【宏观策略·股指】经济数据回落，股指承压

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【宏观策略·股指】经济数据回落，股指承压

发布时间：2019-11-19 08:49阅读：403

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文：张惠乾

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制作：网络推广部

一、社融季节性回落

10月新增社会融资规模6,189.00亿元，低于预期3,811.00亿元，环比少增16,535.80亿元，同比少增1,184.52亿元。当月新增信贷不及预期，主要受居民部门短期贷款下降以及票据融资收缩拖累，还受地方政府专项债净融资减少和信贷回落拖累。由于2019年专项债发行前置，在三季度末基本发行完毕，10月份开始专项债发行急剧下降，受高基数影响，10月新增专项债为负，相比去年同期大幅下滑，四季度专项债将继续成为社融增速回落的拖累项，因此2020年专项债提前发行仍有必要。

历史角度看近几年8-9月社融规模都普遍较高，10月份社融数据会偏低。一方面因为长假效应工作日较少，一方面因为季末银行冲存款，造成季末月的企业短期贷款高增，下个月会陆续到期，拖累信贷增长。10月社融“腰斩”只是在 8-9月份显著扩张后回落至较正常水平，不宜过度悲观。

二、地产投资保持韧性，基建仍待发力

2019 年10月固定资产投资累计增速5.2%，较 9 月下滑0.2%，整体继续处于历史底部区间。其中基建投资与房地产投资小幅下行，制造业投资小幅反弹。10月地产投资方面，地产依然是稳定的中坚力量，增速仅下滑0.2%，保持在10.3%的高位。虽然地产投资小幅回落，但房屋新开工10月出现改善，1-10月房屋新开工增速10.3%，增速加快1.4%，地产投资韧性仍然较强。

10 月基建投资方面，表现不及市场的预期，回落0.3%至4.5%，未能延续3季度的改善幅度。稳增长政策仍需发力，基建放缓或导致2020 年专项债提前发行。专项债发行可以部分置换城投债，在当前地方债压力较大的背景下，以低利率专项债置换高利率城投债能降低地方还债压力。
11月13日召开国务院常务会，按照党中央、国务院关于做好“六稳”工作和深化投融资体制改革要求，会议决定，完善固定资产投资项目资本金制度，做到有保有控、区别对待，促进有效投资和加强风险防范有机结合。一是降低部分基础设施项目最低资本金比例。将港口、沿海及内河航运项目资本金最低比例由25%降至20%。对补短板的公路、铁路、城建、物流、生态环保、社会民生等方面基础设施项目，在投资回报机制明确、收益可靠、风险可控前提下，可适当降低资本金最低比例，下调幅度不超过5个百分点。二是基础设施领域和其他国家鼓励发展的行业项目，可通过发行权益型、股权类金融工具筹措资本金，但不得超过项目资本金总额的50%。地方政府可统筹使用财政资金筹集项目资本金。三是严格规范管理，强化风险防范。项目借贷资金和不合规的股东借款、“名股实债”等不得作为项目资本金，筹措资本金不得违规增加地方政府隐性债务，不得违反国有企业资产负债率相关要求，不得拖欠工程款。基建项目资本金比例下调有利于基建投资，下调后基建投资可以撬动更多信贷资源。在2015年9月下调部分基建项目资本金后，对基建投资增速起到了支撑作用，本次下调后基建投资增速也有望逐步回升。

三、市场行情研判

股指有望走出先抑后扬的走势。上周由于公布的10月经济数据不及预期，加大市场下行压力，股指出现连续回调，不过利空消息已在盘面上反映。10月经济数据不及预期有季节性原因，不宜过度悲观，未来经济运行平稳态势不变，11-12月经济数据有望改善。未来股指反弹契机在于经济下行压力增加导致的逆周期调控加码。在11月5日下调MLF利率后，货币政策继续边际宽松，11月18日OMO利率下调5BP，引导短端利率进一步下行，11月20日LPR利率也有望下调。相对于受通胀制约的货币政策，我们认为逆周期调节的重点是财政政策，2020年专项债或提前发行，带来社融超预期，股指有望走出一波反弹行情。

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