鸿路钢构(002541(行情))2019年年报点评:业绩增

鸿路钢构(002541)2019年年报点评:业绩增长超预期 产能扩张助推公司成长
  业绩增长超预期，19年产量/订单稳健增长。公司19年实现营业收入107.55亿元，同增36.6%，归母净利润5.59亿元，同增34.4%，扣非净利润4.56亿元，同增80.6%，其中，政府补助同比减少0.97亿元。分季度看，Q1-Q4收入增速分别为90%/32%/40%/15%，归母净利润增速分别+31%/-7%/-1%/+165%，扣非净利润增速分别为+25%/+14%/+109%/+130%。订单及产量方面，公司19年钢结构产量187万吨，同增29.9%。而根据公司经营数据公告，19年新签订单同增26.6%，20Q1同减21.2%，基本为材料订单，工程订单较少。
  费用率下滑，加大采购导致现金流流出增加。公司19年毛利率/净利率分别为14.2%/5.2%，较18年下降1.4/0.1pct。费用率方面，公司19年期间费用率为7.42%，较18年下降2.17pct，管理费用率（含研发）/销售费用率/财务费用率同比分别变化-0.83/-0.40/-0.94pct。现金流方面，公司19年经营性现金流净额为8.71亿元，同比减少7.07亿元，主要为公司加大采购导致公司经营性现金流流出增加所致。
  产能扩张持续加速，成本优势助吨净利水平进一步提升。19年末公司钢结构产能达240万吨，较竞争对手优势明显。结合公司现有生产基地建设情况，预计公司2020年产能将进一步提升。产能扩大后，公司相关费用不断降低，规模效应明显，盈利水平相应提升。成本优势主要体现在3个方面：（1）采购优势；（2）精细化的管理优势；（3）专业性的生产优势。随着未来产利用率进一步提升，单吨净利也有望提升。
  盈利预测及投资建议。目前国内钢结构渗透率不断提升，而公司为国内钢结构制造行业龙头，不断提升自身产能，实现收入高增。预计公司20-22年分别实现归母净利润6.82/8.00/9.32亿元。给予公司20年14倍PE估值，对应合理价值为18.2元/股，维持“买入”评级。
  风险提示：钢材价格波动；合作推广效果不佳；新签订单不及预期。