投资建议：尽管财务指标不甚理想，但在牛市中由于风险偏好提升，我们寻找能让市场目光聚焦的品种，它们一般来自政策刺激受益、代表未来新经济的方向、有并购重组或者完成员工持股计划后有动力又能力的。（一）关注未来城市综合地下管廊可能的投资刺激，我们4月15日已发过报告，推荐强于综合地下管廊设计的苏交科、强于盾构制造与地下市政业务的隧道股份等。此外PPP与一带一路、国企改革都会持续推进，成为全年持续的主题，相关受益标的还包括中国三建+两铁（三建是指（中国交建、中国建筑、中国电建）、中国中冶、粤水电等。（二）代表未来家装新趋势的互联网家装，包括金螳螂、亚厦股份、广田股份、东易日盛、宝鹰股份等。（三）已完成或已规划员工持股计划或者大股东参与定增且尚未经历较大涨幅的包括棕榈园林、铁汉生态、东方园林，而且他们都是生态环保领域、PPP受益品种。

年报大幅低于预期的公司在股价上没有明显反应：北方国际、江河创建、新疆城建、中铁二局的年报业绩显著低于预期，但很显然在之前阶段业绩并不是影响股价的核心要素。一季报业绩基本都落在公司给出的预测范围之内，但是装饰公司基本落在区间的下限，园林比装饰情况略好。

一季度收入增速和利润增速加快：14年四季度建筑行业整体实现营业收入10162亿元，同比增长5.5%，实现净利润251亿元，同比增长1.4%。15年一季度建筑行业整体实现营业收入7216亿元，同比增长11.9%，净利润167亿元，同比增长11.3%。

管理改善和原材料成本下降使得毛利率提升，但资产减值损失与财务费用侵蚀了净利润：14年四季度建筑行业整体毛利率为13.9%，同比提升1.1个百分点。15年一季度建筑行业整体毛利率为11.4%，同比增长0.2个百分点。建筑企业的毛利率在逐年小幅提升，显示建筑企业越来越注重精细化管理，项目成本的控制能力在提高。14年四季度建筑行业整体净利率为2.5%，同比下滑0.1个百分点；15年一季度建筑行业整体净利率为2.4%，同比下滑0.1个百分点，主要因资产减值损失与财务费用率上升。

从ROIC来看：由于周转率下降绝大多数公司14年的ROIC都是在下降的，有明显提升的公司包括：中工国际、中材国际、杭萧钢构、葛洲坝、隧道股份、西藏天路、三维工程、苏交科、中国海诚、中国中冶。提升主要来自利润率的改善。周转率方面，装饰行业只有江河创建4Q14和1Q15总资产周转率提升，其余企业中，只有新疆城建、浦东建设、腾达建设和苏交科是4Q14和1Q15总资产周转率连续提升的。

从收入的前瞻指标来看，（1）收入增速：装饰行业总体14年四季度开始收入增速放缓明显，瑞和股份4Q14收入开始由负转正，呈回升趋势；园林行业除铁汉生态收入还保持30%以上增速外，其余公司一季度收入增速放缓明显；此外苏交科和园区设计一季度收入增速表现抢眼。（2）14年订单增速高于30%的公司有：广田股份（50%）、东方园林（96% 含框架）、中工国际（152%）、精工钢构（30%）、东华科技（43%）、成都路桥（323%）。（3）员工人数增长超过35%的公司有：中化岩土（309%）、北新路桥（182%）、浦东建设（40%）、苏交科（39%）、铁汉生态（38%）。

回款情况方面基建子行业表现较好：垫资程度看，装饰、化学工程加剧，园林、钢结构企业有升有降，房建基建的垫资比例以下降为主。应收账款及时收回率来看，装饰、园林和化学工程回款压力较大，钢结构、基建和房建企业回款压力减小。

从货币资金情况看，“货币资金/收入”不大于10%且未公布过增发方案的有中铁二局、宁波建工、洪涛股份、金螳螂，不排除这些公司未来有融资需求。