4月16日券商晨会研报汇编
  【平安证券】
  基金：截止2020年3月31日，长期视角下，以大盘基金和价值型基金为主；中期视角下和短期视角下，以大盘基金和成长型基金为主。三种时间区间下，除小盘基金以价值型基金为主外，大盘基金和中盘基金的投资风格倾向都以成长型基金为主。基金风格视角下基金业绩：2020Q1，A股市场表现出成长股优于价值股的特征，不同风格基金业绩也有所区分。从增长率看，三种时间区间均体现出成长型基金优于价值型基金的特征，且都体现出小盘基金优于大盘基金的特征。基金风格动态变化情况：从2020Q1基金风格变动方面看，公募主动权益基金的市值规模倾向有从大盘基金和小盘基金转向中盘基金的迹象，投资风格倾向有从成长型基金转向价值型基金的迹象。投资建议：结合季度间基金风格变化方向、基金风格稳定性，规模、业绩以及申购赎回状态等因素，我们推荐以下基金：景顺长城支柱产业混合、博时鑫源混合A、工银瑞信金融地产混合、申万菱信量化小盘股票。
  债券：低价交易属于广义违约。1）募集说明书中定义的三类违约可合称为狭义违约，狭义违约和低价交易可以统称为广义违约。2）低价交易是指债权债务双方达成的旨在大幅度减少债务人偿债义务的债务重组，国内评级机构也称之为消极债务重组，国内外评级机构基本将低价交易视为违约。3）是否被判定为低价交易与债权债务双方是否协商一致无关，关键是看债务重组是否较大幅度减少了偿债义务。4）国内债券低价交易主要包括债券展期、场外兑付、撤回 回售、弱主体永续债递延展期。低价交易仍会增多，投资者更需谨慎。国内评级机构在评级技术文件中将低价交易视为违约，但评级实践中并未严格执行，这样会降低发行人恶意逃废债的成本进而降低企业的偿债意愿。低价交易后发行人通过正常渠道发债融资的难度都显著上升。疫情冲击以及永续债可赎回高峰背景下低价交易仍会增多，投资者下沉评级时应更加谨慎。低价交易在发达债券市场是成熟的债务管理方式，未来国内债券低价交易也会长期存在，随着投资者保护理念逐渐深入人心，低价交易也将会更加规范化。风险提示：疫情背景下违约风险上升，低价交易获得更高偿付的难度上升；债券低价交易模糊了违约定义，不利于投资；发行人通过低价交易恶意逃废债的概率上升。
  【中泰证券】
  食品饮料：三只松鼠和良品铺子是国内休闲零食行业两大巨头，规模分列线上和线下首位，两者各自领域均占据绝对优势，核心在于选择了不同的发展路径。本篇报告从ROE切入，主要讨论三个问题：第一，三只松鼠和良品铺子高ROE背后的商业模式是什么？第二，两者在线上和线下的高效率分别体现在哪？第三，两者未来的成长驱动力是什么？解密休闲零食巨头高ROE背后的商业模式之道。三只松鼠和良品铺子ROE位居行业前两位，通过ROE拆分来看，我们发现其盈利能力和杠杆水平均无明显优势，营运能力才是两者的核心竞争优势。进一步地，虽然两者均以效率取胜，但背后所倚靠的商业模式截然不同，这是由两者在不同渠道具备的竞争优势所决定的。三只松鼠：高效的线上运营之王，线上流量红利驱动成长。良品铺子：成熟的线下运营之王，线下跑马圈地驱动成长。投资建议：海阔凭鱼跃，天高任鸟飞，看好巨头差异化成长。我们认为，竞争优势决定了商业模式，三只松鼠线上运营效率高、品牌力突出、运营能力强，因此选择线上模式为主，良品铺子线下运营效率高、门店经营管理成熟，因此选择线下模式为主。展望未来，三只松鼠将抓住线上流量红利加快渗透，良品铺子将加快跑马圈地走向全国。我们认为，不同模式本身并无优劣、各有千秋，两者有望在各自领域做到极致，看好双巨头在千亿休闲零食市场上持续提升份额、稳健成长。
  【天风证券】
  电新：2016年之前美国CAFE完成度较好，随着大排量、实际值低于达标值的轻卡占比逐年提升，2016年起实际CAFE已连续三年低于达标值，而碳排积分自2016年起也开始下滑，行业结转积分80%预计在2021年到期。因此虽然美国标准相较于欧洲、中国宽松，但在国内的减排依旧面临一定压力。CAFE模型下电动车产量测算：根据CAFE计算公式，我们构建了电动车产量测算模型，测算2020年电动车销量为45万辆，2026年电动车至少需要108万辆，6年CAGR为16%。美国CAFE积分政策相较于欧洲碳排政策较宽松，因此对应电动车的增速较低。继续推荐特斯拉产业链，电池端包括【宁德时代】、【恩捷股份】、【科达利】（结构件+汽车连接件）、【天赐材料】。汽零端包括热管理【三花智控】（家电组覆盖）、底盘+内饰【拓普集团】（汽车组覆盖）、继电器【宏发股份】。
  【财信证券】
  宏观策略：A股表现萎靡，权重板块疲软。截止收盘，上证指数跌0.57%，中小板指跌0.28%，创业板指跌0.40%;全部A股涨幅中位数为-0.9%；行业板块方面，医药生物、电子、电气设备涨幅居前，家用电器、建筑材料、休闲服务跌幅居前；主题概念方面，生物疫苗指数、肺炎概念指数、抗癌指数涨幅居前；沪市382家上涨，1111家下跌；深市611家上涨，1586家下跌；两市共计涨停60家，跌停9家；两市共计成交金额6410.7亿，较前日成交额有所放大；北上资金方面，沪股通净流入8.901亿，深股通净流入24.64亿，共计净流入33.54亿。市场处于震荡期间，无量反弹动能有限。全球市场仍然处于反弹阶段，后续市场走势取决于疫情后经济恢复速度，海外新增确诊人数略有所平缓，但部分国家有加快趋势，当前全球经济仍然将停摆。随着海外市场反弹到一定区间，对于经济衰退的预期将使得市场开始承受较大压力，仍然需要小心海外市场反弹后继续跳水的压力。对A股来说近期温和反弹的趋势或近于尾声，市场进入窄幅震荡区间，二季度市场仍然有回落风险，但向下2600-2700的支撑力仍然比较强劲，持仓应当考虑降低估值、风格偏防御。
  原油：美国石油学会周二（4月14日）报告显示，上周美国原油库继续增加。美国上周原油库存大幅增加1314.3万桶，前值增加1190万桶，预期值增加1160万桶。API库欣地区原油库存增加536.1万桶，前值增加680万桶。汽油库存增加222.6万桶，前值增加940万桶。预期值增加680万桶。精炼油库存增加564万桶，前值-17.7万桶。预期值增加123.9万桶。数据公布后，美、布两油暂时波动不大。点评：库存的增长在市场预期之内，并且增长幅度在逐步扩大。此前OPEC达成的减产协议是OPEC+组织是从5月份开始减产970万桶/日，俄罗斯和沙特分别减产250万桶。减产的结果存在几方面问题，一是减产的时间比较晚，四月份需求过剩就已经很明显了，改到5月才开始减产意味着4月份过剩局面不会改变；二是俄罗斯和沙特的减产额度都只有250万桶，这是低于了市场预期的，也体现出了两个国家减产上的诚意不够。三是减产计划的执行和监督问题，暂时来看协议缺乏约束力。目前全球原油的累库已成定局，原油价格短期内仍然将受到库存增长的压制，但长期价格中枢的回升预期不变。