今年9月9日至10日，证监会在北京召开全面深化资本市场改革工作座谈会，一系列资本市场的改革重点和方向提上日程，公募基金作为资本市场重要组成部分，也被“全面深改12条”重点提及。

 

比如，“推动公募机构大力发展权益类基金”、“强化证券基金经营机构长期业绩导向”、“推动更多中长期资金入市”都将为资本市场注入强劲动力；“推进公募基金管理人分类监管”，“推动公募基金纳入个人税收递延型商业养老金投资范围”也将深刻影响公募基金行业生态。

 

资本市场“全面深改12条”将对资本市场形成怎样的影响，未来公募基金该如何苦练内功，提升主动管理能力，中国基金报公募报道组联合采访了北、上、广、深四地的基金公司总经理、副总经理、投资总监、基金评价机构负责人等18家机构及其机构负责人，共同解读资本市场“全面深改12条”对资管行业、对公募基金未来的发展方向和趋势的深刻影响。 

 

本次接受中国基金报采访的人士及机构如下：

 

1、汇丰晋信基金总经理  王栋

2、招商基金副总经理  沙骎

3、泓德基金副总经理  温永鹏

4、中金基金副总经理  李永

5、华宝基金副总经理  李慧勇

6、前海开源基金首席经济学家  杨德龙

7、晨星中国基金研究总监  王蕊

8、银河证券基金研究中心总经理  胡立峰

9、长城基金FOF业务管理部总经理  徐九龙

10、易方达相关基金经理

11、嘉实基金

12、广发基金

13、中欧基金

14、鹏华基金

15、融通基金

16、浦银安盛基金

17、上海一家中型基金公司

18、北京某银行系公募基金投资总监

 

基金公司大力发展权益类基金

提升资本市场话语权

 

中国基金报：“深改12条”提出“推动公募机构大力发展权益类基金”，您如何理解发展权益类基金对基金行业，乃至资本市场的作用和意义？

 

易方达相关基金经理：推动基金公司大力发展权益类基金的意义涉及到价值发现、市场稳定和宏观增长多个领域：

 

首先，机构投资者主要秉持价值投资理念，从选股、持有到卖出都更为理性和谨慎，机构投资者长线资金占比的提升能够提高其对股票定价的话语权，在发掘公司投资价值的同时也避免了股价短期的大幅波动，防止投机之风的盛行，引导市场健康发展。

 

其次，对于市场而言，一个短期波动幅度更小、上市公司价值定位更为准确的投资环境容易吸引更多的资金入场，同时也会激励更多优质的上市公司选择在A股登陆，在越来越市场化的政策配合下，避免优质公司资源流出。

 

第三，资金供给和优质公司资源供给充分的情况下，优质企业融资将更加便捷，A股能够真正发挥资本市场的直接融资功能，在帮助优质企业从小到大、从弱到强发展的同时，也可以通过直接融资的方式降低企业杠杆率，这对于当前经济结构转型和降低系统性风险都具有重要意义。

 

汇丰晋信基金王栋：从长期来看，真正能够分享国家长期经济增长的手段只有权益市场。所以通过大力发展权益类基金，我们能够让更多普通投资者分享中国经济高速增长和经济转型的红利。另一方面，随着刚兑的打破，风险和收益的分层也会越来越明显。过去那种所谓的“低风险高收益”的刚兑产品将不复存在，未来将真正形成“低风险低收益、高风险高收益”的多元化资产管理行业和市场，这也需要基金行业为投资者提供更多优秀的产品。

 

从过去10年的发展来看，由于刚兑产品的存在以及投资者对于风险认识的不足，整个基金行业的产品结构逐渐偏向固定收益产品，在权益类产品的设计和管理上还不能完全满足投资者的需求。因此，此次提出“推动公募机构大力发展权益类基金”，将更有利于整个资产管理市场的多元化发展和健康发展，使得资产管理行业的产品结构更加合理。

 

另外，资本市场和直接融资市场是国家经济的重要支持之一。大力发展权益类基金，并引导投资者进行长期投资，也有望对我国的资本市场和直接融资市场提供有力支持，从而支持实体经济转型，支持更多科创型、新兴行业和新兴企业能够脱颖而出，成为中国经济新的引擎。

 

招商基金沙骎：我国的融资结构以间接融资为主，占比约七成；从国际对比来看，我国的间接融资渠道占比也是处于较高水平。但另一方面，我国经济结构正在向新经济方向转型，而这些新经济企业在早期往往更适用于股权融资；此外，在控制债务率水平、提升经济体健康系数的导向下，以权益融资适当替换债务融资亦是一种途径。

 

在这样的大背景下，做大做强股权类资本市场、助力构建多层次资本市场的意义更为重要。相对应地，我们也应当加大力度发展权益类基金产品以顺应时代潮流。此外，当前我国正在完善健全资本市场，其中引入稳定机构投资者是重点工作之一。

 

而权益类基金作为重要的机构投资者，将助推股市机构化趋势，在价格发现、理性投资、风险对冲等方面发挥优势；一方面营造了更好的资本市场环境，另一方面也可以进一步提高基金业服务实体经济的能力。

 

大资管行业群雄逐鹿，对基金公司而言，权益类基金作为公募基金核心竞争优势之一，也有望成为基金公司在竞争中走出专业化、差异化发展道路的重要抓手。事实上，权益类基金可以较好地体现基金公司主动管理的专业能力。

 

中金基金李永：对基金业而言，发展权益类基金是满足客户需求、推动公募基金行业持续发展的重要方向。公募基金的使命是服务大众零售客户的财富管理需求，而权益类基金正是居民资产配置中最主要的资产之一，广大投资者能够通过权益类基金分享中国经济增长和优秀企业成长的红利。

