持股过节，还是持币过节？原来还有一种叫做“双买”过节

                                                                        该文章来源于网络，文中观点不构成投资建议。

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1、为什么我更偏向以“做多波动”的持仓过节？

所谓做多波动，直观上可以理解成做多标的价格的“位移”，在方向上保持中性，不去猜标的在节后的多空方向，期望标的能在节后上涨或下跌的幅度大一些，从而平仓获利。那么为什么在长假前我更偏向以“做多波动”的持仓，而不是以“做空波动”的持仓过节呢？

主要原因有三个：

第一，长假期间，中美交易日相差五天，受外盘影响，五天的累计涨跌幅比较有可能造成一个高开或低开，这是一个相对比较“天然”的缺口；

第二，9月份已经通过卖出开仓赚取了一定的收益，拿出其中的10-20%收益博取一下后市波动率，并不会造成太大的损失，最多就是小幅低开或高开时损失一些时间价值；

第三，从去年开始，劳动节、端午节、甚至建军节，特朗普都曾经掀起过一波风浪，而国内许多政策也往往会在长假期间公布，这些会成为高开与低开的事件性诱因。

事实上，节后的走势方向取决于节日期间的各种事件，节前是肯定无法预知的，所以我们与其辛辛苦苦地去猜节后是大涨还是大跌，还不如运用期权得天独厚的优势，用一小部分的仓位去构建做多波动的策略去博取节后第一个交易日的低开或高开。

相反地，如果在节前花费大量的仓位去构建双卖策略，自认为可以赚取期权在7天里的时间价值，是存在认识上的严重错误的。对于期权“时间价值”这个翻译，我更喜欢的中文翻译是“外在价值”，也就是期权的价格=内在价值+外在价值。外在价值里有一部分是时间产生的，有一部分则是波动率产生的。需要强调的是，卖出一份当月期权，前半段时间的期权价格更多受到波动率的影响，时间衰减的影响只占很小的一部分，而后半段时间的期权价格更多受到时间流逝的影响，那么显然，十月初的这段时间，波动率这个维度对期权价格的影响更大，如果节后的波动率开始上升，双卖期权里的时间流逝几乎抵不过一个大幅的低开或是高开。

 

2、  历史上过去四年的标的和期权表现

回过头去看，过去四年（2015、2016、2017、2018）的十一长假期间，从2015年，四季度货币政策或还将加码的预期，美联储在当年Q4启动加息的预期，到2018年，中美经贸谈判前景预期，美联储加息路径加快预期，美债收益率倒挂的影响预期。可以说，在每年国庆的“悠长假期”期间，总有各种各样的事件充斥的全市场交易者的心。

于是，就让我们先来看一看在节前最后一天收盘时买入50ETF，节后第一天开盘、收盘时的收益率大概如何？

表：过去四年节前收盘买入50ETF，节后首日的收益率表现

节前Date

节后Date

节后开盘收益率

节后收盘收益率

2015/9/30

2015/10/8

4.38%

2.28%

2016/9/30

2016/10/10

0.49%

1.21%

2017/9/29

2017/10/9

2.27%

0.88%

2018/9/28

2018/10/8

-2.22%

-4.74%

 数据来源：wind，力的期权工作室整理

那么如果在节前最后一天收盘时构建双买策略，节后第一天开盘时的收益率又大概会如何？

图：过去四年节前收盘双买当月平值期权，节后首日的收益率表现

从上方的图表中，我们可以清晰看到：在过去的四年长假前后，除了2016年以外，其他三个年份长假前后的双买策略全部获胜，胜率高达75%。其中，2016年非常特殊，由于当时还处于期权市场的初期，2015年的期权波动率非常高，这导致了2016年几乎全年的隐波都在持续下行，这一现象在2017年以后就已经非常罕见。尽管这些统计的样本点还不够多，但这一规律背后逻辑的延续依然值得我们去每年观察！

 

3、过去四年双买策略的十一节前与节后的动图

为了让读者们能够身临其境地感受一下过去四年十一长假前后一个交易日双买策略的盈亏（节后一天+节后一天，480分钟），我制作了四张动图，但愿您能从中感受到双买策略曾经带给我们的“喜悦”之情！

图：2015.9.30上午9:30到2015.10.8下午15:00，双买一份当月平值的日内每隔5分钟市值走势图

数据来源：wind，力的期权工作室整理

图：2016.9.30上午9:30到2016.10.10下午15:00，双买一份当月平值的日内每隔5分钟市值走势图

数据来源：wind，力的期权工作室整理

图：2017.9.29上午9:30到2017.10.9下午15:00，双买一份当月平值的日内每隔5分钟市值走势图

数据来源：wind，力的期权工作室整理

图：2018.9.28上午9:30到2018.10.8下午15:00，双买一份当月平值的日内每隔5分钟市值走势图

数据来源：wind，力的期权工作室整理

4、双买策略的最后一步善后

当然，不论是重大事件前夕，还是波动率处于低位运行，建立双买组合并不是100%能够获胜的（如果您实在担心，那么干脆事先用铁蝶、铁鹰式组合替代双买策略），它依然存在建仓后几天标的不动导致的波动率与时间的双输，如果遇到这样的情况，就需要做好最后一步，那就是风控善后了。因此，在布局买入跨式组合以后，我们需要设置几个事后的风控点：

首先，如果标的持续不变盘，导致认购和认沽两份权利金市值因为时间价值而明显衰减，则我们也需要为自己设置一个合适的止损点，比如30%，因人而异。

其次，如果标的在N天里持续不变盘，导致认购和认沽两份权利金市值因为时间价值而明显衰减，则我们也需要为自己设置一个合适的止损点，比如5天，因人而异。

再者，如果您实在不愿意平仓止损，那也应该有所行动，比如在在双买期权的权利金市值之和下浮20%时赶紧卖出一对虚值2档左右的宽跨式，被动地构成一组买入铁蝶式组合，用增加卖出持仓的方式进一步抵御一下时间价值的衰减，同时保留了做多波动率的潜在收益。

最后，如果在建仓完双买组合后几天，出现明显的跳空缺口，则意味着绝大部分情况下的双买组合已经可以以盈利兑现，此时我们可以平仓一半甚至更多，把收益部分或全部兑现，这样对交易心态也会更有帮助！

                                 

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。