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农畜产品
白糖 跌 + 
郑糖夜盘走低，外糖下跌带来压力。ICE 原糖回吐上个交易日的升幅，突破整理形态的尝
试失败，对于多头阵营的信心是很大打击。基金持仓回补空头头寸，但生产商抛售意愿
仍然浓厚，糖价可能还会维持震荡格局。
豆粕 震荡 + 
南美天气改善，巴西大豆产量创纪录预期，香港问题令中美贸易走向再次存疑，中国企
业对美豆采购趋于谨慎，美豆采购窗口持续收窄，CBOT 大豆低位下挫，短期走势继续偏
弱，后期关注中美贸易进展及南美大豆产量前景影响，国内市场来看，截止 11 月 29 日
当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量 41.37 万吨，较上周的 37.13 万吨增加 4.24
万吨，中国放松关税保证金政策加快进口美国大豆卸货，12-1 月大豆到港仍偏充足，豆
粕库存具有可恢复性，而此时对应中国的春节，节前畜禽有集中出栏预期，饲料终端需
求转弱，中国油厂有锁利抛售的可能，国内豆粕市场价格仍承压，短期豆粕市场跟随成
本变动，连粕维持低位弱势震荡预期，主力 05 合约短期关注 2800 一线压力，支撑 2700，
短线参与，后期关注中美磋商进展及南美大豆产量前景对豆粕市场价格的指引。
苹果 震荡 + 
今日苹果盘面价格出现较大上涨，主力合约 2001 上涨 182 点，涨幅 2.26%，收盘报价达
到 8221 元/吨。近月合约 1912 收于涨停，报价 8668 元/吨。主力合约的大幅上涨，受到
了近月合月涨停的影响。近月合约的涨停，大概率仍是可交割苹果数量不足所造成的结
果，近期市场好货上市量偏少，冷库交易量依旧较低，这使得 12 月合约可能缺乏足够符
合交割标准的苹果，从而推动价格的大幅上涨。从基本面来看，2001 合约仍会受到节前
苹果需求上升的影响，但是价格也难有较大的突破。目前冷库交易多集中在甘肃庆阳产
区，客商拿货积极性尚可，且有一定利润。山东及陕北产区冷库果农货主流交易仍未展
开，果农观望心理犹在，挺价情绪相对普遍。预期春节后随着冷库出货量的增多，苹果
价格会再次下滑，在 2020 年苹果产量没有受损的情况下，苹果盘面价格都难出现较大的
上涨行情。
油脂 涨 + 
截止 11 月 29 日当周，国内沿海主要地区油厂进口大豆总库存量 298.83 万吨，较上周的
296.98 万吨增加 1.85 万吨，增幅 0.32%，较去年同期 609.9 万吨减少 51.00%。国内沿海
主要地区油厂豆粕总库存量 41.37 万吨，较上周的 37.13 万吨增加 4.24 万吨，增幅在
11.42%，较去年同期 94.3 万吨减少 56.12%。国内豆油商业库存总量 106.09 万吨，较上
周的 108.58 万吨降 2.49 万吨，降幅为 2.29%，较上个月同期 128 万吨降 21.91 万吨，降
幅为 17.12%，较去年同期的 179 万吨降 72.91 万吨降幅 40.73%，五年同期均值 131.33
万吨。全国港口食用棕榈油库存总量 69.4 万吨，较前一周 67.86 万增 2.3%，较上月同期
的 53.46 万吨增 15.94 万吨，增幅 29.8%,较去年同期 41.96 增 27.44 万吨，增幅 65.4%。
国内沿海进口菜籽总库存小幅增加至 13.1 万吨，较上周的 7.8 万吨，增加 5.3 万吨，增
幅 67.95%，但较去年同期的 44 万吨，降幅 70.23%。
红枣 震荡 + 