 

然而公募基金目前13.4万亿的规模中股票基金仅有1.05万亿，发展结构很不平衡，有历史形成的刚性兑付的理财文化的原因，也有资本市场有效性不够、公募基金专业能力不足的原因。未来随着资本市场深化改革不断推进、资管新规打破刚兑、公募基金自身投研能力不断提升，权益类基金将迎来巨大的发展空间。

 

对资本市场而言，发展权益类基金是推动资本市场深化改革的关键举措，是助力经济转型升级的重要手段。与美国等海外成熟市场相比，我国资本市场投资者结构以散户为主（占比85%左右），发展权益类基金可以有效提升专业机构投资者的占比，优化投资者结构，降低市场波动率，更好地发挥资本市场优化资源配置的作用。

 

此外，我国经济正处于转型升级期，很多轻资产运营、早期缺乏盈利能力的战略新兴行业企业在重抵押、重盈利、重现金流的传统融资模式下难以获得足够资金支持。科创板的成功实践为新商业模式的企业获取直接融资创造了良好条件，权益类基金的积极参与有助于科学定价、优化资源配置，将提升直接融资比例，切实降低实体经济杠杆，推动整体经济转型升级迈向新台阶。

 

华宝基金李慧勇：以基金为代表的资产管理行业，都是基于信托责任、代客理财的商业运作模式。这一商业模式要求基金公司以专业投资能力，满足客户多样化的理财需求。从金融消费者权益角度来看，客户需求多元化，也要求基金公司需具备全方位投资能力，提供多元化金融产品。所谓的多元化，既包括主动投资，也包括被动投资，既要涵盖固定收益及权益类，也要拥有投资国内及跨市场品种，既要提供单一多头产品，也要满足量化对冲的投资需求。

 

但是现实状况下，相比国内主动权益类基金存在业绩波动过大，客户获得感欠缺的弊端，货币基金能够给投资者提供兼顾稳健性、流动性，同时回报高于银行存款的投资收益，这也导致了最近几年，货币基金迎来井喷式发展，截至今年6月末，货币基金整体规模达到7.28万亿，占据公募基金“半壁江山”。反观权益基金，主动权益类基金整体规模十年未变，这一现象显然背离了公募基金以多元化产品满足客户多样化投资需求的发展初衷。除此之外，大量的资金扎堆货币基金，在市场行情出现急剧变化时，容易产生流动性风险。再者，传统摊余成本法货币基金隐含刚性兑付属性，与大资管新规提倡的打破刚性兑付的精神不相吻合。

 

从国外资本市场以及资管行业发展历史上看，主动权益类产品在较长周期维度上，收益率显著高于其他金融资产，很多优秀的资产管理机构也以主动投资能力见长，中国未来打造一批优秀的资产管理公司，主动投资能力不可或缺。

 

公募基金作为机构投资者，需要践行价值投资理念，对上市公司进行有效约束，使得上市公司更注重投资者回报。提高权益类基金比重，也有助于基金公司更好地传递价值投资理念，帮助上市公司改善公司治理结构，促进资本市场稳定发展。

 

前海开源基金杨德龙：证监会在北京召开“全面深化资本市场改革工作座谈会”，提出推动公募机构大力发展权益类基金。这体现出监管层对于公募机构发展权益类基金的支持，公募基金是我国最主流的资产管理机构，权益类基金对于公募基金来说，也是最具有核心竞争力、最能体现公募基金价值的一类产品。

 

但是，从过去10年的发展来看，权益类基金发展的速度并不高，在整个A股市场的市值占比呈现出不断下降的走势。在2007年的时候，公募基金权益类资产占到整个A股市值的7、8%左右，而现在已经下降到不足3%。

 

出现这种现象的原因：一方面，由于过去10年A股市场赚钱效应确实不强，导致公募基金权益类产品发行的规模不大，只有2015年大牛市的时候，公募基金的规模才出现突飞猛进的增长。另一方面，从公募基金本身来看，虽然公募基金的净值多数都出现比较好的表现，并且跑赢指数，但是由于公募基金魔咒的存在，即市场低点的时候，投资者赎回基金，而市场高点的时候，投资者则大量申购基金。这就导致虽然基金净值是增长的，但是很多投资者却没有获得良好的体验，甚至出现很多投资者，在一个牛熊周期下来是亏损的。

 

证监会提出要推动公募机构大力发展权益类基金，这也意味着，未来要推动公募基金发行权益类产品。公募基金要提升自身的投研能力，加强投资者教育，让投资者可以在权益类基金上获得更多的回报，这样的话，权益类基金的规模才会越来越大。这对于A股市场来说是一个利好消息，公募机构也是重要的机构投资者，加大发展权益类基金，可以增加对于A股市场的资金配置量，从而推动资本市场的长期发展。

 

银河证券胡立峰：权益类基金规模占公募基金比重过低，权益类基金的持股市值占A股流通市值的比例过低，这两个“双低”，都不利于资本市场与公募基金的长期持续发展。当前，外资持续买入A股，外资持有的A股市值日益逼近公募基金的持股市值，公募机构大力发展权益类基金有现实的紧迫性。

 

晨星中国王蕊：与美国等成熟市场相比，我国的权益类基金规模占比比较小，而权益类基金又是基金公司资产管理能力的重要体现。基金公司应该借势苦练内功，大力发展权益类资产，提升公司的资产管理能力，尤其是通过打造良好的投资业绩，提升权益类基金规模的内生增长动力，不断壮大国内的权益类基金规模。

