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http://blog.sina.com.cn/s/blog_604230250101i7ut.html

分析师：刘晓宁    研究支持：王璐

投资评级与估值：不考虑PPP订单，我们预计公司15-17年收入分别为5.59、9.42、15.52亿元，归母净利润分别为0.56、0.84、1.25亿元。EPS分别为0.90、1.36、2.02元/股。考虑到目前水十条+PPP带来水治理订单大潮将至，公司借由工业污水处理先进技术优势积极抢占各地市政污水项目，以及公司提前布局的千亿土壤修复市场，我们认为公司作为具有稀缺性的工业污水技术龙头+土壤修复标的，目前46亿的市值被市场低估，对标相同细分行业的水处理新股国祯环保，给予目标价格（见报告），首次给予“买入”评级。

关键假设点：公司参与PPP项目进展顺利，工业污水先进技术及经验能够有效转化至市政污水治理，土壤修复市场启动时间及政策扶持力度不显著低于预期。

有别于大众的认识：

公司拥有国内先进的前处理技术，替代市场空间广阔。公司目前主要客户为造纸行业，而造纸作为十大水污染行业，未来必将面临行业标准趋严的形势，公司拥有国内最先进的环保漂白前处理工艺，未来将大概率通过异地扩张进入山东、广东等造纸大省，细分市场技术替代空间广阔。

公司后端水处理技术优势明显，具备进军市政，抢夺PPP订单大潮的实力。公司总部所在地南宁为全国海绵城市试点，公司作为广西第一家创业板公司，在当地的品牌效应将有利于公司获取该地区的市政项目订单。

公司的技术优势及项目经验，有助于其向盈利性更强的细分领域拓展业务。造纸是工业水处理难度较大的子领域，而目前国内前十大造纸企业七个用的是公司的技术。作为工业水处理行业技术龙头企业，丰富的项目经验及技术优势将有利于公司业务拓展到其他盈利性更强的工业水处理细分行业，如石化、煤化工等。

提早布局的土壤修复业务将成为公司潜在的利润增长点。公司湘江项目的出色完成，使得技术和品牌得到业内认可，且公司所在地广西也是全国六个土壤修复示范区之一，未来在土十条政策出台的不断预期下，市场收益也会逐渐处于加速状态。

股价表现的催化剂：1.PPP项目大订单取得，2.土壤修复各种利好政策出台，3. 造纸等重点水污染行业环保标准提高。

核心假设风险：PPP项目签订低于预期，市政污水领域开拓不利，土壤修复市场商业模式开发进展缓慢

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