螺纹钢：原本钢铁行业监管趋弱，供给有继续扩大的趋势。但二月份，随着国内疫情愈演愈烈，高炉开工开始下滑。但二月最后一周，全国高炉开工率环比增0.17个百分点至62.85%。随着人员逐渐到位，产量仍居高不下，和疲弱的下游相比，供给有过剩的隐患。因下游需求恢复速度不及预期，叠加运输企业未完全复工对钢材外运造成的影响，一季度下游用钢需求大幅下降，库存超预期增长。上周绝大多数地区库存量都呈直线增加态势，不少地区仓库容纳度已超过负荷线，而下游工地目前的采购量仍未同步跟上。预计三月上旬线螺库存量仍将继续增加，但增速或将较放缓。

  铁矿石：2月国内北方六港到港量3404万吨，较去年同期少610万吨。供给上明显收紧。2月末新一轮飓风正在靠近西澳港口，对于刚刚恢复的澳洲发运或将再次受到影响。从需求来看，国内钢厂虽然有减产、检修意向，但将减产付诸行动的很少，钢厂仍存刚需采购，2月日均疏港量未受影响。当前钢厂生产利润下滑到150元/吨的水平，但压力仍处于可承受范围，暂不会向原料端传导。但是成材垒库现象严峻，若三月份钢材需求仍未见起色，压力传导至铁矿，需求预计会受拖累。预计3月铁矿跟随成材走弱，但因基本面偏强，走势强于成材。

  后市展望：

  2月下旬，因公共卫生事件在全球爆发，各国下调经济预期，主要风险资产价格大幅下挫，金融市场风险上升。从供需基本面来看，钢铁生产整体供给过剩的担忧仍在，终端下游仅基建有一定增长空间。在这样的大环境下，螺纹大概率三月份下跌为主，建议布局空单为主。交易过程中需关注库存的变化，库存拐点或预示着价格的拐点。原料方面，铁矿基本面强于成材，库存也不存在压力，主要考虑成材端的悲观需求是否会传导到铁矿。预计铁矿跟随成材下跌，也以做空为主。但铁矿供需结构较稳健，若市场情绪修复博弈超跌反弹的行情，可重点考虑铁矿。

  一、行情回顾

  年后开盘首日，铁矿和螺纹均跌停。随后国内积极的疫情管控措施缓解市场恐慌情绪，叠加各种积极的货币和财政政策，尤其是基建方面复工复产以及地方债加快发行提升了市场乐观预期，盘面开始缓慢修复。而原材料铁矿方面，淡水河谷下调了一季度铁矿发运量，力拓下调全年产量目标，供给收缩预期带动铁矿强劲上涨，螺纹也跟随涨势。2月下旬，成材库存垒库量不断创历史新高施压钢价，叠加全球风险资产因海外疫情扩散而普跌，螺纹和铁矿相继开启下行通道。截止2月末，铁矿石主力合约收于616.50元/吨，当月跌5.08%。螺纹钢主力合约收于3，335.00元/吨，跌4.71%。

  图1 铁矿石连续（元/吨）

  图2 螺纹钢连续（元/吨）

  图3 铁矿石主力合约成交量及持仓量（手）

  图4 螺纹钢主力合约成交量及持仓量（手）

  二、螺纹钢：库存压力显著叠加金融风险上升

  （一）供给或有过剩风险

  2019年我国粗钢累计产量99634万吨，同比8.3%，增速较2018年增1.7个百分点。2019年我国生铁累计产量80937万吨，同比5.3%，增速较2018年增2.3个百分点。2019年我国钢材累计产量120477万吨，同比9.8%，增速较2018年增1.3个百分点。

  2019年上半年钢厂生产积极，产量增速明显。进入下半年，钢厂开始控制产量。但12月份，整个行业的产量又开始扩张，1月份高炉开工始终维持66%的高位，重点企业日均粗钢产量环比不断增加，截止到1月底，达到每日199.29万吨。原本钢铁行业监管趋弱，供给有继续扩大的趋势。但二月份，随着国内疫情愈演愈烈，高炉开工开始下滑。但二月最后一周，全国高炉开工率环比增0.17个百分点至62.85%。随着人员逐渐到位，产量仍居高不下，和疲弱的下游相比，供给有过剩的隐患。