 

从权益类基金规模增长的途径看，一方面是通过投资业绩带来的资产增值，实现权益规模的内生增长；另一方面，还需要增量资金的进入。增量资金之所以投资权益类基金，一方面是产品设计符合投资者的风险偏好，一方面也要依靠投顾服务能力提升。事实上，部分高风险的投资者会主动配置权益类基金，而更多资金是通过资产配置或基金组合的方式，配置了一定比例的权益类基金，通过权益类基金的投资实现自身理财目标，也同时实现了权益类基金规模的扩张。

 

在我看来，权益类基金与资本市场良性发展是互为因果的关系，权益类基金的壮大有利于提升机构投资者在资本市场话语权，有利于打造良性发展的股市；而股市的健康发展，可以为投资者带来更好的长期回报，权益类基金长期业绩的示范效应也有利于投资者踊跃申购，带动权益类基金规模的不断壮大。

 

嘉实基金：长期资金是资本市场长期活力的源头，研究显示长期资金占比的持续提升，可以降低资本市场波动率，有助于稳定市场，有利于实现长期资金投资目标；同时也有利于基金公司发挥专业投资能力，通过价格发现能力优化资源配置。

 

嘉实基金主动权益基金管理情况：成立20年以来，嘉实基金一直以大力发展权益投资作为公司的重要发展战略。截至2019年上半年，嘉实管理的主动权益公募基金产品规模近1000亿，最近5年一直位于行业前三。除公募基金之外，嘉实还管理了近300亿的QFII、保险以及其它非公募权益产品。

 

嘉实基金公司不断提升主动权益投资能力，并通过细分策略打造风格鲜明、适合于不同类型客户的主动权益产品线。目前公司已形成了包括公司品牌旗舰型、风格型、行业板块型、Smart Beta等在内的较为完善的主动权益细分产品。

 

广发基金：权益投资是基金行业将金融资源配置到实体经济的重要方式。基金公司通过发行权益类基金汇集社会资金，为企业的直接融资提供源头活水；通过优化资金投向，促进经济转型升级。权益类基金也是资本市场重要的专业投资者，通过更强的价格发现能力，更理性的投资行为，充当市场稳定的“压舱石”，为资本市场改革开放创造良好环境。

 

但近年来，基金行业的权益业务占比一直较低，截至2019年6月末股票型基金与偏股型基金规模占比仅为14%。在此背景下，推动权益类基金发展，服务实体经济转型升级与资本市场改革开放成为新时代赋予基金行业的重要使命。

 

广发基金一直将权益基金作为公司业务发展的重中之重，秉承“以基本面为基础，研究主导投资”的投资管理文化，不断培育投资优质企业的能力，致力于为多层次的资本市场提供专业定价和流动性支持，进而提升实体经济直接融资的效率和便利性。

 

融通基金：权益类产品是公募基金的优势所在，也是未来主要的发展方向。主动管理能力是基金公司有别于其他资管机构的核心竞争力。基金公司一直重视投资理念、投研文化的建设，在大资管的新格局下，基金公司可继续发挥自身投研优势，成为各类资管产品的底层产品提供者，寻求与银行理财的差异化发展。

 

未来资管行业的变化趋势是转型和分化，主动管理能力强的资管机构将会脱颖而出。公募基金需要充分发挥自身在主动管理，尤其是权益类投资方面的优势，利用标准化的投资管理能力和风险控制能力，力求为客户创造持续、稳定的超额收益。同时注意加强人才培养和激励机制的建设，才能在竞争越来越激烈的市场环境中稳步发展。

 

权益类基金的壮大有利于完善基金公司在资本市场上的定价能力，真正发挥公募基金在资本市场上发现价值、专业投资的优势，让基民能够分享实体经济发展和资本市场成长的成果。

 

北京某银行系公募投资总监：从高层决策来看，我们需要成熟活跃的资本市场，这对企业融资、企业上市、产业结构调整，以及经济的转型发展都有好处；从买方角度看，我们目前A股权益类基金的市值占比不大，机构化率很低，目前还不如上一波牛市高，提高权益类基金的占比确实是面临比较大的挑战和难题。

 

不过，从近年来看，短期炒作的行为受到了抑制，价值股得到市场推崇，价值投资理念逐渐回归，这将对权益类基金提升投资收益带来好处，也有利于逐渐做大权益类基金。

 

强化长期业绩导向

鼓励公募践行长期价值投资理念

 

中国基金报记者：证监会深改会议要求，强化基金业的长期业绩导向，您预判这一举措将对基金业产生怎样的影响？

 

汇丰晋信基金王栋：整体来看，国内投资者的投资期限普遍非常短，而真正的投资应该是一个长期投资，所以要鼓励大家养成一个长期投资的习惯，但养成习惯往往需要制度的建设来倒逼投资者。推动基金业的长期业绩导向，可以避免投资者过度关注短期业绩，帮助投资者逐渐养成长期投资习惯。A股市场从长期来看还是比较有效的市场，真正的好公司，长期收益是非常可观的，而引导更多长期资金入场，投资者也会从长期投资中获得好处。

 

对于基金公司来说，往往也会面临长期投资和短期销售之间的矛盾。通过强化基金业的长期业绩导向和推动投资者的长期投资习惯，有望缓解这一矛盾，引导更多长期资金进入市场，降低市场波动，也能让基金公司能够真正沉下心来做好长期投资，而不是想着短期“讨好”投资者。

 

