从年初疫情全面爆发以来，铜价走势可谓是一波三折。首先，我们作一个简要的回顾：2月初，沪铜补跌，但随后在国内疫情趋于稳定的背景下开启反弹，一度涨至46000元/吨上方；2月下旬，海外疫情爆发，宏观预期急转直下，危机由卫生危机开始向经济金融危机发展，铜价迎来第二轮下跌，最低跌至35300元/吨；3月下旬，市场已对危机进行了充分地定价，随着流动性危机的缓和，疫情蔓延放缓，悲观情绪修复，铜价持续反弹，目前已接近42000元/吨。那么，站在目前的点位，我们该如何去认识这个市场？

第一个问题：铜自身基本面重要，还是宏观经济因素更重要？

答案：宏观因素更重要。

一般来说，某个品种的基本面是从供应端自上而下的分析，而宏观因素则是从需求端自下而上的分析。从主导因素上看，需求端的影响力要大于供给端。其内在逻辑非常简单：价格围绕价值波动。一个商品的价值，最终是取决于需求，而非供给。

从铜自身基本面的角度看，铜价是有一定支撑的。从近期市场消息看，海外铜矿山生产受到了一定的影响，国内库存也是持续的回落，上期所库存近一个月下降幅度达8万吨，上海保税港铜库存亦是减少逾8万吨。随着库存的持续回落，市场对铜供应过剩的担忧大幅缓解，而且随着海外矿山投资减少，铜矿供应收紧的预期也在升温。

从宏观经济因素的角度看，铜价是承压的。宏观经济形势走弱，终端需求不足，行业利润被压缩，作为上游原材料的铜自然是难有大作为。

因此，在宏观因素主导下，铜价未来仍以偏弱为主。

第二个问题：交易期铜应该关注哪些点？

答案：立足经济形势，现实与预期双管齐下。

现实是指经济受新冠疫情影响的事实，而预期则是对未来潜在风险的警惕。

新冠疫情在全球蔓延的背景下，每个人都知道经济陷入了衰退，但具体程度有多深，仍然是一个谜，铜定价的一部分便是围绕这一点进行的。目前，这种现实正在一步步兑现，市场也在对此前的定价进行修复。3月下旬以前，沪铜是绝对的Contango结构，现在近月合约已经切换为Back结构，这是市场发现此前对近月铜价过度低估而出现的修复。因此，投资者需要密切关注近期公布的各项经济数据，对比它们与之前的市场预期的差距。

未来潜在的风险则包括原油价格持续低位、发达国家债务问题、新兴经济体货币问题等，总结起来，就是疫情的后尾影响。比如原油价格若持续低位，可能会对全球能化产业链产生巨大冲击；比如为应对疫情，美国联邦赤字占GDP比例可能会达到15%以上，法国会达到9%，也许下一次“欧债危机”正在酝酿；比如阿根廷推迟偿还100亿美元公共债款，新兴经济体美元债务危机形势加剧恶化。换言之，即使新冠疫情逐步得到控制，但它可能已经埋下了许多风险的种子，会在未来产生更加深远的影响。

总而言之，我们既要关注当下新冠疫情对经济带来的影响，也要警惕其它次生危机的爆发。

第三个问题：铜价还会回落吗？

答案：大概率事件。

为什么做出这个判断？商品价格的走势取决于基本面，而波动则取决于预期和现实的博弈。预期会引导价格往一个方向运行，然后现实会给予支撑。3月下旬到4月上旬处于宏观经济的“真空期”，宏观经济数据较少，市场上涨更多来自于对疫情拐点、救市政策、市场回暖等的预期。但是，一旦现实不及预期，市场持续羸弱，则铜价终将遵循基本面的规律，掉头向下。从目前的来看，“弱”现实正在一步步兑现。

美国方面，3月零售销售环比降8.7%，创历史最大降幅，预期降8%，前值降0.5%。据稍早公布的数据显示，美国3月工业产出环比骤降6.3%，超市场所预期的降4%，为历史最大降幅。同时，美国3月产能利用率从77%降至72.7%，逼近历史最低水平。分项指标显示，3月份制造业产出环比下降6.3%，为1946年2月以来的最大降幅，前值从0.1%下修至-0.1%。大多数主要行业都出现了下滑，其中，汽车和零部件产出环比下降滑约28%。此外，3月份矿业产出环比下降2%，公用事业产出环比下降3.9%。数据表明，新冠疫情对美国经济的伤害正在一步步从数据中得到体现，并且这种伤害可能是超预期的。

国内方面，目前仅有进出口数据公布，降幅有所收窄。但是，货币政策的进一步发力却折射出了一些隐忧。此前，央行公告称，从4月15日开始，人民银行对农村金融机构和仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，分两次实施到位，每次下调0.5个百分点。当日为实施该政策的首次存款准备金率调整，释放长期资金约2000亿元。同时，央行开展中期借贷便利(MLF)操作1000亿元，中标利率2.95%，较上次下降20个基点，降幅是4年之最。政策发力的背后，隐忧来自于一个悖论：如果经济基本面已经改善，那么货币政策没有必要再做如此大的动作。一个观点是，货币政策的发力，逆周期调节的加强，正是为了遏制经济基本面恶化，那么此前市场的乐观预期或难以兑现。

第四个问题：反弹中下一个关键价位是多少？

答案：43000元/吨左右。

为什么是这个价位？如果把价格比做一个弹簧，当外力消失后，它终究会回到原来的长度。沪铜从43000元/吨跌至37000元/吨的重要原因是市场对流动性危机的担忧，以及由此产生的对2008年全球金融危机重演的恐惧。

从目前的市场形势看，随着美联储表示“无底限”宽松态度，流动性危机已经渐行渐远，黄金价格也走出了深“V”形态。疫情方面，尽管从3月下旬开始，美国国内疫情持续升级，但考虑到3月中上旬欧洲地区亦同样处于疫情大肆蔓延的阶段，且近期全球疫情已经有出现拐点的迹象，近期关于新冠疫情的整体形势实际上是转好的。因此，我们可以认为当初导致铜价在3月中旬大幅下跌“外力”已经基本消失，铜价是有向上修复的动能的。既然是修复，那么当价格接近43000元/吨时，修复的动能就会减弱。

总结：

上面四个问题，是从主要逻辑选择、主导因素分析要点、走势判断、价格空间等四个方面，由大到小的逻辑梳理。笔者相信，无论您是否赞同笔者的观点，但只要这样去思考，就能拥有一个清晰的交易逻辑。