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文：陶朝晖

从业资格号:  F0230158

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制作：网络推广部

摘要：受欧盟及加拿大当季油菜籽减产影响，世界19/20年度油菜籽总产量将呈三连降格局；而中国国内由于种植效益低原因，国产油菜籽产量呈现连续减产趋势，导致对进口油菜籽的依赖越来越大；加之今年加菜籽进口受阻原因，可供菜籽数量同比大减，导致菜油产出大降，并使菜油库存预期大幅下滑。由此，紧张的供需格局或再一次触发菜油中长期上涨行情。 一、世界总体产量三连降受到收割期降雪影响，加拿大主产区油菜籽收割面积预期下滑8.3%（加拿大统计局，9月16日），油菜籽产量也预计下降4.8%至1,940万吨，为四年最低，尽管单产预计跳升3.8%，达到每英亩41.3蒲式耳；而世界最大油菜籽产区欧盟今年5至6月间因遭受干旱天气，同时因播种面积下调，导致产量大幅下滑。两大油菜籽主产区的减产导致了本年度世界油菜籽产量的大幅下滑。如下表1所示。

二、国内菜油库存中长期预期大幅下降伴随着油菜籽产量的下降，菜油的产出也同步下降，据USDA数据，世界2019/2020年度菜油产量预估2718.9万吨，较18/19年度的2746.2及17/18年度的2808.3万吨三连降；中国因为国内油菜籽产量的下降（2014/2015年度到2018/2019年度之间约下降了8%），导致同时期菜油的进口量逐年递增；另外2019年，因为和加拿大关系紧张、加菜籽进口受阻，出现了由进口菜籽压榨转而直接进口菜油的局面；另外，由于进口大豆数量的缩减，豆油压榨量相应减少，减少的部分需要由棕榈油和菜油来弥补。消费方面，据USDA的预估数据，中国2018/2019年度油脂消费大约增长2%。综合供需，供应方面豆油的减量和消费的温和增长或导致整体油脂类库存的下滑，而其中菜油的下滑预计尤为明显（下滑的趋势自2015/2016年度即已开始），如下表2。

三、短期尚处去库存阶段据天下粮仓数据，止11月22日，华东主要油厂菜油库存30.54万吨，环比下降6.55%，同比下降32.13%，同时较五年均值的27.69万吨稍高；总体上库存还处于偏高水平，如下图1。
而两广及福建沿海油厂菜油库存止11月22日则环比小幅上升7.55万吨，环比增加4.14%，同比下降52.69%，处于历年较低水平，如下图2。
从上面华东及两广福建的油厂菜油历年变化图来看，菜油短期仍然处在去库存的过程当中。
四、替代油脂成本上升1、棕榈油的生物菜油概念替代油脂方面，10月份马来西亚和印尼政府决定自2020年起采用新的生物柴油掺混计划，此举预计将刺激棕榈油产区生物柴油需求。其中印尼政府表示将从2020年1月实施B30强制掺混，B30的配额总量将达到844万吨，较2019年扩大了260万吨；同时，马来西亚政府决定将在2020年实施B20计划，届时马来西亚棕榈油制生物柴油强制掺混比例将升至20%，预计生物柴油消费将增加至170万吨，较2019年增加20万吨。 B30和B20的强制实施确实会带来产区棕榈油的需求增量，而且此增量也是一个相对长期的过程，对棕榈油的价格而言也存在上一个台阶的支持。
2、豆油受进口大豆总量减少影响替代油脂的另一方面是国内豆油产出减少。受到中美贸易纠纷及非洲猪瘟疫情的影响，18/19年度中国进口大豆8254万吨，较之17/18年度的9410万吨大幅减少1156万吨，19/20年预估进口8500万吨（USDA数据），虽然可能会有恢复，但受到生猪养殖的生产周期较长及能繁母猪数量较小的影响，恢复将是一个相对长期的过程；另一方面，中美贸易纠纷的久悬不决也影响到大豆进口成本，而大豆进口成本则影响到豆油、棕榈油及菜油三者之间的相互替代，较高的豆油成本或将导致油脂类消费中豆油份额的降低，同时对整体的油脂类价格也会有一个支撑。结合上面两点，作为菜油最主要替代的棕榈油及豆油价格均存在上升预期的因素，相应的菜油价格也因此易涨难跌。
五、结论综上，在消费保持温和增长的情况下，由于豆油产出的下滑，及国内菜籽压榨的不足，并棕榈油的看涨预期，油脂类总体走势预计偏多。对菜油，还存在进口菜籽继续受阻因素，判断为存在中长期多头投资机会，建议2005合约依托7260一线建立多单。

分析师声明

作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 

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