泓德基金温永鹏：长期以来公募基金行业追求短期排名的现象还比较突出，特别是短期排名对于销售的推动作用，也激励了整个行业在业绩考核、目标设定甚至投资策略上出现了短期化的倾向。

 

近几年来，随着A股市场不断成熟与完善，价值投资理念也逐渐受到了广泛的重视和践行，从监管层面提出强化基金业的长期业绩导向，这对于整个行业贯彻价值投资的理念更是一项重大利好，同时也能为资本市场输送更多的长期资金。

 

未来市场上有耐心的钱也会越来越多，这对于经济长期健康发展是非常有利的。所有这些都会给投资者带来更加实质的好处，过去的很多年，相信很多投资者对于A股市场“赚了指数不赚钱”深有体会，事实上我们都知道在资本市场上短期炒作带不来价值，只有投资于长期成长性好的企业才能够创造价值。所以，我们才需要引导投资者去关注企业的真实价值和长期价值，从而更好地分享经济发展和企业成长的红利。

 

招商基金沙骎：强化长期业绩导向的考核机制，一方面将引导基金公司投资风格进一步向价值投资转变，更关注长期业绩回报，有助于基金公司进行专业能力构筑、经营成本降低和人才队伍稳定。另一方面，这其实也是完善吸引中长期资金入市机制的重要一步，伴随着相关政策体系的不断完善，未来我国资本市场将从资金来源、业绩考核、投资渠道、监管安排等多方面入手，为中长期资金入市提供更多支持，而这也会给资本市场带来“稳定器”的作用，有助于基金产品的业绩表现更为稳健。

 

中金基金李永：强化长期业绩导向对于激励基金经理、公募基金资金长期化以及引导投资者的投资理念等方面均具有积极意义。

 

首先是长期业绩导向下，基金经理需要更多地专注于公司基本面长期价值而非短期波动，这对于提高长期持有收益具有积极意义；其次将增加资管行业的长期资金，发挥公募长期投资的优势，推动行业践行长期投资、价值投资的理念；最后对投资者有很强的示范教育意义，有利于培育投资者正确的、长期的价值投资观念，摒弃短期博弈的诱惑。

 

前海开源基金杨德龙：会议要求，强化基金业的长期业绩导向，这对基金行业也会产生明显的影响。公募基金的优势在于专业的研究团队和投资团队，可以为投资者创造长期稳定的回报。确实一部分优异的基金做到了这一点，但是也有一部分基金公司，在2015年发行的基金，依旧出现比较大的亏损。

 

银河证券基金研究中心胡立峰：根据银河证券基金研究中心编制的“主动权益基金业绩指数”，从1999年8月（样本基金数量达到10只）到2019年9月中旬（样本基金数量达到1694只），该指数上涨了1319.58%，20年年化收益率是14.11%。主动股票方向基金长期业绩确实不错，体现了公募基金行业一定的专业水平。但短期波动也比较大，需要长期耐心持有。基金业需要树立长期业绩导向，推动投资者长期持有权益基金。

 

中欧基金：强化基金业的长期业绩导向，有助于推动基金管理人用“长线”思维去引导投资管理，有助于引导基金持有人的长期持有行为，提升盈利体验。

 

过去十年里，A股经历了好几轮较大幅度的上涨，基金总数也早已超过5000只，但时至今日，最有含金量的偏股基金总规模却始终停滞不前，权益基金投资者的盈利体验也不佳，主要问题出在“短”字上。

 

我们会发现这样两方面的问题：一是投资换手率居高不下。据统计，中国股票基金的年平均换手率高达500%-600%，意味着中国的基金经理平均2-3个月就要换一遍仓。在国外，股票基金的年平均换手率只有33%，相当于三年才换一次仓。二是国内基金经理投资风格经常漂移。国外成熟市场基金经理的风格特征非常清晰，比如在价值策略中，还会细分出“大、中、小盘价值”、“高股息”、“深度价值”等细分风格，每个基金经理坚守自己擅长的投资风格，很少漂移。但在国内，很多基金经理认为自己是“全能型选手”，不愿意给自己的投资风格贴上标签。

 

以上短期行为，恰恰导致很多上一年业绩排名前列的明星基金，却在第二年名落孙山。所以说，中国基金市场“短期明星”层出不穷，而“长期明星”却寥若晨星。中欧基金认为，公募基金应该用“长线”思维去引导行业和持有人的行为。只有改善“客户盈利体验”，才有可能打破现有的发展瓶颈，获得一片新天地。以中欧基金为例，就是不刻意追求规模增长，而站在客户角度，从投资管理、产品设计到销售服务各个方面不断提升投资者的盈利体验。

 

推进分类监管

重塑各类型公募繁荣共生格局

 

中国基金报记者：会议强调推进公募基金管理人分类监管，这对行业有何种影响？

 

招商基金沙骎：基金公司分类监管是监管自上而下引导分层次竞争的关键举措，有助于重塑综合大型基金公司和特色中小基金公司繁荣共生的良性格局。有能力的公募基金可以做大做强、提供综合性-服务，将引导公募基金夯实综合业务能力，在推动市场改革深化中发挥重要作用；中小型基金公司则可以通过结合自身资源禀赋，探寻差异化发展道路，对完善专业客户和长尾客户服务体系、激发市场活力同样意义重大。

 

华宝基金李慧勇：公募基金分类监管是大势所趋，但是相关指标及权重设计需要充分论证、慎之又慎。公募基金行业发展草莽初期，物以稀为贵，各家基金公司的发展空间都非常大。但如今，基金管理公司家数已经多达130多家，也已经形成充分竞争的行业格局，各家基金公司都会在自己能力边界寻找合适的定位。推出分类监管的目的是创造多元化、充分竞争、同时又规范发展的环境。但如何设计相关指标，需要充分论证，慎重决定。