今日产区新枣行情暂稳，整体走货速度不是很快，采购客商多挑拣压价采购，实际成交
以质论价。沧州、郑州市场红枣行情没有明显变化，各商家卖货积极，拿货客商挑拣价
格合适的货源采购，压价成交为主，整体走货速度不快，成交量一般。阿克苏产区新枣
行情暂稳，交易不旺；外来拿货客商不是很多，普遍在挑拣货源采购，且压价现象较多，
农户好货多有惜售心理，目前走货速度不快，具体成交以质论价，灰枣统货价格在
3.00-4.00 元/公斤，差货价格在 1.00-2.00 元/公斤。沧州市场红枣走货一般，行情暂稳，
各商家卖货积极，拿货客商采购热情一般，多是按需拿货，采购较谨慎，目前多是议价
成交，具体成交看货定价，购销基本随行。目前，一级灰枣价格在 4.00-4.25 元/斤，二
级灰枣价格在 3.50 元/斤左右，实际有高低价。新郑市场红枣行情暂稳，交易不是很顺
畅，走货量不大，拿货客商多挑拣货源采购，且对高价货源接受度一般，价格合适的一
般货交易为主，具体成交以质论价，卖家随行交易，一级灰枣价格在 3.75-4.25 元/斤，
二级灰枣价格在 3.25 元/斤左右。
鸡蛋 震荡 + 
JD2005 合约大幅拉涨，目前因猪价上涨及低蛋价刺激囤货促使蛋价低位小幅反弹，今日
全国大部分地区蛋价小幅上涨，销区走货正常，猪价再次上涨带来利多因素，不过鸡蛋
市场囤货只是短期行为，蛋价下跌以来产销区均积累了一定库存，随着鸡蛋持续不断供
应，鸡蛋供应端压力仍存，春节备货结束后消费转淡，蛋价仍有再次回落预期，01 合约
继续关注前期跳空缺口 4470 附近压力，而 05 合约对应明年上半年供需不宜过度悲观，
生猪养殖端产能恢复缓慢蛋白替代需求仍有支撑， 05 合约维持回调参与反弹思路，短期
追高需谨慎，关注前期跳空缺口 4200 附近压力，中期等待利空落地后逢低做多为主，1-5
反套继续持有。关注市场走货情况及老鸡淘汰节奏对鸡蛋市场价格的影响。
棉花、棉纱 震荡 + 
2019 年 12 月 2 日，棉花主力合约 CF005 收盘价为 13085 元/吨，涨跌幅-1.36%；棉纱主
力收于 20640，涨跌幅-0.6%。棉花短期震荡偏弱，2019 年度新疆棉轮入工作将于 12 月 2
日启动，根据国家粮食和物资储备局、财政部发布的公告（2019 年第 3 号）内对中央储
备棉轮入竞买最高限价的计算公式，首周（12 月 2 日-12 月 6 日）新疆棉轮入竞买最高
限价为 13319 元/吨（标准级 3128B 价格）。国家轮入棉花采用竞价递减方式对于棉花支
撑力度有限，此外，国储对于棉花标准要求较高，符合标准的棉花数量亦有限，总体来
看，国储轮入对于目前供大于求的基本面难有大的改善，棉花今日下跌亦说明了市场态
度。内地棉花籽棉采摘工作已经基本结束，受市场行情不佳的影响，棉花企业购销处于
两不旺局面，受市场行情弱势整理影响，内地棉花企业现货销售难度较大，河北 3128 级
销售报价在 13000-13100 元/吨（毛重自提带票价格）。从供需上看，目前需求依然是掣
肘市场的重要因素，目前看需求方面并未出现大幅回升，短期依然疲弱，此外，国内棉
花需求旺季即将过去，在需求没有有力回升的情况下，郑棉预计上行空间有限。短期市
场变数仍然在中美谈判仍面临不确定，若能达成逐步取消已加征关税的协议，则棉花仍
有一定上行空间。短期从技术上看，棉花中期有望在 12700-13500 区间震荡为主，上有
压力下有支撑，期货短线轻仓操作。
棉花期权波动率短期上行，01 合约即将到期，05 合约隐含波动率 15%左右，处于历史中
值附近，从时间上看，离到期日较长，可以买入期权做多波动率。但 01 及 05 合约波动