  图5 粗钢累计产量及同比（%）

  图6 生铁累计产量及同比（%）

  图7 钢材累计产量及同比（%）

  图8 重点企业日均粗钢产量（万吨）

  （二）库存创历史新高

  2月份，受疫情持续发酵影响，下游需求几乎全线停滞，成交很弱，市场交投积极性偏低。而和低迷的需求相比，钢厂复工节奏虽然放缓，却依旧强于下游，市场情绪谨慎，价格逐级下行。截止到2月末，螺纹钢HRB400材质20mm现货北京均价3370.00元/吨，跌240.00元/吨；上海均价3420.00元/吨，跌-330.00元/吨；广州均价3810.00元/吨，跌-350.00元/吨。因南方市场跌幅较深，南北方价差缩小。

  图9 各城市螺纹钢现货价格（元/吨）

  图10 现货市场南北方螺纹钢价差（元/吨）

  因下游需求恢复速度不及预期，叠加运输企业未完全复工对钢材外运造成的影响，一季度下游用钢需求大幅下降，库存超预期增长。截止到2月末，五大钢材品种社会库存2375.88万吨，厂库和社库共3718万吨。具体到螺纹钢，社会库存有1276.43万吨，钢厂库存有760.44万吨。分地区来看，上周绝大多数地区库存量都呈直线增加态势，不少地区仓库容纳度已超过负荷线，而下游工地目前的采购量仍未同步跟上。预计三月上旬线螺库存量仍将继续增加，但增速或将较放缓。

  图11 螺纹钢钢厂库存（万吨）

  图12 螺纹钢社会库存（万吨）

  （三）终端下游仅基建预期乐观

  2月国内制造业PMI35.7，非制造业PMI29.6，创历史新低。1月重点企业汽车销量同比下降18%，中汽协预计一季度汽车行业产销将会出现较大幅度下降。此次国内经济动荡主要由于疫情的影响，预计随着疫情冲击的减弱会慢慢修复。自疫情扩散以来，国内发布多项政策稳定市场。货币方面，先是年后逆回购投放万亿的流动性，并降息10BP。随后续作的MLF和LPR也跟随下调利率，目前市场在酝酿下调存款基准利率来推动融资成本下降。为缓解各地中小企业压力，中央及地方多次出台各项减免政策。同时基建作为刺激经济的传统工具再次被提及。

  2019年基建投资增速3.33%，较2018年仅涨1.54个百分点，不及预期。2019年全国铁路固定资产投资完成8029亿元，较2018年同期降0.1%。2019年全国公路水路固定资产投资完成2.32万亿元，比2018年同期增长2.6%。今年国内基建的重点方向仍是交通领域。目前，全国铁路在建项目的复工率达到38.9%，公路水路计划总投资在10亿元以上的重点在建项目复工率为37.2%。其中高速公路、普通国省道、水运项目复工率分别达到51.1%、26.4%和29%。交通运输部全面推动了“十三五”规划备选项目实施，并提前启动一批符合国家战略、符合规划方向的项目，持续优化滚动项目库。

  近日，北京市、福建省、河南省等地发布了2020年重大项目投资计划清单，总投资额合计逾11万亿元，其中基建投资是重要部分。2020年前两月，地方债发行规模将达到1.2万亿，完成提前批额度的66%。进入三月之后，预计交通建设的复工复产率将进一步提高。或能部分缓解成材的库存压力。

  图13 官方制造业和非制造业PMI

  图14 铁路固定资产投资（亿元）

  图15 公路水路固定资产投资（亿元）

  图16 2019年和2020年地方债发行规模（亿元）

  房地产作为钢材的主要下游，近期表现不佳。2019年，全国商品房销售面积与销售额增速有所放缓，房价上涨区域明显减少，涨幅有所下降。房地产开发投资稳中微升，房地产贷款增速继续平稳回落。疫情发生以来，房企销售深受影响，销售回款受限，但是到期债务、刚性成本等支出却不少。有超过20个省市发布多项涉及房地产领域的宽松政策，维持市场稳定。5年期LPR降息5BP也对房地产市场有一定提振。截止到2月，银行房贷利率已连续回调3个月。房企为走出困境，也加大境外融资。据克而瑞地产研究不完全统计，95家房企2月份截止25日共发行了8笔海外短债，数额达到23.41亿美元，占2019年全年的47%，包括建业地产、合生创展、佳兆业、中梁控股、奥园等企业纷纷发行海外短债。

