美联储已经豁出去了，直接卸掉“水龙头”，但是，这一切有用吗？

  周一晚，美联储使出“终极大招”，承诺无限量提供流动性，市场反应却有些令人摸不着头脑。下面来看看该如何正确看待美联储这次的无限量QE，以及黄金、美元等资产接下来将何去何从？

  01行情梳理

  在美联储祭出无上限QE计划后，昨晚市场各类资产的反应剧烈。

  美债迎来暴涨，大部分期限美债收益率大跌。

  昨晚，消息一出，美元指数直线下行，现货黄金拉升了超60美元，白银也大涨。周二开盘，贵金属继续飙升，现货黄金一度突破1581美元，白银飙升逾6%。

  周二亚洲股市开盘后也反应强烈，主要股指开盘后均录得可观的涨幅。

  然而，美国股市并不买账。在盘前美股期指熔断跌停，到无限QE的消息出台后熔断涨停，然后再重启暴跌模式。道指盘中最深暴跌了一千点。

  02精选分析

  美联储迄今为止最激进的市场干预行动

  所谓无限量QE，就是指美联储开始买市场上除股票之外几乎所有的信用产品。但是，从美联储昨天公布的声明来看，具体的措施还有很多。

  昨晚，美联储推出了6大重招，王涵论宏观将其归纳为三个新工具、两个前期措施的扩大和一个新计划。

  三个新工具：支持企业和家庭信贷，将提供高达3000亿美元的新融资。其中，财政部将利用外汇稳定调节基金（ESF）向这些机构提供300亿美元的股本。

  新工具一：一级市场信贷安排（PMCCF），设立SPV向投资级公司发放贷款（提供为期4年的过渡融资，借款人可选择前六个月推迟支付利息和本金）。

  新工具二：二级市场信贷安排（SMCCF），设立SPV在二级市场上直接购买投资级美国公司债券及ETF。

  新工具三：定期资产支持证券贷款工具（TALF），设立SPV向AAA级ABS的发行商提供支持，ABS的标的资产包括学生贷款、汽车贷款、信用卡贷款、小企业管理局担保贷款以及某些其他资产。

  两个前期措施的扩大：促进对市政债抵押信贷的支持。扩大货币市场共同基金流动性工具（MMLF），将可变利率需求票据（VRDNs）和银行存单纳入合格证券；扩大商业票据融资机制（CPFF），将高质量、免税的商业票据纳入合格证券，促进对市政债抵押信贷的支持。

  一个新计划：为中小企业提供贷款。预计很快将建立一个“大众企业贷款计划”（Main Street Business Lending Program），为符合条件的中小企业提供贷款。

  重拳出击！美联储反应过度了吗？

  从重启QE（量化宽松）到宣布无限量QE，美联储只用了一个星期。美联储的反应过度了吗？

  任泽平认为，流动性危机往往是金融危机的前兆，而且救助都是有时间窗口的，2008年9月雷曼倒下，直接导致后面救助成本几何级数增加。美联储应该吸收了08年的教训，所以出手又快又重。

  因此，美联储并非反应过度，而是它不得不这么做，而且早点这么做比市场出问题了再“亡羊补牢”所要付出的代价更小。

  美联储接下来还有其它招数可以用吗？

  在之前美联储紧急降息至零利率水平时，金十就曾为大家盘点过美联储剩余的招数。当时提到了美联储可能会扩大QE的规模，以及扩大QE购买的资产种类。如今，美联储确实这么做了。下一步，美联储可能还有两个选择。

  一是继续扩大资产购买的范围，比如像日本央行那样购买股票ETF。不过，由于美联储不可以购买股票和企业债，仅可以购买国债、政府机构债券和MBS，美联储要购买股票ETF需要通过国会修改法案。

  此外，美联储是否会设立新的便利工具，通过SPV进行股票及股票ETF购买也存在遐想空间。

  二是负利率。如果无限量QE依然无效的话，负利率这个选项也可能在美联储的考虑范围之内。

  负利率并非不可能。植信投资首席经济学家连平表示，美联储市场利率也处在一个零水平上，但是并没有推向负利率，说明美联储目前还留有一手，实在搞不下去了，当然也不能排除未来还是有可能实施负利率的可能性。

  人们最关心的问题：无限QE管用吗？

  在美联储祭出“终极杀招”后，今日市场讨论得最激烈的问题之一就是它管不管用？从目前市场中已有的分析和解读来看，认为“美联储的无限QE只能避免金融市场恐慌，救不了经济”的人居多。

  中国金融四十人论坛高级研究员张斌认为，美联储管不了疫情，做了这些也未必能止住股市剧烈动荡和经济衰退。不做呢？情况会差的更多，这些钱到了市场上对减少市场剧烈波动能发挥一定作用，到了居民和企业手里对防止需求塌陷也有帮助。

  他还表示，光靠货币放松不够，财政必须发力。这种环境下的市场很脆弱，正常运行都艰难更不用提投资，货币条件放松对激发市场扩大消费和投资有帮助但远远不够。扩大财政支出不能缺位，这个时候财政扩张对私人部门是挤入效应。

