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金属建材
贵金属 震荡 +
金银：夜盘时段美联储表态可能会逐步降低主动逆回购，不过现有工具政策会维持到四
月份,关注现有市场流动性变动情况。周五的时候非农数据相对亮眼，黄金被抽下去后迅
速拉了上来，我们认为这表明当下的市场主要矛盾并不在于美国的数据，或者说市场整
体的买盘和对冲意愿资金很大，因而即使美国数据很强，黄金也很难跌下去，但同样由
于价格偏高也很难涨上来。
当下观点，黄金白银目前最主要作用使对冲汇率下跌风险，不过目前汇率下跌空间很小，
极限预估在 7.10 左右，如果市场相对稳健些会维持在 7.0 上下，另外就是纯粹技术图形
上的调整，强势上扬概率也很低。但与此同时，我们对风险资产维持或将持续下跌的逻
辑，目前还没到情绪乐观的时候，因而不存在强势下跌的可能。这样的观点将是后续的
投资逻辑主线。
目前看，主要还是推荐期权策略，目前主要思路是卖出高位认购和低位认沽的双卖策略，
期货单边的角度看，内盘人民币黄金的操作方向还是逐步做多，空间有限暂时推荐日内
的交易机会，隔夜持仓变得很危险。白银来看中长线被低估，持续推荐在 4200 元/千克
以下布局长线多单，这或是性价比极高的一项策略。
铜 涨 +
铜：昨日伦铜走高，主因逆周期调节力度加大。继上周央行连续两日逆回购 1.7 万亿并
下调逆回购利率后，昨日财政部公布近期将提前下达 2020 年新增地方政府债务限额 8480
亿元，有效提振铜价。回到铜市，目前铜精矿加工费连续回升，截止 7 日进口铜精矿现
货 TC 指数为 62 美元/吨， 部分矿企协商延迟中国发货， SMM 预计 2 月电解铜产量下滑 2.46
万吨至 70.13 万吨。但冶炼厂相对下游企业受疫情影响更小，本周下游企业逐渐复工，
但暂未完全恢复正常状态。因此，预计本周国内库存继续增长，对铜价形成压力。整体
来看，逆周期调节力度加码，成为短期影响铜价的主要因素，预计今日铜价走强，但涨
幅仍受到需求疲弱抑制。今日关注 1 月社融数据。
锌 震荡 +
锌：目前我们对工业品维持看空，对节后开工恢复抱有很强的存疑态度，不推荐盲目乐
观，需求端的塌缩还是实打实的问题，锌关注 17000 元/吨关口，这是多空转换的风向标，
即第一阶段锌空头考虑在 17000 元/吨上下平仓，同时关注市场的形态，一旦跌穿将有新
一轮加速，我们预计此轮锌价的下方终点在 16250 元/吨上下。操作上，今日关注 17000
元/吨的关口的支撑有效性，一旦跌破则是新的一轮加速开始，但不建议现在追空。同时
建议关注各地加工费的变动情况，这是我们判断市场对锌价支撑强弱的关键指标。
铅 震荡 +
铅：内盘同样维持 14000 元/吨关口的观测倾向，我们认为在当下的点位无论伦铅或是沪
铅出现大幅深跌的可能性已经不大，但若疫情持续时间较长，则铅价可能跟随出现小碎
步式的下行。我们认为这一轮铅价的下方目标位或在 13500 元/吨左右。操作上，虽然市
场整体都在盼望好的消息，但恰恰是不断的抄底思维，才是最大的亏损源所在，目前看
铅市场由于盘子较小，利润相对较低，14000 元/吨关口有可能撑住，并且认为当下是年
内长线买入的较好的点位，可以考虑拿远月的长线多单。
锡 震荡 +