  近期的政策基调显示，“住房不炒”依旧是房地产市场的主要定位，地产行业短期内放松力度有限。但在逆周期托底经济的过程中，地产行业也不存在大幅下滑的政策风险。但短期内对钢材需求无乐观预期。

  整体来看，当前钢铁整体供给过剩的担忧仍在，终端下游仅基建有一定增长空间，叠加近期全球范围内金融市场风险上升，螺纹大概率三月份下跌为主。交易过程中需关注库存的变化，库存拐点或预示着价格的拐点。

  三、铁矿石：供需表现强于成材

  （一）海外矿山下调产量预期

  淡水河谷在一份监管文件中表示，第一季度的产量总计将达到6300万吨至6800万吨。公司此前表示，该期间的产销量将在6800万吨至7300万吨之间。

  因澳大利亚飓风Damien对整个皮尔巴拉地区的基础设施造成破坏。受此影响，力拓将其2020年皮尔巴拉地区的铁矿石产量预期小幅下调至3.24亿吨~3.34亿吨。根据力拓此前发布的2019年运营报告，其2020年铁矿石产量目标为3.3亿吨~3.43亿吨。

  截止到2月末，普式62%铁矿石指数报收83.90美元/吨，涨1.35美元/吨，涨跌幅1.64%。61%罗伊山粉车板价609元/湿吨；61%金布巴粉579元/湿吨；61.5%PB粉630元/湿吨；61%巴西粗粉583元/湿吨。

  因供给收缩预期，铁矿价格2月份收涨。

  图17 铁矿石价格指数：62%Fe（美元/吨）

  图18 进口铁精粉价格（元/湿吨）

  （二）供需仍有不确定性因素存在

  2月前三周，巴西发货1373万吨，较去年同期少361万吨；澳大利亚发货3762万吨，较去年同期少933万吨。2月国内北方六港到港量3404万吨，较去年同期少610万吨。供给上明显收紧。2月末新一轮飓风正在靠近西澳港口，对于刚刚恢复的澳洲发运或将再次受到影响。

  从需求来看，国内钢厂虽然有减产、检修意向，但将减产付诸行动的很少，钢厂仍存刚需采购，2月日均疏港量未受影响。供应端的收缩影响要大于需求端，导致库存加速消耗。截止2月末，铁矿石港口库存12170.16万吨，较1月降182万吨。钢厂铁矿石库存天数处于26天的地位，钢厂有补库需求。

  当前钢厂生产利润下滑到150元/吨的水平，但压力仍处于可承受范围，暂不会向原料端传导。但是成材垒库现象严峻，若三月份钢材需求仍未见起色，压力传导至铁矿，需求预计会受拖累。预计3月铁矿跟随成材走弱，但因基本面偏强，走势强于成材。

  图19 巴西港口发货量（万吨）

  图20 澳大利亚港口发货量（万吨）

  图21 到港量（万吨）

  图22 进口矿港口库存（万吨）

  图23 日均疏港量（万吨）

  图24 钢厂库存天数（天）

  四、后市展望

  2月下旬，因公共卫生事件在全球爆发，各国下调经济预期，主要风险资产价格大幅下挫，金融市场风险上升。从供需基本面来看，钢铁生产整体供给过剩的担忧仍在，终端下游仅基建有一定增长空间。在这样的大环境下，螺纹大概率三月份下跌为主，建议布局空单为主。交易过程中需关注库存的变化，库存拐点或预示着价格的拐点。原料方面，铁矿基本面强于成材，库存也不存在压力，主要考虑成材端的悲观需求是否会传导到铁矿。预计铁矿跟随成材下跌，也以做空为主。但铁矿供需结构较稳健，若市场情绪修复博弈超跌反弹的行情，可重点考虑铁矿。