 

从海外资管机构发展历程上看，真正卓有声誉的基金管理公司，有些以主动权益投资能力见长，有些以现金管理为主，有些专注于提供宽基ETF或行业ETF、Smart Beta为代表的投资工具。伴随着竞争越来越充分，市场及客户资源也会逐渐向有特色的资产管理机构集中。

 

分类监管是必然趋势，如何合理分类及设定各项指标权重考验行业智慧。例如，以规模、产品线或以营销能力、渠道管理能力为导向的某一个指标都很难从某个维度去评判基金管理公司的发展。在分类监管中，有严格内控制度，具备优秀投资能力的基金管理公司应该扶持，鼓励其发展。反之，即使管理规模较大，但投资及风控方面不佳的基金公司，应该进行限制。

 

无论如何，作为受人之托、代人理财资产管理机构，基金管理公司的风控能力是其核心竞争力，应给予主要权重；基金管理公司的投资能力也同样不能含糊，无论所管理的基金产品多与少，基金公司都应该将包括主动及被动方面的投资能力放在非常重要的位置。

 

前海开源基金杨德龙：推动分类监管，对于基金行业来说也有重大的影响，它可能会加速优胜劣汰，这有利于绩优基金和大基金。通过分类监管，既给基金公司一个定位，同时也会给投资者，特别是机构投资者，提供一个投资指引。不排除一些投资机构，会参照分类监管所进行的评级，来进行委托投资，所以这对于绩优基金和大基金是有利的。

 

晨星中国王蕊：我们认为通过行业分类监管，通过评价体系的建立有利于基金业的规范有序发展。具体在实施基金管理人分类中，应该倡导长期业绩理念、强调基金管理人的非货基规模和投资业绩带来的内生规模、基金经理稳定性、基金产品的风格稳定等指标，引导基金行业实践长期投资和价值投资。

 

如果有了这样明确的行业导向，基金公司就会明确自己的发展方向，正确引导行业规范有序发展，最终的目标是引导基金管理人更好为持有人服务。

 

广发基金：此举将对行业格局产生深远影响。参考证券业实施分类监管的情况，分类监管后不同级别的公司可能在业务行政许可、资源分配、检查要求等方面均存在差异，高评级公司在业务资格、创新业务、跨境业务等方面可能将会拥有更多政策倾斜。

 

北京某银行系公募投资总监：进行基金公司分类监管，其实主要目的还是防范化解市场风险，保护投资者利益。近年来，新成立的基金公司越来越多，部分尾部公司的风控不力，投研体系混乱，基金产品缺乏稳定性，通过分类监管，限制资管能力欠缺尾部公司创新类业务开展，可以引导行业有序竞争，短期内对中小公司不利，但对大公司，对保护投资者利益有利，有利于促进行业的有序竞争，实现行业优胜劣汰，更加壮大基金业在资管行业的力量。

 

积极拓展中长期资金入市

打造资本市场稳定的“压舱石”

 

中国基金报记者：资本市场全面深化改革的任务之一为“推动更多中长期资金入市”，今年政策层面也继续拓宽保险资金入市比例，取消QFII、RQFII投资额度限制，未来更多的中长期资金入市可期，你认为这一举措会对资本市场有何影响？

 

中金基金李永：短期来看，由于QFII渠道额度不足的矛盾并不突出，因此总量上额度取消对于外资流入短期效果不会特别显著。但结构层面上，北上渠道不能很好满足的国际资金投资需求有望因政策调整而得到更好的满足。

 

长期而言未来险资与外资对于境内资本市场参与度的提高，将为资本市场引入更多中长期资金，有利于市场的长期稳定发展以及发挥股市的优化配置功能，也有利于长期价值投资理念的推广。

 

汇丰晋信基金王栋：长期投资本身对整个资本市场的长期呵护作用是非常明显的。投资和投机的最大区别就是，真正的投资是通过买底层资产来获得底层资产的现金流以达到投资目标，投机则更多是一种博弈，就是希望市场始终有更傻的人，“击鼓传花”来买你手中的股票。如果想做真正的投资，应该是长期进行持有，希望持有的资产进行保值增值。

 

长线资金加入资本市场，会使我们整个资本市场系统化的风险降低，波动率也会降低。真正做到作为普惠金融的主体工具，公募基金会让所有的中小投资者更有机会进行长期的投资。我觉得这个是未来的一个趋势。这个发展对于所有的参与者，包括资本市场，包括上市公司，包括整个的经济，包括个人长期投资习惯的养成是一个互动过程，在未来这个十年，二十年时间会做的更好。

 

招商基金沙骎：随着资本市场改革进一步推进，今年政策层面对于资金入市的引导更为明确，例如计划将保险资金入市比例上限提高，而日前也推出了取消QFII、RQFII入市额度限制的政策，未来更多的中长期资金有望逐步入市。

 

对资本市场而言，中长期资金的引入主要会带来几个方面的影响：首先，以保险资金为代表的投资风格更偏稳健、其战略资产配置策略的目标周期更长，有助于引导资本市场更加理性化、长期化、价值化投资，有望成为市场稳定的“压舱石”；再者，中长期资金的入市进一步丰富了市场的资金来源，可以更有效激活资本市场活力。

 