锡：沪锡如期上涨，收于 134800 元，涨 920 元/0.69%，盘面看，沪锡主力合约已经涨破
10 日均线，短期内仍有上探 20 日均线的可能。现货市场，长江有色市场 1#锡平均价为
138,250 元/吨，较上一交易日增加 250 元/吨，相对于期货主连结算价，期现基差为 3570
元。虽然相对于 2 月 3 日 6000 元的基差，套利空间减少较大，但是相对于基差的历史表
现，沪锡期现依然具有较大的套利空间，依然可以买期货卖现货进行无风险套利操作。
伦锡方面，伦锡最高涨 275 美元/1.5%至 16600 美元，随后收窄涨幅，小涨 30 美元/0.18%，
仍有修复性上涨的趋势。我们依然认为沪锡的下跌是需求预期导致的市场情绪变化所引
起的，并非供需基本面产生的影响，因此市场情绪将会影响沪锡的走势。从伦锡和市场
情绪来看，整体上涨趋势不变，沪锡将会继续修复性上涨。期现基差依然处于较高位置，
期现之间存在较大的套利空间，可买期货卖现货进行套利操作。对于锡下游企业，可择
机买入套保，锁定成本。
镍、不锈钢 震荡 +
LME 镍价收涨回到 13000 美元上方但暂受阻均线压力，由于公共卫生安全对于物流贸易的
影响依然存在，对供需面的影响确实存在，市场走势转震荡。我国各项措施提振市场信
心黑色领涨，镍也跟随回升。LME 库存大幅回升持于在 20 万吨上方，现货贴水较深，仓
单持续增加压力继续累积。印尼生产正常暂无影响，但可能影响后续产能投放节奏；印
尼新不锈钢产能试投产，后续回流也有可能继续增加，同时也会分流部分印尼镍铁。国
内镍现货贸易逐渐恢复，金川镍高升水收窄，微有交易量，但物流依然停滞。高镍铁报
价持平于节前，但部分辅料库存有限，2 月中旬以后中小企业可能会受到影响，大厂原料
相对充足，1 月产量下滑显著，2 月料继续受影响。因现货生产活动停滞，不锈钢原料采
购料延迟至 2 月中下旬。不锈钢厂生产下滑逐渐发生胀库及辅料采购均受影响，需求端
料继续受影响较大，因连续生产，库存随到货料会再度显著回升。无锡部分代理发出延
期开工的通知，佛山市场也存在延期交易可能性，关注事态继续发展，复工节奏慢且会
受到保障措施影响。单边来看沪镍 2004 短线交投为主，10.6 万元附近波动反复，但持续
上涨意愿料会受不锈钢厂减产影响而弱化，关注印尼生产及进出口、菲律宾矿石出口进
一步变化。不锈钢，ss2006 在 13300 元附近波动，短线超跌反弹震荡延续，相对镍反弹
偏弱，供需均在收缩，震荡思路。
铝 震荡 +
铝：昨日沪铝主力合约 AL2003 低开高走，全天维持震荡偏强的态势。隔夜美元指数继续
走强，美原油价格底部震荡，伦铝价格小幅反弹。现货方面，长江有色金属铝锭报价上
涨 140 元/吨，现货平均贴水缩小到 75 元。从盘面上看，资金呈小幅流入态势，交易所
主力空头增仓较多，主力合约即将换月，建议多单适量获利了结。
螺纹 震荡 +
螺纹钢：近月螺纹大涨，5/10 价差低位反弹，沙钢新一期建材价格政策出笼，螺纹钢继
续维稳，现货成交依然冷清，建材日成交量增至 0.5 万吨。发改委及工信部积极推动企
业复工，在突发事件逐步得到控制后，重心开始向经济转移，财政部继续下达 2020 年新
增专项债额度，政策刺激力度较强，市场对复工时间及需求强度预期乐观，导致近月大
涨，螺纹基差则继续收窄。当前现货层面影响并未体现，短时间在乐观预期影响下现货
