73岁的霍华德·马克斯毕业于沃顿商学院，1995年与人联合创建的美国橡树资本管理公司（Oaktree Capital），如今管理资产规模达1000亿美元（截至2017年3月）。

霍华德·马克斯自上世纪90年代开始针对投资人撰写“投资备忘录”，2000年1月份的投资备忘录中，他预言了科技股泡沫破裂，之后声名鹊起，“投资备忘录”成为华尔街的必读文件。

来源：袁凯笔记

“我第一时间打开并阅读的邮件就是霍华德·马克斯的备忘录。我总能从中学到东西。他的书籍更是如此”，沃伦·巴菲特说。

巴菲特很少推荐投资书籍，2011年他却大力推荐霍华德·马克斯的书《投资最重要的事》，而且说他读了两遍。

本文是霍华德·马克斯2015年在上海的一次精彩演讲，分享《投资最重要的事》背后的投资哲学是如何产生的，这些影响是从哪里来的。

很高兴大家来这里听我讲我写的书，我的投资哲学，和我们如何管理金钱。

我想借这个机会，重申一下哪些东西是我在投资中坚定地相信他们是必须的，我今天还想与大家谈论的是在这本书背后的投资哲学是如何产生的，这些影响是从哪里来的。

1、你必须理解世界是由不确定性构成的

我们要认识到，世界是一个充满不确定性的世界，这样才能了解如何应对这个世界。要是你觉得应对未来的方法是准确预测将来会发生什么，认为自己正确无误并把这作为行动依据，肯定是自找麻烦。要是意料之外的事情发生了，你的结局可能很糟糕。

幽默的马克·吐温说过：“让你陷入麻烦的，不是你不知道的事，而是你自以为知道、其实错误的事。”我认为，太相信未来可能是危险的根源。

2、太多的不确定性是我们这个世界危险的来源

把投资建立在对未来的预测上是一件很危险的事，我的预测不必比其他人好到哪里，毕竟没有人对未来宏观能做出正确的预测。所以我们的投资组合一定要在各种宏观情况下都有不错的表现，以此控制风险。知道我们无知，才能接受未来的多种可能。

3、我理解的世界的发展往往是由随机事件控制的

我们不能说未来一定会怎样，未来是由可能发生的随机事件组成的。就算你知道随机事件的分布、各个事件的相对概率，你也不知道这些事件什么时候会发生。我觉得这很重要。

4、留下安全空间应对不确定性

可以说，在我的职业生涯中，我能取得成功，就是因为我研究将来可能发生什么、但是不认为一定会发生，给不确定性留有余地、给可变因素留有余地，为不确定性的世界中的生活做好准备。

5、风险恰恰是大多数人认为不会发生的事

什么是风险？一个非常好的解读是：“风险是指总有意料之外的事情发生”(Risk Means More Things Can Happen Than Will Happen)（伦敦经济学院教授埃洛伊·迪姆森指出的）。

如果一个风险在当前市场上，大多数投资者都认为会发生，那么这就不是风险；如果大多数投资者都认为某件事未来不会发生，那么这件事就是风险之所在。

但是真相是我们永远不知道某一件事情会不会发生，从这一点来看，我们又必须努力去认知未来，去了解其可能性，但是永远不要假设我们已经完全搞清楚了。

6、没有特别糟糕的记录好过时好时坏

西蒙·拉莫(Simon Ramo)写了一本关于网球的书，对我产生了很大影响。西蒙说有两种网球比赛，一种是赢家的比赛；一种是输家的比赛。

赢家的比赛是费德勒、德约科维奇、纳达尔、桑普拉斯这样的职业选手打的。网球冠军赛中的赢家技巧娴熟，球技炉火纯青，根本不用担心网球的反弹、风速、阳光刺眼、技术不到家等情况。他们想怎么打就怎么打，简直随心所欲。

赢家的比赛是属于赢家的。赢家打出去的球，对手接不住。要在冠军赛中获胜，必须打出赢家才能打出来的那种非常刁钻的球。

至于我们，我们打不出来赢家那样的球。我们比赛获胜，主要是靠避免打出输家那样的球。

像我这样的业余爱好者打不出刁钻的球，就连简单的球有时都接不住。我们追求的就是把球打回去，我们就是把球打回去，我们就是把球打回去，我们就是把球打回去。

我们知道要是我们能打回去十次，对手可能只能做到九次。或早或晚，对手的球就会出界或者过不了网。我们不靠打出好球获胜，我们靠不打坏球获胜。

当我读到这篇文章时，把这个概念引申到投资上，我当时就有醍醐灌顶的感觉。我们生活在不确定的世界，很难总是做出成功的投资，那些追求伟大成功的人往往却失败了。

我得出了一个结论，对我来说，我们要在投资中长期取得成功，或许最好的方式是不犯错，不做错误的投资，没有糟糕的年份。只要一笔一笔积累良好的投资，只要一年又一年业绩稳健，二十年、三十年、四十年、五十年，长此以往就是成功的投资生涯。

关键是不可能每次都对，很难知道将来会怎样，很难打出一记好球或做出一笔漂亮的投资，一蹴而就地成功，但是我们只要避免失败，就走上了通过投资成功的正路。在投资这行，要是你20年、30年、40年都没有出现过糟糕的业绩，你的记录就是一流的。

