分析师：余文俊

投资建议：上调至买入评级。我们维持2015年的盈利预测为4.61亿港币（同比上升45.4％），16年利润为5.62亿港币（同比上升22％），17年利润为6.36亿港币（同比上升13.7％）。基于配额制和深港通催化剂，及可比公司估值水平，我们将目标价上调（见报告），相当于15E 1.11x PB或16E 12.3x PE和16E 1.02x PB。股价有上升空间（见报告），我们上调评级从增持到买入。

逻辑和与大众不同：

同比估值略低。沪港通后，市场情绪逐渐好转加之资本流入，新能源行业估值水平普遍上升。龙源电力（916：HK）目前交易在18x PE 15E水平。华能新能源（958：HK）和新天绿色能源（956：HK）估值水平在15年15x PE 左右，而协合新能源（182：HK）目前股价仅有15E12.9x PE。作为快速发展的优质可再生能源公司之一，我们认为协合股价被低估。

可再生能源配额制曙光。可再生能源2015年出台可期，利好新能源行业。2015年4月第二周，国家能源局连发两个特急文件，关注风电的“弃风限电”问题以及摸底可再生能源补贴缺口。虽然国家版的可再生能源电力配额制尚未出炉，但近期内蒙古、湖北等省份已经出台了其配额制的相关文件。

潜在深港通标的。据策略研究，深港通将利好香港小盘股。协合新能源当下市值57亿港币，包含在恒生小盘股指数中。我们预计协合新能源会成为深港通标的，深港通的启动会推动协合股价的进一步抬升。

EPC业务进展顺利。2014年公司EPC项目有延迟主要原因来自于与华电福新（816：HK）合作的磨合加上南方地形的复杂因素。据调研，双方今年合作顺利，EPC项目进展如期。

详见《估值提升——协合新能源 (182:HK)》

曙光初现——重庆农村商业银行 (3618 HK )  

分析师：薛慧如

投资建议：重申买入。我们维持公司2015-2017年EPS为0.81、0.91和1.02元，分别对应同比增速11%、12%和13%。公司目前股价对应1.03倍2015年PB， 低于板块平均1.07倍的平均估值水平。基于持续的宽松政策预期、高涨的资本市场热情和银行板块严重低配的背景下，我们上调公司2015年目标PB至1.25倍，上调目标价（见报告）,对应上行空间（见报告），重申买入评级。

业绩符合预期。重农周三公布一季报业绩。季末贷款余额同比增长18%，吸存优势促使公司季末存款余额同比增长17%，降息后贷款重定价导致净息差同比回落11个基点至3.28%。净利息收入同比增速达到12%，理财业务和信用卡业务快速扩张促使公司手续费和佣金净收入同比增长101%。一季度公司净利润达到20亿元，基本每股收益0.22元，同比增长10.6%，符合我们的预期。公司核心一级资本充足率由去年末的10.12%和12.45%下降至9.95%和12.19%。

曙光初现。正如2014年年报一样，公司是唯一一家期末不良率环比下滑且拨备率环比上升的港股中资银行。季末不良率下降0.04个百分点至0.74%，低于行业平均的1.3%；季末拨备覆盖率提升16个百分点至476%，远高于行业平均210%的水平。从环比角度看，去年三季度和四季度单季公司不良率已经分别环比下降0.04和0.03个百分点，今年一季度进一步环比下降0.04个百分点，而其他所有港股中资银行的不良率同比和环比均在不断恶化。我们认为公司资产质量率先企稳主要得益于两个原因：一方面，公司立足于县域地区的定位使得其存款稳定性较高，这意味着公司资产配置策略可以更注重安全性，公司年末贷存比仅57%，低于行业70%的平均水平。另一方面，本轮经济下滑中，长三角、环渤海和珠三角风险较大，而中西部地区资产质量相对稳定。率先企稳的资产质量和远超同业的拨备水平将为公司未来释放盈利创造足够的空间。

富饶县域。作为一家农村商业银行，重农80%的网点位于县域、70%的存款来自于县域地区，将最大程度的受益于新城镇化改革和县域地区金融深化。从贷款端来看，新城镇化改革将提升当地贷款需求、改善当资产质量，而公司目前贷存比仅57%%，相比行业70%的平均水平，提升空间较大；从存款端来看，县域地区储户的品牌忠诚度和依赖度较高，投资渠道也相对单一，因此存款稳定性较高。从中间业务来看，县域地区金融产品升级潜力巨大，也为公司拓展中间业务收入提供广阔空间。这些优势也体现在了公司的盈利增长中，从2014年年报来看，公司是我们覆盖的股票池中唯一一家仍然保持两位数盈利增长的银行，今年仍然有望保持超越同业的盈利增速。