低价抛售意愿不高，但钢厂和贸易商均面临较大的资金压力，后期行情演变的关键可能
是在突发事件明显好转后终端需求的表现，在防控物资不足，复工进程缓慢的情况下，
若需求回升低于预期，则现货抛售压力将会呈现，而现货的下跌或引发期货再次下行。
建议 05 合约维持空配，10 合约不建议追多；5/10 反套在库存开始下降前预计仍有空间。
热卷 震荡 +
热卷：在宏观利好消息的刺激下热卷大幅反弹。根据财政部消息，2020 年 1 月，2020 年
新增专项债券已发行 7148 亿元，占提前下达额度 12900 亿元的 55.4%，基建作为逆周期
调节政策，专项债的提前发放表明国家对于经济的刺激力度再次加强。市场对于央行 2
月份的降息预期增强。从 2 月 10 日开始，各省市纷纷发布复工消息，市场对于下游需求
恢复的预期好转。从各地发布的复工条件来看，企业复工到的下游需求的完全恢复尚需
时日，热卷下游需求或将继续受到抑制。热卷供需依旧偏弱，后期库存或将继续增加。
目前各地库存已经处于高位，贸易商资金压力加大，现货价格持续下跌，短期来看，盘
面受市场情绪影响强势运行，但从供需层面来看，05 合约压力较大，建议高位做空。
焦煤焦炭 震荡 +
焦煤、焦炭：昨日双焦均大幅上涨，涨幅均超过 3%。春季后首批地方债 2 月 10 日发行，
规模共计 692 亿元，预计全年发行量有望达到 6 万亿元左右，其中，新增专项债额度约 3
万亿元，预计将有力拉动基建投资增速回升，助力稳增长。黑色系远期需求向好，资金
连日大量流入黑色系，形成有效支撑。目前焦煤的矛盾较为突出，主要是供应端的矛盾，
短期虽有部分国营企业煤矿复产，但大部分民营企业煤矿均为复产，煤矿恢复至节前的
供应水平仍需一段时间，在此期间焦煤仍以偏强走势运行。焦炭矛盾相较于焦煤来说矛
盾并不是特别突出，目前成本端对焦煤有较强的支撑，由于运输受阻，以及原材料供应
短缺，焦企短期主动限产，供应趋弱。复工推迟，房地产和基建需求延后，下游钢材需
求短期偏弱，钢材库存不断增加，钢厂开始限产保价，焦炭需求走弱，焦炭目前处于供
需双弱的局面。整体的强弱程度看焦煤>焦炭>钢材，策略上可以采取多焦煤空钢材的操
作思路。
锰硅 震荡 +
锰硅：盘面昨日小幅探涨，主要是受黑色系普涨的带动。从终端需求的释放情况来看，
从 10 号开始制造业陆续恢复生产，建筑业预计也将在下周开始逐步复工，总体进度预计
将好于市场之前预期，前期对需求端过度悲观的情绪逐步被扭转，钢厂大幅减产的局面
预计较难出现，整个黑色系的市场情绪得到明显提振。但本轮钢招价格的大幅上调对盘
面价格的推升作用已经基本结束。随着交通的逐步恢复，锰硅当前供需暂时错配的局面
将逐步得到改善，盘面价格重回其自身基本面驱动。从上周的锰硅产量看，其供应端并
未出现明显减量，全国周产量为 190869 吨，环比仅小幅下降 0.33%，主因内蒙古某大厂
近期新开了两个炉子。而需求端，五大钢种的上周的硅锰周需求总量为 137687 吨，环比
下降了 5.81%，走弱明显，锰硅供强需弱的局面短期仍将持续。而原料方面，锰矿近期受
交通影响成交较为低迷，但外矿仍在持续发运到港，节前本就已经处于高位的港口库存
可能会出现进一步累库，预计天津港的库存可能已经突破 400 万吨。在如此高位的库存