泓德基金温永鹏：取消QFII、RQFII的入市额度限制，这是一项非常重大的举措。它是中国资本市场对外开放的重要一步，也是人民币国际化所迈出的重要一步。这一政策实施以后，不仅是国内资金拓宽了对权益投资的比例，增加长期资金入市，甚至引入了境外的长期资金。当然，在这个过程中，也需要防范短期热钱的流动，当然这也对国内经济和国内企业提出了更高的要求，它们需要有更坚实的基础，只有这样才能抵御短期资本流动对其造成的冲击。

 

华宝基金李慧勇：基金公司发展中呈现出的很多问题其实并不仅仅是基金行业层面上的问题。例如，当基金行业中产品持有人以散户为主，散户的申赎行为也会在某种程度上影响基金经理的投资行为。当市场行情高涨之时，散户大量申购公募基金，会助长行情进一步走高，而当市场处于底部之时，散户投资者持续赎回基金，基金经理也不得不抛售股票变现资产，因此，投资者短期的申赎行为会对行情起到助长杀跌的作用。

 

公募基金散户持有人占比较高的结构，光靠基金公司一己之力很难改变目前现状。而鼓励长期投资者入市，拓宽保险资金入市比例，包括取消QFII、RQFII入市额度，都有助于改变基金持有人结构以及资本市场的投资者结构，从而有助于改变当前资本市场换手率较高、价值投资不足、定价不够公允、投资获得感不高、上市公司不是特别注重投资回报的市场现象。

 

晨星中国王蕊：我觉得上述政策都是一个明确的信号，就是要引导中长期资金入市。尤其是鼓励外资加大A股投资等内容，鼓励外资入市有利于带来更加成熟的投资理念，多元化投资方式，长期壮大机构投资者力量，促进资本市场稳健发展。

 

前海开源基金杨德龙：推动更多中长期资金入市，拓宽险资入市比例，取消QFII、RQFII入市额度限制，这些举措对资本市场来说有重大的影响。中长期资金入市，对于资本市场长期发展非常有利。我在年初提出A股市场将迎来黄金10年，而中长期资金是A股市场长期发展的重要支撑，在A股市场的发展过程中会起到比较大的推动作用。而取消QFII、RQFII入市额度限制，将会引导更多的外资进入到中国资本市场。

 

近两年，外资已经大量流入A股，但是占比还比较小，现在外资在A股的持股只有1.6万亿，占总市值的3%。我认为，未来10年外资在A股市场的总市值占比应该能达到10%左右，外资不仅给A股带来增量资金，更重要的是带来价值投资理念，改变A股市场的投资生态。

 

嘉实基金： 资本市场扩大对外开放有助于提高中国资本市场的市场化水平、促进市场结构和产品体系等更深入地与国际市场接轨，进而孕育出具备国际竞争力的中国公司和市场机制。随着资本市场开放力度加大，越来越多的境外投资者特别是长期资金直接投资我国A股市场，有助于形成以价值为主的投资理念，提高资本市场的稳定性和竞争力。

 

鹏华基金：推动放宽各类中长期资金入市比例和范围，有利于为资本市场带来稳定长期资金，降低国内股市的波动性，促进价值投资理念的落实，走出“熊长牛短”的怪圈。市场上的长期资金包括社保储备基金、基本养老保险基金等。

 

社保储备基金、基本养老保险基金投资股票的比例进一步放宽，有利于养老资金的保值增值。在人口老龄化大背景下，“养老钱”与全体人民息息相关，做好养老金投资具有重大意义。另一方面，为进一步提升股市服务实体经济的能力，资本市场的深度改革也离不开长期资金来夯实基础。

 

融通基金：今年MSCI、富时罗素等相继增纳A股，外资配置A股需求强劲。QFII和RQFII投资额度限制的取消，有利于促进外资加速布局A股市场，有利于提升A股的国际化水平。

 

早在2004年，融通基金就已经开始为海外机构投资者提供QFII投顾服务，管理资金已经长达15年。近年来，融通基金国际业务部、融通基金香港子公司融通国际，也在努力打造海外投资平台，提升跨境投资能力。未来，在A股国际化的进程中，我们仍将继续发挥既有的本土优势，让更多的海外投资机构更了解我们的资本市场。

 

浦银安盛基金：基金公司作为专业机构投资者，一直秉承价值投资、长期投资的理念，长期资金的流入会更好的匹配这一理念，有利于基金公司立足长期、寻找高质量的证券，力争为投资者带来长期、稳定、较好的投资者收益。

 

上海一家中型基金公司：随着QFII取消限制，象征着国内资本市场与国际接轨的又一迈进。国内的资本市场引入成熟资金进入，使得A股市场未来更加国际化、成熟化，从而使得股票作为资产配置的功能发展更进一步。

 

事实上，资本市场的表现更多与资金的性质高度有关，如果资金性质相对偏短期，大家的心态可能就是赚一把就离开，导致市场的大幅波动。如果长期资金在资本市场的占比提升，会使得投资者对业绩的考量更为长期，对短期波动的承受能力也更强。长期资金作为市场的稳定器，一定程度上平抑市场震荡波动，也更容易通过时间的积累将长期投资的理念植入市场。

 

资管机构差异化竞争

或加快行业优胜劣汰

 

中国基金报记者：公募基金行业未来将面临怎样的资管机构竞争的挑战，以及发展合作的机遇？

 

银河证券胡立峰：推动更多中长期资金入市，需要实质性动作。从目前看，外资进入A股市场的力度、强度都超过境内机构。外资机构是“鲶鱼”，推动境内机构树立长期战略思维，提高对资本市场的深刻认识，在长期考核方面、股票波动风险容忍度方面都需要尽快有实质性措施。

 