  秦小明昨晚在文章中写道，他不认为放水是万能的。美联储的救市难度将高于上一轮危机时期。“央妈不是万能的”这一常识，将在本轮全球市场暴跌中得到很好的检验。如果是金融体系的问题，Fed出面很好用；但是实体经济的伤害，Fed的用处就没有那么大。

  简单来说，就是你不缺钱，给你再多钱，你也并不会冒着感染病毒的风险出去买买买。没有买买买，就没有生产，没有物流，没有与之相关的一切服务。经济在这种情况下，如何能好？

  粤开证券首席经济学家李奇霖认为是“无用的宽松”，美联储能做的仅仅能够做到“以时间换空间”。

  李奇霖认为，美联储能做的是延缓疫情对企业和居民资产负债表冲击，但解决问题的关键仍然是抗疫，因为只有化解了疫情，才能让总需求真正恢复，毕竟无论货币多么宽松，在疫情肆虐阶段，是无法做到让消费者出门消费，让企业加快投资的。

  新时代证券首席经济学家潘向东表示，虽然来得晚一周，但还是来了！货币无限量供应可避免金融市场恐慌，但这次救不了经济！企业因为疫情的影响无法正常生产，加上消费萎缩导致订单急剧减少。一些企业因为收入的急剧减少带来的现金流危机，将不得不面临破产的风险，由此带来的失业率上升，将加剧经济的衰退。美联储注入流动性并不能解决这些问题。

  当然，也有认为投行和机构认同美联储的这一举措对经济的积极影响。

  花旗银行评论称，美联储新一波措施意在吸收信贷风险，这是遏制和解决当前危机所产生的经济影响的关键。花旗银行指出，美联储宣布的措施比预期的更早更大胆，例如，向私营企业提供贷款，并实际上采取无限量的量化宽松措施。即使需要逐步提高信贷措施的规模，但美联储对信贷风险的吸收仍可能成为扭转局势的因素。

  Paul Hickey Bespoke Investment Group在一份报告中指出，美联储的行动是一种巨大的帮助，市场可持续改善的唯一方法是在经济重新复苏，或者至少有一个真正的路径表明其将如何发生。

  也有从历史视角来看待这次无限QE的。

  中信证券首席固收分析师明明表示，无限量QE的就是极致的货币信用化。次贷危机后的十年，全球靠着天量的货币终于获得了2%左右的增速，2020年因为疫情的影响，全球大概率又见大规模的负增长。这个时候，银行肯定是不愿意信用扩张，因为不仅没有收益，而且会有大量的信用风险。所以只有依靠央行进行信用扩张。

  美联储的“终极大招”如何影响市场？

  对于投资者而言，最关心的就是在美联储直接卸下水龙头后，对各类资产有何影响？下面，我们就来看看美联储的举措将如何影响黄金、美元以及美股等资产。

  黄金交易逻辑已变

  从美联储宣布无限QE至今，黄金的表现无疑是令多头满意的。昨晚拉升逾60美元后，周二上午又一度站上1580美元。中泰证券首席经济学家李迅雷表示，之前黄金大跌，是因为流动不行了，持有现金才是最安全的。如今，美联储承诺流动性没有问题了，那么，黄金应该大涨，美元贬值。

  美元流动性危机并未完全解决

  按理说，既然美联储已经承诺无限量提供流动性，那么美元紧缺问题应该解决了。然而，投行们认为，这只能起到缓解作用，并不能根治美元紧缺问题。

  野村证券外汇策略师认为，美联储的QE措施将在一定程度上缓解美元需求压力，但许多国家不得不大幅扩大赤字规模，同时又缺少美元的基本情况无法得到根本性改变。

  荷兰合作银行外汇策略师Jane Foley指出，美联储的无限量QE应有助于缓解货币市场的某些压力，但美元的前景更多地取决于系统的压力程度，货币市场压力越大，投资者越有可能恐慌性买入美元。

  高盛也不认为美联储无限放水就能解决美元流动性危机。高盛认为，若决策者最近采取的措施无法阻止美元飙升，就有理由在外汇市场采取定向干预。

  因此，接下来想做空美元的投资者应该谨慎一点。

  美股为何依旧低迷？

  昨晚，美联储推出无限量QE后，美股反应平平，继续下跌。恒大集团首席经济学家任泽平认为，美股之所以依旧低迷，是因为市场还有三大担心：

  第一，市场担心疫情何时能控制住？

  第二，市场担心经济停摆会否爆发失业潮？

  第三，货币能解决一切问题吗？

  美股的反应或许正好说明，投资者们也不认为美联储的无限QE能够拯救受到疫情冲击的美国经济。此外，美股昨晚表现平淡，或许是因为美国的大规模财政刺激计划迟迟未能通过。除了无限量QE的推出，后面还有2万亿美元财政刺激的大招。

  至于美联储的无限量QE到底能有多大的效果，我们只能边走边看了。