又是惊心动魄的一夜。在境外流动性收紧，影响亚市普遍受挫之后，欧美市场却在多方的努力下迎来了又一波的小幅反弹。不仅股市整体有所上行，原油市场更是反应巨大，Brent、WTI隔夜均涨超10%，Brent甚至一度突破30美元/桶一线。

今晨美股标普500指数涨0.47%；欧洲Stoxx50指数涨3.24%；美元指数涨1.78%；WTI原油涨14.56%；Brent原油涨5.89%；伦铜涨1.61%；黄金跌0.99%。美豆涨2.13%；美豆粕涨3.09%；美豆油涨1.79%；美糖跌0.56%；美棉跌2.57%；CRB指数涨6.06%，BDI指数涨0.16%。离岸人民币CNH贬1.17%报7.1547；德银X-Trackers嘉实沪深300中国A股ETF涨1.06%。美股恐慌指数VIX跌5.82%至72.00，期权市场对美股后市担忧程度减轻。GVZ(贵金属VIX)指数跌19.40%。OVX(原油ETF的VIX)指数跌1.64%。

全球各国央行和政府纷纷采取行动，推出大量的支持措施来减轻新冠病毒造成的经济影响，同时美国总统特朗普表示将适时介入价格战，原油期货从20年低点反弹大幅收涨，并创下有史以来最大单日百分比涨幅。

全球流动性问题来袭，国内多品种下跌

3月19日，在前一日外盘市场的继续大幅下行下，境内期货市场反应剧烈，不仅沪铜、沪锡、苯乙烯、乙二醇、PTA、郑棉、棉纱等7个品种的主力合约跌停，沪铝、沪锌、燃料油及沥青的助力合约也都跌超5%。与此同时，上证指数也最终收跌0.98%，报2702.3点，盘中跌逾3%创出13个月新低。全天北向资金净流出再次超过百亿，已连续7日净流出A股市场。

对此，业内人士表示，近期市场的表现主要受境外市场流动性紧张的影响。

提及近期海外市场的流动性，在国泰君安期货研究员张弛看来，就不得不提及2—3周前，因俄罗斯拒绝减产而暴发的原油价格战。正是因为这场价格战的开始，美国实际利率才会不断攀升，导致原油的资产配置模型发生变化，最终导致美国股票不断被抛售。

而美国的股票市场，据他介绍，一直还有通过抵押债券购入股票的操作模式。随着实际利率的不断走强，资产价格被抛售，市场流动性因此出现问题。“实际上，这与2015年我国遭遇股灾时的情况非常类似。”当年在第一波下跌的过程中，部分在股票中出现亏损的企业或大额投资者开始进行售出资产平仓还债的操作，但这样的操作很快抽干了市场的流动性，导致无人有钱接盘。在缺少“摩擦”的情况下，最终股市只能进一步大幅下跌。

“实际上，近期美国股票之所以会不断出现熔断，本质上也与其流动性缺乏有关。”他说。也正是因为如此，部分投资者不得不开始将目光投向他国市场，希望通过售出其在他国的资产来获得流动性，偿其还在美股中的负债。也正是因为如此近期不仅全球的金融资产受到冲击，金属、农产品等也出现了跟随性崩盘的情况。

其具体影响进程如下：原油->化工品->美股等金融资产->金属及农产品。

当然，这样大量期货品种跌停的现象是很难持续的，但考虑到疫情导致的全球流动性紧张和基本面压力无法快速结束，国外疫情可能持续到6月以后，弘业期货金融研究院认为，全球大宗商品的整体弱势行情也不会很快反转。

境外疫情进一步蔓延，多国政府央行发力度难关

近期，虽然国内疫情已基本进入末期，但海外疫情却还处于快速蔓延的阶段，甚至尚未看到明确的拐点。 

实际上，截至北京时间3月20日凌晨，意大利报告的新冠肺炎死亡病例已达到3405例，超过中国，成为目前全球因新冠肺炎致死人数最高的国家。世卫总干事谭德塞14日曾表示，欧洲的确诊和死亡病例超过中国以外其他国家和地区的总和，是全球新冠病毒大流行的中心。

美国的疫情也在快速蔓延，目前已成为全球第6个确诊新冠肺炎病例破万的国家。且近期其监狱系统也有多名人员“中招”。

在这样的情况，19日，欧美多国出台了疫情纾困刺激措施。

比如当日在亚市交易时段，欧洲央行宣布7500亿欧元债券收购计划。随后，英国央行紧急降息并扩大购债规模。美国白宫在美盘开市前发表声明表示，考虑发行50年期和25年期债券为1.3万亿美元刺激方案提供资金。与此同时，美联储称将与更多央行建立美元互换安排，韩国和美国就600亿美元互换达成协议。

