公司近况

我们近期邀请公司管理层参加中金中期策略会，与投资人交流。

评论

坚持极致创新， 以创新内容塑造独特品牌认知。 公司旗下芒果 TV在内容题材、节目编排等方面持续创新，推出了《朋友请听好》、《小小的追球》等多部热门原创综艺作品。公司表示，公司持续创新的动力在于： 1）媒体基因： 深刻洞察社会思潮、审美情趣的演变，并体现在节目创意中； 2）企业文化： 公司拥有追求极致创新的文化传承，并构建了支持创新的激励机制； 3）体系支撑： 在内容制作和宣发的各个环节形成了完善的专业化支持体系，从而保障节目品质。近期芒果 TV 打造的女团成长综艺《乘风破浪的姐姐》在各大社交平台引发热议，呈现“未播先火”态势。公司表示，该节目已于近日完成一二期节目的录制，有望于 6 月上线。公司还积极探索互动视频、直播带货等新的内容类型和商业模式，公司表示互动剧《头号嫌疑人》第二季有望于暑期上线，将引入支线选择、游戏机制、虚拟货币等创新玩法；同时计划在“大芒计划”、综艺《来自手机的你》基础上持续推进直播带货相关布局。

广告招商有望复苏，会员付费后劲十足。 广告业务方面，公司表示，随着国内疫情得到控制，广告主需求开始复苏，此前有所延后的综艺节目也陆续开播；二季度以来公司广告招商较为顺利，《乘风破浪的姐姐》等头部项目表现出较好的带动效应。我们判断 2Q20 公司广告收入增速有望环比提升。会员业务方面，近期头部视频平台纷纷尝试超前点播付费、高等级付费会员包等方式提升单付费用户收入（ARPPU）。公司表示，芒果 TV 秉承粉丝化的会员策略，通过线上线下结合的运营方式，在不伤害用户体验的基础上吸引会员付费，并通过合理编排的体系化优质内容实现会员的持续留存。截至 2019 年底，芒果 TV 付费会员数为 1,837 万，我们认为其会员规模仍有显著提升空间。大屏业务方面，在 IPTV、OTT 业务全国拓展、深化变现的基础上，公司表示还将继续重点推进在线教育、电子竞技等垂直内容。

估值建议

维持原有盈利预测不变。当前股价对应 2020/2021 年 62/51 倍市盈率。维持跑赢行业评级， 考虑到芒果 TV 广告和会员业务的稳健表现，我们将互联网视频业务的估值由 7 倍 2020 年 P/S 调至 9 倍P/S， 基于分部估值法上调目标价 12.6%至和 58.00 元，对应 2021年 56 倍市盈率，较现价有 9.4%的上行空间。

风险

内容表现或广告招商不及预期；行业竞争加剧； 监管收紧