汇丰晋信基金王栋：今年以来银行基金子公司、外资私募等新的资产管理机构纷纷加入了资产管理这个大家庭，我觉得对于行业来说，这是一种良性竞争的关系。我们看到，随着国内资金南下、海外资金北上、A股入摩、养老金入市等，国内资本市场的参与者已经越来越多元化，需求也更加多元化。既有国内投资者，也有国际投资者；既有个人投资者，也有机构投资者；既有对绝对收益的需求，也有对相对收益的需求；既有对传统价值策略的需求，也会有对于低波动、生命周期这些特殊策略的需求。这就需要资产管理机构能够提供更加多元化的产品和服务，以满足不同客户的差异化需求。

 

所以,我觉得对于多元化的资产管理机构而言，并无绝对的高下之分，更多在于如何去准确地理解不同客户的需求，并利用自身优势去满足客户的不同需要。我们更倾向于认为，这是一个市场化公平竞争的舞台，每一类公司都有机会，无论是内资外资公募银行，都能够通过差异化竞争，通过提供差异化服务，来满足不同客户的差异化需求。

 

招商基金沙骎：对公募基金行业而言，中长期资金的入市同时带来了机遇与挑战。一方面，险资、外资等中长线资金作为大资管行业重要参与者，在资金体量上具备优势，在经营理念、投资策略、风控合规等方面各有特点，其加快入市将进一步加剧大资管行业的竞争，倒逼境内基金公司完善经营业态，寻求创新与差异化发展。另一方面，综合实力领先的基金有望成为长线资金的重要配置对象，在国内资本市场引入长线源头活水的背景下进一步取长补短；同时，基金公司也可以积极探寻创新领域与长线资金共同合作，充分发挥双方在渠道、资金等方面的协同优势。

 

泓德基金温永鹏：资管行业的发展也带来了更多的竞争者，包括最近理财子公司的陆续成立、金融业对外开放加速等。当然大家在不同的侧面有不同的能力，比如权益方面，经过20多年的发展，公募基金的优势还是比较明显的。

 

未来金融领域的开放是大势所趋，我们不妨以更加兼容并包、合作发展的姿态对应对未来的竞争。当然，在保持开放心态的同时，在开放的过程中，一定要注意防范风险。

 

晨星中国王蕊：随着银行理财子公司和外资等各类资管机构纷纷进入公募市场，这都要求基金公司继续提升竞争力，以应对市场带来的挑战。

 

整体来说，银行理财子公司的产品设计能力，可能会对基金公司的产品带来冲击；而外资的投研能力可能给公募投研带来挑战，大型公募在市场冲击下可能会有比较大的回旋空间，继续保持竞争力，而中小公募就需要走出特色化的道路，争取在市场有一席之地。

 

中金基金李永：伴随着更多长线参与者的进入，公募基金面临着机遇与挑战并存的格局。机遇在于公募基金在投研人员与基础设施的建设上具有较明显的先发优势，这增加了公募基金与其他资管机构合作的契机。挑战在于基金业在获取长期回报上优势并不明显，在未来资管行业长期回报导向的背景下，基金需抓住契机进行长期投研能力的建设以不断提高竞争力。

 

前海开源基金杨德龙：大量的长期资金入市，必然会给资本市场带来正面的影响，公募基金行业一方面受益于中长线资金的入市，因为很多中长线资金可能会委托公募基金来管理，迎来比较好的发展机遇；另一方面，越来越多的自管机构入市，特别是明年我国将放开外资基金在国内设立全资公司，这可能会加大公募基金的竞争，加上银行理财子公司的成立，公募基金行业将会面临着竞争加剧的挑战，也会加快整个行业的优胜劣汰。

 

上海一家中型基金公司：目前，银行理财子公司的兴起，未来会在固收、偏绝对收益的产品上会有天然优势。对于基金公司而言，权益投资领域研究上的积累相对较强。不仅如此，过去20多年里，公募基金在权益市场的业绩积累也较扎实，积累了不少权益投资的人才。基金的浮动净值，对于投资者来说也已深入人心。换句话说，客户对权益基金波动性的接受程度较高。但是，银行理财产品和保险类产品，客户是无法接受净值回撤的。相对而言，基金在权益方面积累了人才、客户群体、历史业绩方面的优势。

 

北京某银行系公募投资总监：各类资管机构都进来，挑战肯定是存在的，未来各类机构发布的增量产品可能会有替代的效应，而原来不少外资借道公募来投资A股，未来将成为与公募投研能力抗衡的重要力量。

 

不过，我们国内公募还是可以发挥传统优势，借助在A股市场成熟的投研架构和产品体系，继续做好投资。从长期来看，运作更为规范的公募基金还将在资本市场具备很大的发言权。

 

而外资对资本市场的影响，韩国日本股市等也从外资占比不足5%发展到占比20%的阶段，在此期间，价值股得到了重视，实现了价值发现的功能，而垃圾股可能会成为港股中“仙股”的现象，外资的投资理念有望推动国内市场慢慢走入推崇长期投资，价值投资理念的阶段。

 

业内盼望公募基金纳入个人税延养老金投资范围

解决公募中长期资金不足问题

 

中国基金报记者：证监会提出推动公募基金纳入个人税延商业养老金投资范围，解决公募基金中长期资金不足的问题，您认为这一举措是否切中要害？长期资金的引入对大力发展权益基金，提升长期业绩可能会产生怎样的效果？

 

