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农畜产品
白糖 跌 + 
白糖：郑糖放量走低，外盘冲高回落。据 CTFC 公布的持仓数据，ICE 原糖基金净多持仓
经过连续 21 周负值之后目前再次转为正值，对于未来食糖供应趋紧的预期使得做多力量
不断增长。不过，ICE 原糖在连续七周上涨之后有休整的需求。国内食糖受季节性供应压
力的影响走势较弱，主力合约多次在 5500 元关口遇阻，可能还会走低。 
豆粕 震荡 + 
豆粕：12 月 13 日中美达成第一阶段协议，作为协助的一部分，中国同意在未来两年内再
购买 320 亿美元的美国农产品，美豆出口增加预期将支撑 CBOT 大豆反弹，短期 890 一线
支撑较强，不过中国具体采购细节未定，美豆仍有销售压力，且巴西大豆产量前景创记
录预期，也将限制价格反弹空间。国内市场来看，春节前畜禽有集中出栏预期，南方水
产需求淡季，饲料终端需求疲软，而 12 月份大豆到港斤 934 万吨，且中国已采购 21 船 斤 126 万吨美国大豆，若后期继续放开进口配额，供应端将趋于宽松，且期货市场买油
卖粕套利资金推动，制约短期豆粕市场价格走势，但美豆大幅拉涨成本端仍有支撑，且
节后生猪养殖补栏将逐渐启动，蛋白需求有望增强，豆粕市场短期回调后仍有跟随成本
变动反弹的预期，连粕 05 合约关注前期震荡区间下沿 2700 一线支撑有效性，支撑不破
可轻仓参与反弹，关注中国对美豆具体采购进度影响。
苹果 震荡 + 
苹果：上周国内苹果盘面价格有所上行，主力合约 2001 上涨 162 点，涨幅 1.92%，收盘
报价 8588 元/吨。随着圣诞春节的来临，少数客商开始备货市场，果农惜售，挺价意愿
强烈，给市场提供了一定的价格支撑，优质优价现象更为突出，这使得盘面和现货市场
都出现了一定幅度的上涨。除了苹果价格的反弹之外，国内整体水果的价格都有所上行，
一方面是受到节日需求的提升，另一方面进入冬季后时令水果的供应也出现了不断下滑，
整体水果供应量的减少相应也提供了对苹果价格的支撑。预期在进入 1 月前，国内苹果
价格仍将保持较强的走势，但是考虑到全年苹果供应量的增加，盘面价格难以出现较大
的上涨。进入 1 月后，随着下游商超备货的结束，苹果现货价格也将逐渐走弱，年后更
将因为冷库出货量的增加而不断下滑。可以考虑在 12 月下旬择机逢高做空 5 月合约，春
节后随着气温的回暖苹果价格有望出现再度下调。
油脂 涨 + 
油脂：国务院新闻办公室于周五 23 时举行新闻发布会，宣布中美双方已就中美第一阶段
经贸协议文本达成一致。中国承诺将从美国扩大进口农产品，具体比率和数字尚未公布。
双方暂停原定于 15 日相互加征的关税，美国将 9 月 1 日对中国 1200 亿美元出口商口加
征的关税从 15%下调至 7.5%，之前的 2500 亿美元商品加征的 25%关税保持不变。整体来
看，第一阶段贸易协议的签订，对中美贸易格局改动较小，在美国全面取消对中国加征
关税之前，中国不大可能全面取消对美进口大豆加征的关税，这将使得在第二阶段谈判
中失去重要的筹码，中国仍可能采取之前放出免关税进口配额的方式进口美国大豆。因
此，短期来看中国进口美豆的数量仍将十分有限，美豆未来价格的上涨空间也会有所不
足，国内油脂供应仍要依赖南美大豆的上市，未来油粕比仍将继续走高，油脂震荡向上
的趋势依旧存在。
红枣 震荡 + 
