印度蝗灾影响有限 国内油脂中期下行趋势不变

  2月17日国内油脂价格出现较大上涨，这其中菜油和棕榈(5544, -4.00, -0.07%)油上行幅度较大，豆油偏低。油脂价格的上行，主要受到了两方面因素的影响：一方面上周国内油脂价格出现了连续的下滑，棕榈和豆油价格都回到了中期的强力支撑位置，短期内继续下行的动能有所不足；另一方面则是非洲蝗灾造成了市场短期内的紧张情绪，推动了油脂价格的上行。

  非洲蝗虫对油脂的影响，主要在于2月初市场开始传播蝗虫相关信息，称蝗虫已经越过印巴边境，入侵印度拉贾斯坦邦和古吉拉特邦。蝗虫在中、东非一带造成的危害主要以粮食作物为主，对油脂相对影响较低。本次油脂的上涨，主要在于印度拉贾斯坦邦菜籽种植面积达到了印度全国种植面积的40%以上，蝗虫的肆虐可能会使得本年度印度菜籽产量出现较大的下滑。

  市场担忧印度菜籽油供给出现问题，并有可能放大棕榈油的进口，从而推动了国内做多菜油和棕榈的情绪。但是实际上短期内这种担忧有些过度，印度一年菜籽产量在770万吨左右，拉贾斯坦邦菜籽产量占比40%左右，年产量在300万吨，相当于120万吨左右的菜油产量。这是在极端情况下造成的菜籽损耗，直至目前为止我们尚未看到相关的统计。根据FAO对非洲蝗虫的报告显示，非洲蝗虫于12月份积聚于拉贾斯坦邦，由于气温过低的影响使得蝗虫机动性减少，同时延缓了他们的成长。进入1月后，一部分蝗虫开始向北和西南方向离开拉贾斯坦邦。FAO预期大部分剩余的非洲蝗虫成虫将由拉贾斯坦邦转向巴基斯坦的俾路支省，仅有少量会依旧留下。这意味着蝗虫的迁徙可能会改变拉贾斯坦邦的状况。

  虽然拉贾斯坦邦的菜籽产量可能会受到影响，但是短期内我们认为市场的资金有些过于冲动。印度在本身国内油脂产量下滑的影响下，更多的选择是放开植物油的进口，在这种情况下，豆油和棕榈将成为最主要的替代，这不会影响到国际菜油的价格。2018/19市场年度，印度国内进口菜油量仅5.9万吨，占整体植物油进口总量的0.4%，在印度国内植物油供应紧张的情况下，只会加大豆(4166, 17.00, 0.41%)油和棕榈油的进口比率。2018/19年度印度植物油进口总量接近1500万吨，蝗灾影响下植物油短缺减少的100万吨供给量对印度来说占比较小，对全球来说影响则更是不大。

  本年度由于南美大豆的丰产，上半年全球豆油供给将十分充足，而同时中国受疫情的影响，餐饮业的萧条会导致植物油的消费需求大幅下滑。中国一年植物油食用消费接近3450万吨，而餐饮消费据统计占比40%，受疫情影响上半年中国餐饮业植物油消费减少的用量要远大于印度供给端的减少。目前随着油厂开机率的下滑，国内豆油产量有所上升，但需求却极为冷清，截至2月14日，国内豆油商业库存总量102.76万吨，较上周的89.69万吨增13.07万吨，增幅为14.57%。在这种情况下，国内豆油商业库存会快速累积，这将推动现货价格的不断下滑，并随着3月南美大豆的集中上市，这一情况将不断加剧。

  非洲蝗虫会对印度国内的菜油供给会造成一定的影响，但油脂市场是个全球化的市场，并不能单纯的将一个国家的供需割裂来进行分析，而应考虑全球性的因素。目前中国疫情影响下造成的油脂消费需求下滑则更为关键，印度的蝗灾目前尚未看到实际的损失统计，短期内的油脂价格上涨主要是受到了市场情绪的影响，不会带来油脂价格的持续上升。

  印度国内菜籽的损失只有在印度改变国内油脂进口政策之后才会对国际植物油价格造成影响，在印度调整棕榈油和豆油进口关税之前，国际植物油价格都不会发生较大的改变，对中国油脂市场的价格影响更是微小。我们预期国内植物油价格中长期趋势仍未发生改变，在疫情彻底控制之前，油脂价格还将持续下行。3月份全球斋月前的需求高峰有望短暂拉升马来棕榈油的价格，但仍要警惕新冠肺炎在日本及东南亚国家的扩散可能，这可能会再次打压原油价格，从而对植物油市场形成抛压，我们建议在当前环境复杂的背景下，尽可能避免单边的投机交易，仍应以油粕比价缩小的套利策略为主。