央企合并是本轮国企改革的重要形式，必须从战略层面非常重视这一轮轰轰烈烈的央企并购浪潮。南北车合并提升了央企合并的空间和预期。经济效益差的造船航运、煤炭有色、钢铁以及改革预期强烈的军工、转型需求大的房地产行业将成为央企合并主战场。

研报的主要观点和逻辑

国企改革顶层设计虽延后，但“1+N”方向明确，提高效率、增强活力是重要目标，这正是央企合并的重要作用，强强联合能优化资源配置，解决重复建设、过度竞争等问题，而且不涉及国有资产流失，改革阻力相对较小，因而势在必行。

央企合并意在做强做大央企，统一管理，避免恶性竞争和人浮于事，提高央企效益、估值、证券化率和市场集中度，也为国企改革树立标杆，更好地推进国家战略。

▎央企合并+简政放权=提高企业效率+激发员工活力。

▎央企合并+互联网=推动传统企业转型升级、去产能。

▎央企合并+一带一路=增强国际竞争力+推动走出去。

过去十年，央企合并一直是大势所趋，近期进入加速阶段，大胆猜想，如果目前的112家央企未来几年缩减至38家，各行业将经历剧烈的企业整合和资源再分配，从而提升央企在大多数行业的市场集中度。

我们总结央企合并的四条规律

▎景气度越差、越萧条的行业，越有必要进行合并。如造船航运、煤炭有色、钢铁等；

▎效益越差、亏损越大、破产概率高的企业，越有必要进行合并；

▎央企合并如能挽救央企免于破产带来的正面效应，大于合并后造成垄断的负面效应；

▎如果集团层面可以合并，而二级公司可以不整合；如果集团层面不合并，二级公司可以自行整合(如资产置换等)。

未来可能发生的并购及其概率