红枣：今日，产区红枣行情没有明显的变化，依旧较低迷，拿货客商挑拣货源采购，优
质优价，具体成交看货为主，农户多积极卖货，购销基本随行。沧州、郑州市场红枣货
源供应充足，因待售货源品质参差不齐，实际成交价格混乱，整体走货速度一般。若羌
产区随着交易的持续进行，剩余货源相对其他产区偏多，目前在 5 成左右，农户卖货心
态积极，拿货客商不是很多，且普遍给价较低，压价采购心理较强，致使红枣行情呈现
稳弱的态势。目前，品质尚可的灰枣统货价格在 5.00 元/公斤左右，具体成交以质论价。
沧州市场红枣货源供应充足，各商家积极卖货，走货略显竞争，拿货客商依旧是挑拣合
适货源采购，拿货量一般，价格合适的中等货源采购为主，好货不是很受青睐，实际成
交价格较混乱。目前，一级灰枣主流价格在 3.75-4.25 元/斤，二级灰枣在 3.25 元/斤左
右。新郑市场红枣走货速度一般，行情偏稳。市场红枣待售货源较多，但拿货客商没有
明显增加，且采购积极性一般，多挑拣货源采购，成交以质论价，购销基本随行。目前，
一级灰枣主流价格在 3.75-4.25 元/斤，二级灰枣价格在 3.25 元/斤左右，实际成交商谈。
鸡蛋 震荡 + 
鸡蛋：上周五 JD2005 合约大幅跳水下探 3800 一线，近日鸡蛋走货不畅库存压力仍存，
随着鸡蛋持续不断供应，鸡蛋供应端压力将凸显，同时国内猪价在国家投放冻猪肉等调
控措施下趋于平稳回落，给鸡蛋市场带来不利因素，后期在春节备货结束后消费将转淡，
蛋价仍有再次回落预期，预计正月蛋价将降至低点 3.5 元/斤附近，因此市场对节后蛋
价回落的预期叠加资金面推动作用促使鸡蛋期货继续走弱，但春节临近，节前备货即将
启动且周末期间猪价企稳有望形成支撑，继续调整空间有限，且明年上半年蛋白替代消
费支撑作用仍在，中期鸡蛋市场利空落地后仍有反弹预期。鸡蛋主力 05 合约短期未见
止跌迹象，暂且观望，1-5 反套止盈离场。后期关注市场走货情况及生猪市场价格变动影
响。
棉花、棉纱 震荡 + 
棉花棉纱：2019 年 12 月 9 日到 2019 年 12 月 13 日，棉花主力合约 CF005 收盘价为 13370 
元/吨，涨跌幅 2.61%；棉纱主力收于 21380 ，涨跌幅 1.69%，ICE 2 号棉花收盘价 66.71 
美分，涨跌幅 1.09%。周五中美同时宣布达成部分协议内容，美国对中国已经加征的关税
将分阶段接触，同时中国将可能购买美国农产品。利好棉花。棉花短期有望反弹，12 月
9 日-12 月 13 日新疆棉轮入第二周，通过全国棉花交易市场 计划采购新疆棉 35000 
吨，实际成交 9400 吨，成交率 26.86%。平均 成交价格 13294 元/吨。成交最高价为当
周的最高限价 13316 元/吨，较 前一周跌 3 元/吨；成交最低价为 13166 元/吨，较前一
周跌 287 元/吨。其中新疆库成交 1560 吨，占比 16.6%；内地库成交 7840 吨，占 比
83.4%。目前来看，国储对于棉花标准要求较高，符合标准的棉花数量料有限，对于棉价
支撑力度有限。国储轮入对于目前供大于求的基本面难有大的改善。短期棉花受中美贸
易谈判利好影响，有一定上行空间。期货短线轻仓做多。
棉花期权波动率短期回落，05 合约隐含波动率 16%左右，处于历史中值附近，从时间上
看，离到期日较长，可以买入期权做多波动率。但 05 合约波动率微笑严重右偏，05 合约
平值期权隐含波动率达到 20%附近，处于历史较高位置。短期可以采用现货或期货的备兑
