整合线上平台及线下服务优势， “平台+产品+服务”转型，降低税控业务政策影响

传统税控业务 2019 年收入不及预期，主要系起征点以上企业的服务费退还（界定到 2019 年度）影响到业务收入和毛利率水平。我们认为，受税控盘硬件降价及疫情影响，预计 2020 年相关服务费收取仍有部分滞后风险，公司积极采用创新“平台+产品+服务” 模式，有望抵消税务业务政策影响。

税务信息化进入“云化”时代，诺诺网不断升级，打造一站式财税 SaaS 云商务平台

我们认为，航天信息旗下诺诺网，以传统税控业务延伸的发票业务为核心，为用户提供线上财税、办公等一系列 SaaS 服务，同时利用诺诺金服和诺诺商场提供企业客户线下融资渠道及采购服务支撑，增加企业线上与线下粘性，为客户打造一站式的财税SaaS 服务平台，最后通过开放端口途径，加深合作伙伴关系，利用开放优势培育财税金融服务生态体系。 围绕用户财务、税务、金融、供应链等领域，打造“一个核心，两大服务，两个支撑，一个开放平台”的一站式财税金融服务生态。

云政务+云服务：致力为政府、企业提供“一揽子”解决方案

云政务助力疫情管控： 在此次疫情期间，航天信息推出系列解决方案，助力多地政府部门延伸服务半径，将安全、高效的“不见面”服务落到实处。

云服务延伸多向民生场景： 大力拓展民生领域，在智慧监管、工商注册、发票服务等多领域在加油站、医院等公共场景应用。目前，航天信息财政电子票据管理系统已上线全国各地中石油加油站以及 200 多家医院。

信创集成资质完备，业务增长有望加速突破

作为信创产业引领企业， 在“2020 信创企业 50 强” 中位列第二，为党政机关、重点行业用户提供系统集成、产品研发和运维服务。 2020 年信创业务有望持续收益，加速增长。

短期财务指标受税务政策及疫情影响，三朵云+信创业务有望拉动未来成长

投资建议

考虑疫情影响渠道业务无法开展部分收入大幅下降，相关税控业务预计下半年补齐。将营业收入由 407 亿元、 485 亿元、 565亿元下调至 293 亿元、 350 亿元、 405 亿元，将归母净利润由16.4 亿元、 18.9 亿元、 21.7 亿元下调至 15.7 亿元、 18.1 亿元、 20.8 亿元，对应现价 PE 分别为 19/16/14 倍，维持“买入”评级。

风险提示

行业政策变化风险，市场竞争加剧风险，服务费延后风险，分子公司管理风险，技术研发不及预期，中油资本公允价值变动损益对净利润影响波动较大风险，系统性风险。