而在英国央行周四召开货币政策委员会特别会议上，英国央行也宣布紧急降息15个基点至0.1%，刷新历史新低，为两周来的第二次降息。此外，将债券购买计划规模增加2000亿英镑至6450亿英镑，资产购买将会尽快完成，将在适当的时候向市场发布进一步的指导意见。

金融危机前兆已现

之所以多国央行会后如此反应，其主要原因还是在于此前提及的全球流动性危机。实际上，随着美股、债券、商品甚至黄金都在抛售加剧，恒大研究院首席经济学家任泽平认为，金融危机的前兆已经出现。在这样的情况下，他建议，要做好应对金融危机的准备，疫情全球大流行只是导火索，根源是全球经济、金融、社会的脆弱性。

实际上，近期美元指数的快速上涨，在分析人士看来，主要是受融资压力影响，而近期美元指数不断迅速突破关键阻力位，意味着资金面的紧缺。

有人可能会问，从3月3日盘中突发降息50个基点以来，这半个月里美联储每天只做一件事：撒钱、大量撒钱，简单相加，近期美联储释放出的短期流动性总规模已经达到了5.5万美元。除此之外，美联储还在16日突发降息的同时，宣布了7000亿美元的QE计划，既然这么短时间内放出这么多流动性，那为何市场却如陷入泥潭的汽车，再怎么加油只能原地打转，甚至越陷越深呢？

在张弛看来，其主要问题在于资金未能流入市场中真正所需要的部分。

实际上，美联储放出的钱全部流向银行，但是现在实体经济受负面影响太大，银行害怕违约风险，只能惜贷，所以巨大的流动性并没有达到最需要的实体经济。

也正是因为如此，3月17日，美联储再次开启商业票据融资机制（CPFF），绕过银行直接向企业放贷，财政部外汇稳定基金将为该机制提供100亿美元的信用保护，上一次使用该工具是2008年。

另外为了抢救抽风的金融市场，美联储决定自3月20日开始启动一级交易商信贷便利机制（PDCF），到期时间最长90天，至少持续6个月。

然而，流动性紧张的问题很难就这样简单解决。实际上，周四尽管全球各国央行近期纷纷采取流动性注入行动，但资金需求仍居高不下。在这样的情况下，美元不仅延续了此前的涨势，还创下自1992年以来兑其他货币的最大涨幅。

相关数据显示，19日美元兑其他货币上涨逾1.7%，至102.69，为至少自2017年3月以来的最高水平。在过去九个交易日中，美元累计升值超过7%。 

法国兴业银行(Societe Generale)驻伦敦策略师Kit Juckes表示，尽管美元流动性曲线的前端有所改善，但市场某些角落的长期融资仍处于高位。例如，根据Refinitiv的数据，新西兰一年期外汇掉期仍处于近20年来的最高水平。

而对美元的普遍追捧迫使投资者抛售美国国债和其他政府债券以及黄金，以将资金套现为美元。这让许多分析师感到困惑，因为投资者通常在不确定时期购买政府债券和贵金属。但考虑到由于新冠肺炎疫情造成的不确定性达到前所未有的程度，投资者正在尽可能地抛售美元，以保住手中的资金。此次疫情有可能使全球经济陷入瘫痪。

而在全球一体化的大背景下，任泽平认为，中国难以独善其身，疫情全球大流行和金融危机，将从产业链、贸易、外需、金融市场、大宗商品等渠道对中国进行传导。因为传导是有时滞的，目前国内对全球经济金融危机的准备还不充分，现在还远没到宣告胜利的时候。所以，要“做好应对全球经济金融危机的充分准备”，没准备是危，有准备是机。

橡皮筋效应下，油价反弹大概率仅为短期

对于周四原油价格的大幅反弹，KKM Financial的基尔伯格(Jeff Kilburg)认为，主要是由于“橡皮筋”效应。“价格是有弹性的，这是美国WTI原油历史性超卖状态的反弹。”

NationsShares总裁兼首席投资官内塞斯(Scott Nations)重申了这一点，称原油“严重”超卖。"原油被严重超卖，相对强弱指标降至14以下，为我所见过的所有商品中最低，我们现在认为全球经济可能不会就此结束。"他说。

实际上，对于近期原油价格的进一步走弱，张弛认为，本质上也与近期境外流动性的缺乏有关。叠加近期新冠疫情在欧美地不断扩散导致市场进一步下调疫情对于原油需求的影响，从之前的2020年全年需求负增0—50万桶/天下调至负增100万—150万桶/天，短期4月需求可能负增1000万—1200万桶/天。银河期货高级原油分析师孙伟棋认为，如果流动性风险和疫情发展超预期，油价可能进一步下跌。

实际上，但从生产成本的角度来看，永安期货北京研究院原油分析师吴小明告诉记者，美国页岩油企业现金的成本集中在7—14美元/桶的区间内，中位数约为12美元/桶。中东地区的采油成本较低，集中在9—12美元/桶，而俄罗斯的采油成本是约为17美元/桶。