率微笑严重右偏，05 合约平值期权隐含波动率达到 20%附近，处于历史较高位置。01 合
约即将到期，已获利持仓可以及时平仓了结；05 合约方面，短期可以采用现货或期货的
备兑策略，或者卖出宽跨式策略做空波动率。
菜粕 震荡 + 2 日，菜粕主力 2001 合约先抑后扬，但仍未摆脱底部震荡区间，国内沿海菜粕现货报价
稳中波动。因为目前沿海油厂压榨利润可观，我国继续购买大豆，抑制国内粕类上涨。
菜粕需求疲软，生猪存栏处于低位，尽管政策和利润均刺激补栏，但仔猪量少补栏速度
缓慢，而节前预计生猪和家禽将加速出栏，不利于节前蛋白粕的消费，水产养殖旺季过
去，菜粕需求转淡。由于特朗普签署香港相关法案，我国对此表示严厉抗议，中美贸易
关系再掀波澜，提振我国粕类，此外中加关系尚不明朗，菜籽供应紧张，导致菜籽油厂
开机率继续下降。近期仍需要继续关注中美贸易谈判情况。因此中长期对于菜粕看涨，
一方面在于国内商用大豆供应偏紧，菜籽仍受到中加关系支撑，后续大部分工厂无菜籽
到船，预期供应依旧偏紧，均抑制菜粕进一步下跌。菜粕跌幅有限，05 合约可考虑
2200-2250 附近企稳后布局多单。
玉米、淀粉 震荡 + 2 日，玉米主力 2001 合约低位徘徊，测试 1800 元/吨上方支撑，国内玉米现货报价普跌。
分区域来看，东北地区玉米上量增加，季节性供应压力陡增，东北地区玉米价格继续下
跌。华北、华中、华东地区深加工企业玉米到厂量增加，部分继续调低玉米收购价。国
内港口玉米库存依旧处于低位，市场信心不足，价格下跌。目前我国玉米市场基本面没
有变化，供需宽松状态持续。供给方面，玉米当前面临季节性供应压力，并且今年玉米
售粮周期缩短，短期玉米集中售粮的可能性较大。需求方面，节前生猪及家禽加速出栏，
年前预计玉米饲用需求继续下滑。因此，短期来看，C2001 合约预计将重回 1800 元/吨一
线，C2005 合约不排除跌破 1900 元/吨的可能。玉米产需缺口矛盾依旧存在，中长期看好
玉米。尽管猪价回调，但利润依旧较高，国家出台政策鼓励补栏，高养殖利润促使企业
积极补栏。因此我们还是比较看好后市玉米需求的恢复。但我们同样看到，能繁母猪存
栏的同比降幅近 40%，仔猪稀缺导致生猪存栏恢复速度缓慢，预计至少要到 2020 年下半
年生猪存栏才有望出现恢复性上涨，而市场心态会提前发生变化，玉米价格也将提前反
应。因此我们认为玉米价格有望在春节之后出现上涨，C2005 合约可考虑等待回调至
1850-1900 元/吨区间布局多单。
2 日，淀粉期货 2001 合约随玉米下跌，国内淀粉现货大多稳定。本周玉米到厂量增加，
玉米淀粉大多滞涨调整。目前企业淀粉生产利润较好，因此开机率有所回升在 70%上方。
下游需求一般，签单量不大。成本端玉米面临季节性供应压力，短期淀粉价格上方压力
较大。预计淀粉继续随玉米波动。
纸浆 震荡 + 
纸浆弱势调整，止跌反弹驱动不足。10 月全球库存继续下降，同比增幅收窄，国内港口
库存环比回落，库存总量同比增加 20%，相比年初减少，但仍处高位。下游造纸企业盈利
好转，纸价上涨，纸厂维持低库存，备货意愿不强。11 月制造业 PMI 重回荣枯线上方，
强政策刺激下，内需有望好转，但美国 11 月制造业 PMI 意外低于预期，仍在 50%以下，
海外市场需求低迷，全球范围看纸浆供需过剩的情况延续。上期所纸浆仓单量增至
101,009 吨，为上市以来最高，在现货需求偏弱的情况下，增加了期货盘面交货的压力，
同时 01 合约的交割压力也在向 05 合约传导。当前纸浆企稳反弹难度较大，预计延续弱
势，后期关注点在于纸厂补库情况。