“利好不涨”的市场，告诉我们什么？

　　本文作者：一德期货期权部   陈畅   投资咨询证号：Z0013351

　　一、一周市场回顾

　　截止上周五收盘，各指数的周涨跌幅排列顺序分别为中小板指（1.47%）>创业板指（1.44%）>深证成指（0.95%）>上证综指（0.20%）；就期指各标的指数来说，周涨跌幅排列顺序分别为中证500指数（0.52%）=沪深300指数（0.52%）>上证50指数（0.33%）。从申万一级行业周涨跌情况来看，涨幅排名靠前的行业依次是电子（2.75%）、医药生物（1.49%）、建筑材料（1.49%），跌幅排名靠前的行业依次是通信（-1.58%）、商业贸易（-1.40%）、农林牧渔（-1.35%）。就期指三品种当月合约来说，周涨跌幅排列顺序分别为IC1911（0.55%）>IF1911（0.41%）>IH1911（0.39%）。

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　　二、股票市场概览

　　1、陆股通

　　上周沪股通、深股通成交净买入合计135亿元，较前一周大幅减少。据MSCI官方消息，11月26日收盘后MSCI将于今年年内第三次提升A股纳入比例，预计将把指数中的所有中国大盘A股纳入因子从15%增加至20%，同时将中国中盘A股以20%的纳入因子纳入MSCI指数。据券商测算，本次带来的被动增量资金规模将为历次最高，预计为493亿人民币。其中，大盘股和中盘股被动增量资金分别为281亿人民币、212亿人民币。

　　2、融资融券

　　截止11月7日两融余额占A股流通市值比例达2.11%，与11月1日相比下降了0.01%。

　　3、限售股解禁

　　本周（11月11日至11月15日），共有44家上市公司解禁，解禁金额约479亿，较前一周增加。

　　三、期指市场概览

　　1、成交持仓

　　2、升贴水

　　3、各合约价差

　　四、后市展望&投资策略

　　最近两周以来，盘面利好较多：从区块链题材到MLF意外下调5BP，从四中《决定发布》再到中美谈判传递缓和信号，但是指数层面没有出现大幅上扬，始终在三角形区间内震荡。上周五市场在中美谈判向好的刺激下高开，但随后一路走弱。出了利好不涨反跌，成了近期市场的普遍反应。

　　这个周末，消息面照样不平静：

　　1、10月CPI数据出炉，同比增长3.8%，超出市场预期。从数据上来看，大部分的食品价格，比如食用油、牛肉、羊肉、禽肉、水产品、蛋类、酒类仍然都处于上行的通道中。但是服务类、工业品没有被传导或者扩散，仍然处于通胀回落或者通缩的状态。结合MLF的意外降息，我们认为未来一段时间CPI依然会对央行的政策或者市场的预期形成干扰。MLF的利率调整，更像是央行在市场将因高企的CPI公布而担忧货币政策收紧之前预先稳定军心，给市场的“定心丸”：政策方面至少不会收缩。然而同时也意味着，受制于CPI，连续的大幅宽松也没那么容易。在这样的大背景下，指数（尤其是中小指数）估值修复的动力不足。

　　2、再融资和非公开发行股票制度的放宽，意味着股票供给的增加，从长期来看有利于解决企业部门流动性紧张，打破此前“紧信用”背景下股东因流动性需求（应对债务问题和保持正常经营）而减持股票、股价下跌、股权质押爆仓、股价进一步下跌的恶性循环，为上市公司尤其是中小企业资产负债表的修复和盈利的改善提供帮助。在近期IPO供给增加、超大市值公司即将上市（邮储）、三季报后解禁减持压力增加的背景下，股票市场微观流动性本就趋紧。上述措施的提出，恐怕会使得市场再度担心因再融资松绑导致股票供给增加给资金面带来的利空，而该利空同样对中小指数影响较大。

　　综上所述，纵然中美谈判的利好对市场的风偏有提振作用，但市场的关注点更多在国内（包括经济、通胀以及政策）而非国外。也就是说，内因是本质，外因只是扰动。对市场来说，目前最为明确的一个利好就是11月26日MSCI的扩容所带来的增量资金。截止上周五北上资金已经连续十一个交易日净流入，正是因为北上资金的持续流入，使得指数在公募十一月考核期不断止盈的情况下一场坚挺。我们注意到，北上资金虽然在周五依然呈现净流入，但沪股通稍微弱势，深股通较为强势。目前汇率升值叠加上证50处于年内高点，对于九月提前布局中美谈判向好的主动性外资来说，汇率+股票的双向收益使其存在止盈的动力。操作上，维持前期策略，依然以防守为主。建议周四以来布局的IC1911及多IH空IC跨品种套利可继续谨慎持有、注意风控，关注消息面变动和北上资金动向。

　　提示：由于夜间海外市场和消息面存在不确定性，具体策略可能会发生改变，请投资者及时关注“一德早知道”。

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