7、投资不应该基于宏观经济预测

宏观预测是指预测经济、市场、利息将来会如何变化，研究的是大局。这些东西，首先是很难研究明白，其次是很难比别人研究得更明白。

像我这样的人，去预测明年世界经济、美国经济或中国经济或利率或中国 A 股会怎样，我和别人比有什么优势？这些东西，很难比别人研究的更明白。而我们取得更好的投资业绩，靠的就是比别人研究的更明白。

橡树资本的投资不以未来的宏观预测为依据。

8、你应该如何投资呢

第一，你要考虑未来会出什么样的投资结果。构建一个投资组合时，这个投资组合至少要OK，即在其任何可能出现的场景下依然是可行的，在这个条件下才来投资。

第二，努力控制风险。这个风险是要在你能够考虑到的任何场景下不至于失控，这样你才不至于遇到糟糕的投资业绩。

第三，我们不会假设我们能够理解宏观经济，但是我们确实应该知道更多微观的东西。什么是微观呢？就是公司，行业还有证券。在这些具体，比较小的画面的任务清单上，如果你能非常努力的研究这些同时又有正确的技巧，你就可以做到比别人更深入理解这些公司。

9、投资的圣杯：便宜货

1968 年，我刚进花旗银行工作时，公司投资了所谓的“漂亮五十”，就是美国最优秀、成长最快的五十家公司，包括惠普、德州仪器、可口可乐、默克、礼来。问题是这些公司太贵了，要是你 1968 年买了这些公司，持有五年，到了 1973 年，你会亏损 80% 到 90%，虽然你买的是美国最好的公司。

此外，在这些公司里，有的被寄予厚望，最后却陨落了，比如，柯达、宝丽来。现在用胶卷拍照的人很少了，也很少有人用拍立得相机，因为我们用手机可以免费拍无数的照片。

这些公司基本就消失了，可当时在 1968 年，人们以非常高的价钱投资这些公司，相信它们永远都会那么完美，（期乐会官方微信公众平台ID:qlhclub）想不到它们会消失。关键是，你买很优秀的公司也可能亏大钱。

我们从中可以学到一个道理：好公司和好投资不是一回事。买好公司能亏很多钱，而买差公司能赚很多钱。这告诉我们，决定投资收益的肯定不是公司的质地。

那么，决定投资收益的是什么？是买入的价格。要是公司价格贵，你可能亏钱。如果质地较差的公司价格便宜，你可能赚钱，甚至是安全地赚钱。这一点对我的投资理念形成非常重要。

我认识到，重要的不是买什么，而是花了多少钱买的。关键不是买好东西，而是要买得好。这非常非常重要。

10、智者开创，愚人模仿

在投资中，每个趋势到最后都会走向极端。

当 A 股 2000 点时，投资 A 股的人做的是正确的事。但是后来，股票上涨，其他人也被吸引来了，其他人也买，越买越多，越买越兴奋，还用杠杆买。后来在 5000 点买入的人就遭殃了。

这告诉我们，如果你在趋势早期行动，在正确的时机和价格行动，你就能安全地取得良好收益。如果你在趋势末期行动，不管时机和价格，你可能遇上麻烦。

11、永远不要忘记六英尺高的人，可能淹死在平均五尺深的小河里

我们做投资，不能只追求平均活下来，必须每天都活下来。

因此，我们构建的投资组合必须要能经受得起最恶劣的考验。我们对投资的管理必须要很专业、有很强的风险意识、有很强的保守意识，这样我们就能度过艰难的时光。

好日子容易过，日子好的时候，活下来并不难，这时候其实大家过得都很好。难的是谁能度过艰难的时光，那些投资组合过于激进，那些杠杆过高的人挨不过艰难时刻，六英尺高的人却淹死了，说的就是这些人。

12、是比别人早了很多，还是做错了，两者很难区分

正如前面所说的，投资面对的是未来，在投资领域，做正确的事情很困难，始终在正确的时机做正确的事情是不可能的。也就是说，即使我们做的事情是对的，我们的时机可能不是完全正确。

我们很可能太早了，要是太晚，可能就麻烦了。所以你应该希望自己太早了。但是如果你太早了，在一段时间里，看起来你是做错了。

当 A 股达到 4000 点时，有些人说不行，太危险了，他们离场了。从 4000 点到 5000 点，看起来他们错了，他们自己也觉得错了，他们可能很后悔在 4000 点离场，只能看着别人一路赚钱到 5000 点。

他们觉得做错了，其实他们是对的，只是太早了。我们对时机的把握永远都不可能准确无误。你必须有勇气、有信念，如果自己做的事情有充分的理由，最后事实终将证明你的行动是理智的。

我自己就必须有勇气。我买价格正在下跌的东西，我买是因为便宜，是因为跌了，我喜欢，我就买了。它会继续下跌。我必须要很自信，相信自己是正确的。

不能因为继续跌，就卖了。所以你要牢记，在事实最终证明你是正确的之前，是比别人早了很多，还是做错了，两者很难区分。