯端的压力还未重新回归，根据CCF调研，在内贸终端布商备货和外卖补发3月延期订单的支撑下，6月以来，各厂坯布库存处于小升或小降状态，出货量基本可以平衡自己的产量。有订单的工厂当前的订单也基本可以做到6月底、7月初。但中长期而言，不论是处于对油价上行的预测或者是对重启后经济环境好转的判断，我们认为，抄底到底是对是错仍旧需要等待订单能否实际改善的验证。外需方面，至少从其他国家目前的市场需求恢复情况上评估不容乐观。另外，终端阶段性备货量较大，在涤丝工厂催促下游提货（加收仓储费）下，而涤丝前纺保质有一定期限，相对成本更容易保质，因此对于备货产品，终端会选择开工，将原料库存转化为产品库存。此举在短期能够促进产业链良性循环，但长久来看，成本库存高企的压力无法得到排解。

  PTA和EG方面，我们建议继续关注供应负荷变动。二者均面临较多装置重启，TA方面汉邦石化预计中下旬重启，同时7月初还有新装置投产预期。最近加工费相对回落，目前大约在800元左右，平衡是否会被打破仍需关注油价，对9月而言，巨量仓单问题暂时未找到解决方案；EG方面，根据隆众数据，本周国内乙二醇平均开工负荷约为53.37%，其中非煤制乙二醇开工负荷约为64.45%，周产量约为12.2万吨；煤制乙二醇开工负荷约为33.28%，周产量约为3.48万吨，未来两周有数套煤制装置重启，加工费难以长久限制EG开工。库存方面，我们预计6月TA小幅累库，7月累库程度继续加深；而EG同样受到港口库存高企的持续施压，且不少液体化工仓储告急，部分仓储费用已经调涨，若同样的情况出现在EG上，将加速正套仓位离场，对9月合约价格上行明显不利。

  总体而言，我们认为中长期TA，EG的大方向仍旧偏空，但目前油价上行后，TA，EG的盘面价格似乎处于上下两难境地。整体逻辑仍旧在等待下游矛盾的延迟爆发；而最近一段时间油价暂停上涨势头，我们认为或将引发抄底情绪的回落，预计盘面将延续震荡，但临近月底，价格变动方向将更加明确，近期可保持逢高做空，滚动操作思路。