下，锰矿价格后续大概率将逐步下行。操作上，锰硅短期应继续以逢高沽空思路为主。
硅铁 震荡 +
硅铁：当前现货的供需仍存在短期的错配，总体来说，原料端和需求端仍受到交通不畅
的影响。原料端由于运输不畅，兰炭的成本普遍上调了 100 元/吨左右，而由于配送钢厂
的运费也出现上涨，使得硅铁的到厂成本增加，故近期现货价格走势坚挺。当前主产区
72 硅铁加工块现金出厂在 5800 元/吨左右，75 硅铁加工块现金出厂在 6000 元/吨左右。
受此影响，本轮钢厂采价普遍出现大幅上涨，河钢，武钢和湘潭钢铁的 2 月份 72 硅铁的
招标价格均报 6900 元/吨承兑到厂。对短期盘面起到了一定的支撑作用，昨日硅铁盘面
触底反弹，收长下影线。但交通受限造成的供需的短期错配并不能持续推升行情，后续
待交通进一步恢复后，硅铁自身供需对价格的驱动作用将更强。原料端的运输受限一旦
解除则硅铁产量后续将不存在减产的预期，加之春节期间积累的库存逐步释放，届时会
使得供应端的压力逐步体现，而需求端在钢厂本轮补库结束后将逐步转弱，硅铁后续价
格将重回下降通道。操作上，短期应继续以逢高沽空思路为主。
铁矿石 震荡 +
昨日黑色系的普涨一方面来自资金和情绪方面的推动，一方面是市场对下游复工开始产
生了转好预期。由于节后下游复工普遍出现延后，为对冲建筑业的整体下行风险，节后
首批地方债于 2 月 10 日发行，规模共计 692 亿元，预计全年发行量有望达到 6 万亿元左
右。其中，新增专项债额度约 3 万亿元，预计将有力拉动基建投资增速回升，助力稳增
长。财政方面的发力提振了市场的短期风险偏好。需求方面，10 号以来制造业开始陆续
恢复生产，建筑业预计也将在下周开始逐步复工，总体进度预计将好于市场之前预期，
前期对需求端过度悲观的情绪逐步被扭转，这也是昨日黑色系普涨的最主要推动因素。
至此铁矿石自春节后的调整暂告结束，由于铁矿当前供应端和库存总量矛盾不大，后续
待下游复工逐步开启后其价格弹性将是整个黑色系中最好的。而钢厂方面近期已经酝酿
出新一轮的补库需求，如按当前的复工进度推进则在 2 月末将开启新一轮补库，铁矿估
值短期有望持续向上修复。操作上，当前应逐步转换前期的空头思路，在下游复工进程
未被证伪之前对铁矿应维持偏多思路，留意盘面 600 以下的低吸机会。
玻璃 震荡 +
玻璃：11 日，郑商所玻璃期货继续窄幅整理，国内玻璃现货报价稳定。从区域看，大部
分地区厂家价格僵持为主，主要愿意在于目前生产企业销售情况没有明显的起色，下游
暂时没有形成有效的需求，现在价格调整意义不大。部分生产企业通过限产的形式减少
库存。尽管船运和火运受公共卫生事件影响较小，但到港和到岸后卸货、汽运短倒依然
不畅通，卸货速度缓慢，出库速度缓慢。玻璃深加工市场依然没有复工迹象，玻璃库存
高企，并且原材料短缺导致国内玻璃生产降负荷运行。若非国内出现此次突发公共卫生
事件，我们认为短期玻璃下游需求不差。目前玻璃下游库存低，有补库需求，但受制于
物流运输，玻璃厂出库困难。随着后期复工启动，物流运输好转，我们预计玻璃仍有上
涨空间，但短期受制于高库存压力，预计偏弱走势。但下行空间有限，而上方空间更大
一些。短期观望，回调后逢低买入为主，5 月合约买入区间为 1350-1400 元/吨，目标位
1450 元/吨，目前多单部分止盈，可部分继续轻仓试多，目标位 1460 元/吨。