盘和林（中南财经政法大学数字经济研究院执行院长）

3月20日，央行授权全国银行间同业拆借中心公布，1年期LPR为4.05%，5年期以上LPR为4.75%，均与上期持平。自疫情爆发以来，1年期LPR报价在2月份曾大幅下调10个基点，同时5年期LPR报价下调5个基点。在本周定向降准刚落地、MLF没有调整的情况下，该报价结果一定程度上在市场预期之中。

此前市场曾对3月份LPR是否下调产生不同意见。一方面，作为LPR的先行指标，3月16日MLF一年期中标利率与前期保持一致，降低当月LPR下行概率；另一方面，央行于3月16日实施普惠金融定向降准，释放长期资金5500亿元，降准增加报价行调低LPR的概率。

从报价结果来看，LPR选择继续跟随MLF利率，按兵不动。这表明随着疫情得到控制，企业与居民有序复工复产，叠加2月以来央行陆续释放流动性的因素，目前继续加大利率政策刺激的必要性不大。

在全球开启降息潮的背景下，特别是美国于北京时间3月16日宣布下调联邦基金利率目标区间至0-0.25%之后，我国央行选择继续保持货币政策独立性，坚决不搞大水漫灌。这是在充分考虑了市场流动性之后作出的决定。LPR报价是18家报价行完全市场化行动的结果，全国银行间同业拆借中心根据各报价行的不同报价，去掉当月最高报价和最低报价后进行算术平均，若剩余报价行的平均报价变化值达到0.05%这一最小调整步长，最终的LPR报价就会进行相应调整。据了解，近日央行实施的普惠金融定向降准使部分银行下调了自身报价，但综合后未达到最小调整步长，因此实际LPR报价未发生变动。

与此同时，自3月1日起，商业银行正式切换存量浮动利率贷款定价基准，即将原合同约定的利率定价方式转换为以LPR为定价基准加点形成，目前市场存量贷款规模约150万亿元。LPR换锚工作需要一定时间，频繁调整LPR会使得政策的边际效用减弱。等商业银行利率换锚工作有更多进展时，再引导LPR下行，对实体经济的政策效果会更明显。

此外，考虑到存量贷款换锚是按照12月LPR定价等价转换，在新的重定价周期下，假设5年期LPR下降10个基点，换锚后每10万亿元中长期存量贷款就会使银行减少利息收入约100亿元/年，银行净息差收窄压力加大。短期内维持LPR不变，有助于银行平稳度过存量贷款换锚期。

因此，在央行要求未来贷款利率明显下降的背景下，一方面，未来通过下调存款利率来给银行减负的可能性很大，目前商业银行的利差被持续收缩，此次LPR报价未进一步下调也说明商业银行在净息差收窄压力的情况下，不愿意再降低报价利率，未来央行很大可能会出台相关政策降低商业银行资金成本压力。从存款类金融机构信贷收支表来看，目前存款类金融机构各项存款占资金来源的比例约八成，适当下调存款基准利率有助于缓解商业银行净息差收窄的压力，为银行降低贷款利率提供空间，进而促进LPR报价明显下行。

另一方面，央行将继续引导商业银行完善内部的转移定价（FTP）体系，将LPR内嵌到银行内部的利率机制中。这是因为，实际贷款利率是在LPR的基础上加点形成，而银行的加点幅度取决银行的内部资金成本，通过完善内部资金转移定价体系，有助于完善LPR传导机制，促进实际贷款利率的降低。

目前我国疫情防控形势持续向好，当前的主要工作是确保企业和居民尽快复工复产，货币政策在这个过程中应发挥好辅助作用，以定向和精准为主，打通货币政策传导机制，平衡好各市场间的流动性，让金融更好地服务实体经济。总的来说，相较于美联储通过大水漫灌一次性释放多种货币政策，我国的货币政策释放更加精准，且实施力度更为温和，后期货币政策的操作空间较大，有利于经济稳增长。

预计央行今后仍将在保持流动性合理充裕的情况下，进一步降低实体经济的融资成本，未来可采用的货币政策包括定向或全面降准、OMO降息、MLF及TMLF操作等。考虑到央行在不断优化“三档两优”存款准备金率框架，预计二季度还会有一次定向或全面降准措施，以增强商业银行的信贷投放能力。此外，待商业银行贷款利率换锚工作取得较大进展后，下半年央行可能会根据宏观经济基本面和实体经济的流动性需求，引导LPR及时适当调整，切实降低实体经济的融资成本。