策略，或者卖出宽跨式策略做空波动率。
菜粕 跌 + 
菜粕：上周，菜粕主力换月至 5 月，主力 05 合约先扬后抑低，国内菜粕现货报价上涨。
周四夜盘特朗普发表中美贸易谈判向好预期内容，美豆拉涨，而国内粕类继续走低。周
五夜间中方声明中美第一阶段经贸协议文本达成一致。基本面来看，我国菜粕供应通过
增加进口来弥补菜籽进口减少带来的菜粕短缺，目前杂粕到港量较大，继续抑制菜粕涨
幅。因为目前沿海油厂压榨利润可观，我国继续购买大豆，抑制国内粕类上涨。菜粕需
求疲软，生猪存栏处于低位，尽管政策和利润均刺激补栏，但仔猪量少补栏速度缓慢，
而节前预计生猪和家禽将加速出栏，不利于节前蛋白粕的消费，水产养殖旺季过去，菜
粕需求转淡。相比于空头因素，多头因素略显单薄，目前中加关系尚无明显向好预期，
部分工厂后续无菜籽到港，菜粕库存趋降，菜粕具有一定的支撑性。部分企业仍然有节
前备货需求，并且备货需求逐步启动，一定程度上提振菜粕价格。总体来说，需求不乐
观，菜粕上行承压，空单持有为主，下方看到 2250 元/吨。
玉米、淀粉 跌 + 
玉米、淀粉：上周，玉米主力 2005 合约偏强走势，国内现货报价大多稳定，个别下跌。
国内玉米现货报价普跌，但跌幅逐步放缓。目前关注点依旧是在售粮节奏方面。即将步
入 12 月中旬，按东北正常农户卖粮习惯来看，小年之后会停止卖粮，市场可售粮时间还
有一月有余，周期继续缩短。当前情况来看，玉米集中上市迹象已经显现，前期低库存
在一定程度上支撑了玉米价格，而随着玉米后期加速上量，需求恐怕难以继续支撑玉米
价格坚挺。从供需基本面来看，今年玉米产量稳定，而需求较去年差了很多。据农业农
村部新闻办公室 12 月 11 日发布，陕西省汉中市佛坪县 3 头死亡野猪中检出非洲猪瘟病
毒，疫情不断爆发影响市场的补栏积极性，猪价大幅回调也使部分养殖户提前出栏大猪，
玉米饲用需求仍受影响。预计 12 月中下旬玉米大概率复制 2018 年 12 月的下跌行情。当
玉米跌到一定程度，可能会引发基层惜售情绪，出现反复波动情况，就 05 合约而言 1880
元/吨可能是个反复震荡位置，后期有可能跌至 1850 元/吨。由于生猪存栏下半年有望恢
复性增长，玉米价格上涨会提前反映至市场，春节之后玉米预计大概率触底反弹，总体
思路以短空长多为主。
上周，淀粉期货 2001 合约震荡调整，淀粉现货报价稳定。基本面情况来看，目前企业淀
粉生产利润较好，因此开机率维持在 75%上方。随着春节备货逐步启动，库存逐步消化，
当前库存压力不大，淀粉企业预计将惜售挺价，但成本端玉米面临季节性供应压力，短
期淀粉价格上方压力较大，高价签单量少。预计淀粉继续随玉米波动。
纸浆 震荡 + 
纸浆：纸浆期货窄幅上涨，中美谈判取得较大进展，改善市场预期，国内政治局会议及
中央经济工作会议，政策层面对于稳增长的意图较为明显，11 月社融数据超预期，预计
国内经济在四季度及明年一季度企稳预期较强，宏观面给予工业品一定支撑。现货市场
供需改善并不明显，1-11 月中国纸浆进口量创新高，海外市场库存下降，当前看更多是
发货转移，增加了国内进口压力，港口库存维持高位。成纸价格维持稳定，盈利相对较
好，纸厂库存不高，文化纸需求高点已过，生活用纸需求在春节前后存在回升空间，但
市场预期偏弱，影响纸厂对原料采购。上期所纸浆仓单量维持高位，现货需求低迷加剧
盘面交割压力，短期看纸浆价格反弹乏力，05 合约压力 4600 元。