1Q20业绩超出我们预期

移远通信公布1Q20业绩，营业收入10.30亿元，同比增长39.25%；归母净利润0.34亿元，同比减少21.88%。考虑疫情影响，增长超过我们预期。

发展趋势

收入端，随物联网行业保持高速增长，我们认为LPWA、LTE模组是目前公司出货量增长的主要动力。成本端，与营收保持同步增长。1Q20公司毛利率21.3%，同比基本保持稳定，我们预计年内合肥智能制造中心的建成将进一步降低公司制造成本。费用端，增速高于营收增速，销售/管理/研发费用同比增长45.58%/61.61%/113.23%。增长主要来自：1）公司销售/管理/研发人员数量增长导致支付薪酬增加；2）公司上海、合肥、温哥华、贝尔格莱德四大研发中心项目研发支出；3）公司为进一步开拓市场的产品送检费用。但销售、管理费用占收比保持在历史范围内，研发费用占收比达11.3%，达到披露报表历史最高水平。公司一季度推出了Cat.1模组等多款新品，我们预计未来将助力公司营收进一步提升。

疫情对公司业务影响有限。1Q20公司受到疫情影响，因此收入侧部分需求出现延期，成本侧部分生产从国内代工向海外代工转移。2Q20公司国内业务恢复至疫情前状态，而海外业务可能出现影响。但影响主要为需求放缓，海外竞争者研发可能受影响，有利移远海外拓展。另外，我们预计海外收入放缓同时费用也将放缓。

物联网成为新基建的组成部分。2020/2国内三大运营商NB-IoT连接数突破1亿，标志着物联网行业发展进入新阶段。我们认为，蜂窝物联网随着流量价格的下滑客户接受度越来越高，下游应用将由早期智能表计、资产监控等toB场景丰富至智慧生活、智能家居等toC场景，并由一二线城市向三四线城市渗透。

盈利预测与估值

我们认为公司同时具备贝塔和阿尔法投资价值。物联网受益于“新基建”加码/应用场景丰富，行业高速增长。移远作为物联网行业领导者，具有产品丰富、销售渠道等优势。业绩快速提升源于毛利润和费用的剪刀差效应。我们上调公司2020E营收6%至61.09，维持2021E营收83.60亿元，维持跑赢行业评级，上调目标价21.75%至256.40元，当前股价对应2020/2021E市销率2.8x/2.1x，目标价对应2020/2021E市销率3.7x/2.8x，股价仍有31%上行空间。

风险

汇率波动风险；行业竞争加剧；中美贸易摩擦缓和不及预期。

本文节选中金报告《移远通信（603236）：疫情下保持高速成长，上调营收增速预期》，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见相关报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。