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  最近关于“财政赤字货币化”的讨论非常火。

  起因是中国财政科学研究院院长刘尚希在一次主题发言中提到：

  1、在这种新的条件下，是否可以考虑财政赤字适度货币化？这次的特别国债，如果由央行直接购买，不但可以避免国债向市场发行产生的挤出效应，而且可以产生和央行扩大货币供应不同的效果。

  2、特别国债的预算规模可以考虑达到5万亿，分次发行，央行扩表，零利率购买。

  简单来说，他讲话的意思是央行通过印钞来购买财政部发行的特殊国债，零利率购买，相当于财政部不用任何成本得到了几万亿资金。

  财政部主导的财政政策管钱怎么花，央行主导的货币政策管印多少钱。我们可以通过一个水池子的案例形容他们之间的关系。

  在一个水池子里，有一个进水口，还有一个出水口。在这个池子里，央行管的是进多少水、出多少水，还有水位到底需要水高。财政部管的池子里的水怎么利用，比如小虾分配多少，大鱼又分配多少？当然实际情况中，货币的分配除了财政部之外，央行也是重要的参与者。

  所谓财政赤字货币化的意思是财政部需要给池子里的小虾补充水量，但财政部补充的水不是池子里的存量水，而是通过央行管理的进水口直接给到。

  所以我们就明白了，财政赤字货币化本质是直接给到钱财政部，让它去买买买，通过扩大需求的方式刺激经济增长。

  社会上的钱总量我们可以广义货币M2来形容，今年4月末，广义货币（M2）余额209.35万亿元，同比增长11.1%。我们可以这样认为，4月末中国资金池里的水位是209.35万亿，水位比上年同期上升了11.1%。

  也就是说未来可见的时间里，中国的资金池进水量总是会大于出水量的（新增的资金大于收回的资金）。

  中国过去20多年来，新增的资金主要来自两个渠道：一是美元换人民币，我在英国卖中国制造的玩具，赚了100亿美元，拿回国内，按照现在7.11的汇率，可以换得711亿人民币。在交换的过程，100亿美元被央行回收，形成外汇占款，711亿人民币相当于印出来的人民币，也就是水池子里的进水口。

  我看了下央行资产负债表，4月末央行外汇占款达到21.19万亿，储备货币是31.11万亿，占比68.11%。什么是储备货币？比如你去银行存款100块，银行只能拿80块去发放贷款，剩下的20元作为备用金，以备急用，在这里20元就视为储备货币。

  但是里面的20元储备货币并不是最终的钱，最终的钱是100元。也就是说20元储备货币对应的是100元存款，货币乘数是5。

  21.19万亿的外汇占款就是储备货币的一部分，可以这么说当前社会上68.11%的钱都是美元换人民币得来的。

  新增的资金另一个渠道是国债换人民币，央行借钱给商业银行，商业银行用国债作为抵押，最终钱进入市场。这是国内另一个重要印钞方式。

  很多人就觉得奇怪了，咦，这不是与财政赤字货币化类似吗？

  不一样，财政赤字货币化是央行购买国债，而不是借，意味着不用归还，除非央行卖出国债。

  可见，财政赤字货币化是一种货币刺激的表现，财政赤字货币化的提出说明实体经济，特别是民营企业需要资金，中小企业存在借钱难、借钱贵的问题。

  按理说，中国目前的广义货币达到209.35万亿，超过GDP的两倍，市场上那么多资金，企业应该不缺钱才对，可为什么大家都在哭穷？可能的解释有两点：

  一是房地产占了太多贷款资源，2020 年一季度末，人民币各项贷款余额 有160.21 万亿元，其中房地产贷款余额 46.16 万亿。二是还有一些低效的国企以及僵尸企业，你不给它就破产，每年必然得给它一定的贷款额度，也占了相当大的信贷资源。

  上面两个如果再加上大型企业用去的贷款，最后能分给小企业的有多少？

  所以目前的情况就是两难，如果不增发货币，那么小企业依然难贷到款。如果增发货币了，相当一部分又进入房地产或僵尸企业，不利于经济转型。目前的情况只能是找一个择中的方案，既要避免企业倒闭，工人失业，又要出现房价暴涨的情况。我们可以看出最近：

  1、国家提出，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年。

  2、坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策，促进房地产市场平稳健康发展。

  所以，疫情之下，印钞速度加快，主要是为了恢复经济，稳定就业，但前题是控制好房价、控制好房贷。

  过往的经验上看，增发的货币都与房地产无关，但或多或少都会有流入房地产，导致房价上涨，未来在房住不炒的基调下，楼市不大可能大涨，但应该会回暖。

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