但价格战是以损害企业长期经营为代价的，长期角度还需要回归到全成本的状态，俄罗斯的2020年财政预算成本是放在42美元/桶左右，虽然雨天基金的存在，使得俄罗斯比2014年的抗压能力大增，但是该国央行预计25美元/桶的油价会使其经济陷入衰退。中东国家主要依赖原油出口，财政成本更高，中东的主要国家沙特的财政成本大致要维持在83美元/桶。其他靠油支撑财政收入的国家更加的脆弱。

叠加目前原油不仅供需双弱，疫情带来的不确定性更是在不断提高，加之外围企业债市场的杠杆高企，吴小茗认为目前尚未具备翻转上行的条件。

对此，东海期货研究所高级能化分析师李婉莹表示认同。在她看来，近期导致流动性进一步短缺的导火索“沙俄之争”目前仍未平息甚至有愈演愈烈的情况。

特别是此前在沙特下调原油售价并开始增产后，俄罗斯能源部长虽公开表示，OPEC+计划在5月或者6月举行会议，以评估市场情况，但是沙特王储似拒绝了俄罗斯继续合作的请求。原定于3月18日举行的OPEC+技术会议被取消。4月临近，OPEC上一次的减产协议也快到截止日期，假设未来10天僵持的局势仍旧未得到新消息提振而引发崩塌效应，李婉莹预计减产联盟即将走向全面瓦解。

至于需求端方面，由于全球范围内的疫情发酵，旅游等商业活动整体停滞，对原油的消费产生重压，大部分欧洲及美国仍处于疫情发展初期，因此在二季度原油需求的压力将明显增大。另外，宏观方面，近期美股接连出现熔断，这也是疫情与油价下跌引发的连锁效应，然而经济大环境的走差将形成恶性循环，不利于原油等风险品种价格上行。

而这对于我国而言，也许并不是坏事。实际上，作为世界最大的工业国和汽车存量大国，无论是工业生产，还是日常交通出行，我国都需要用到大量的石油，也因此成为世界最大的石油进口国。数据显示，2019年，中国进口原油量5.06亿吨，同比增长9.5%。对应的石油进口额约占总进口额的11.6%。如今，国际油价大跌，对中国而言是难得的购买机会，将节省大量外汇。

在这样的情况，据协会的消息，中国多艘最大巨型油轮船队已经起航，前赴沙特港口。据了解，中国是世界拥有最多大型油轮的国家，通常来说，一艘巨型油轮的载重吨位在20万吨至30万吨之间，相当于每艘最多可以装载200万桶原油。按照200万桶来算，装载的数量将非常惊人。

黄金或将继续下跌

近期在外围流动性的影响下，黄金价格持续下跌，甚至在近期已跌破1500美元/盎司一线。

进一步考验1470美元/盎司一线。

考虑到全球衰退的威胁和较低的通胀压力将继续拖累金价，IHS Markit的贵金属分析师KC Chang表示，随着波动性继续搅扰金融市场，黄金已经很脆弱。

实际上，在他看来，随着全球经济受到不断蔓延的冠状病毒的影响，金价或将跌至1,300美元/盎司。

与去年夏天相比，目前的经济形势发生了巨大变化。毕竟，去年随着美联储放松货币政策，经济仍呈现积极增长，黄金市场在进入今年时强势上扬。叠加，去年在低利率环境下，存在通胀上升的威胁。在这样的情况下，黄金的表现偏好并不让人意外。但到目前为止，上个月美联储采取了前所未有的放松货币政策的措施，但是经济衰退看起来是不可避免的。“在这种环境下，不存在通胀压力。”KC Chang道。“当5年的通货膨胀预期像他们所预期的那样下降到1%时，就真的没有必要去购买黄金了。”

上述言论发表之际，IHS经济学家预测美国第二季度将陷入衰退。经济学家们预计美国经济今年将下滑0.2%，第二季度将下滑5.4%。

“如果我们的经济预测(包括严重但短暂的衰退)是准确的，那么通货膨胀率很可能在未来几年保持在2%以下，失业率将上升大约3个百分点，并保持在充分就业水平之上。在这种情况下，联邦基金利率可能会在未来几年内保持在接近零的水平。”

Chang表示，低实际利率可能不足以成为阻止黄金下跌的动力。实际上，如果经济继续走弱，并且比经济学家预期的更糟，那么金价甚至可能回落到2015年的水平，当时金价跌至1050美元/盎司的底部。

在他看来，市场上的财富损失如此之多，他怀疑投资者是否有足够的自由资本来分散投资于黄金。“作为避险资产，金价将出现一些上行波动，但许多散户和专业投资者将难以找到购买黄金的资金，”他说。

Chang表示，除了缺乏投资者兴趣外，以其他货币计价的金价仍相对较高，这意味着短期内实物需求可能有限。