长城基金徐九龙：深化资本市场的十二条意见中提出的“推动公募基金纳入个人税收递延型商业养老金投资范围”对我国资本市场的发展将产生深远影响，这一政策建议可谓切中要害，我们非常期待它尽快出台实施。可以预见的是，作为第三支柱的养老金在递延税收优惠政策的支持下，必将迎来大力发展的黄金时期，这不但为证券市场带来源源不断的中长期入市资金，防止市场大幅波动，发挥市场稳定器作用。而且，也将改变市场投资者结构，有利于培育价值投资和中长期投资的理念，对我国资本市场发展是一个重大利好。

 

华宝基金李慧勇：推动公募基金纳入个人税延商业养老金投资范围，解决公募基金中长期资金不足的问题是必要之举。

 

事实上，投资者的投资行为需要制度及政策引导，借鉴西方尤其是美国机构投资者发展经验，税延政策对于引导市场风格从投机转向价值投资，发挥了非常大的作用。同时我们也看到，美国机构投资者的发展壮大与美国养老金发展历程非常吻合，这也证明了以目标日期及目标风险基金为代表的养老目标基金对改善市场投资者结构起到重要作用。

 

从现实情况上看，中国目前已经进入老龄化社会，全社会的养老金压力与日俱增。在此情况下，也有必要通过各种税收减免，引导居民投资，解决养老金压力的问题。业内也盼望，未来在税延养老保险试点基础上，扩大纳入税延的产品种类，将能够满足养老对于风险收益要求的养老目标基金纳入税延范畴。适时扩大政策力度，适当提升月度抵扣额度，助力养老第三支柱顺利发展。

 

招商基金沙骎：不少资金追求短期收益，在赎回较为灵活的背景下，也是导致对基金考核周期相对较短的原因之一。个人税延型商业养老保险遵循安全审慎、长期稳健的原则，在资产配置上追求低风险与稳收益均衡的业绩指引，是为长期资金的典型代表之一，若能引入，则可在很大程度上帮助解决公募基金中长期资金不充足的遗留问题。

 

一方面，其有利于助推公募基金建立中长期考核的目标导向和机制体系，形成长期投资、价值投资的投资风格，有利于提升业绩的稳定性；另一方面，公募基金亦可利用此机会，凭借自身在权益投资方面的专业化管理能力，在大资管新规下发挥优势，进一步增强长期资金黏性，形成正向循环。

 

中金基金李永：公募基金中长期资金不足的原因包括：投资者以对封闭期较敏感的零售客户为主，散户为主的资本市场波动较大带来业绩不够稳定，基金代销机构存在风险和产品偏好不匹配的推荐等。

 

公募基金纳入个税递延商业养老金投资范围，意味着通过税收的制度优惠和较长封闭期的制度设计，大量的个人储蓄将通过个税递延商业养老金成为公募基金中长期的资金来源，对于解决公募基金中长期资金不足的问题有重大作用。

 

从国际经验来看，美国养老金第二、第三支柱中约有50%以上的资产配置在共同基金等权益类资产中，养老金等稳定增长的长期资金持续进入，带来了美国资本市场40年的持续繁荣，权益类基金长期业绩优异，为养老金的保值增值贡献了重要力量。权益类基金和养老金体系的发展相辅相成、互相促进。

 

泓德基金温永鹏：从国际经验来看，养老金作为机构投资者的确是资本市场长期资金的最终提供者，如果有税收递延，养老金通过公募基金入市的确是更长的资金，和社保基金相似，它们对于公募基金行业都会起到积极的引导和推动作用。当然，养老金要真正起到长期资金的作用，它的考核也需要着眼长期，这样才能从制度上保证它的积极作用。

 

前海开源基金杨德龙：会议提出推动公募基金纳入个税商业养老金投资范围，解决公募基金中长期资金不足的问题。我认为这一举措确实是切中要害，特别是对养老目标基金等产品会形成直接利好，促进长期资金加大对于权益基金的投资比例，同时，也会推动公募基金的规模增长，对提升公募基金长期业绩，也会产生比较直接的效果。总体来看，这次会议非常重要，通过一系列资本市场的改革，将会大力促进我国资本市场的发展。

 

晨星中国王蕊：借鉴美国资本市场的发展历程，养老金是非常重要的长期资金，比较好的解决了长期资金与长期投资收益的问题。具体来看，养老目标基金是把投资者端的投资目标化，把标准化基金产品转化为有目标的产品，满足投资者的长期业绩需求，提升投资者持有体验，也有利于提升价值投资和长期投资，对于解决公募基金中长期资金不足的问题是切中要害的。

 

我们认为，通过FOF等大类资产配置的形式和理念，经过较长时间的沉淀，未来资本市场的资金可能就会越来越长期化，最终把A股打造成成熟的市场。

 

银河证券胡立峰：公募基金以产品层面纳入个人税延商业养老金投资范围仅仅是其中一个步骤，还不足以切中要害，关键是个人第三支柱需要建立以账户制为核心的运行机制，账户是核心，账户里面配置产品，个人的风险收益是基于账户的风险收益衡量，而不是其中某个具体的公募基金产品。只有建立了账户制为核心的第三支柱，账户里面才能有一定比例接纳并容忍高波动的权益基金。

 

嘉实基金：积极培育中长期投资者，畅通各类长期资金规范进入资本市场的渠道。积极推动有税收递延支持的、以个人账户为基础的第三支柱养老体系建设，鼓励大众积累个人养老金，并通过专业化投资管理制度安排，将个人养老账户资金合理配置到长期权益类产品中，推动形成长期资本金，让养老金持有人更好地分享创新发展的长期回报。积极推动、支持基金行业参与基本养老金、企业年金、职业年金、个人养老金以及慈善基金、捐赠基金等长期资金的资产配置和投资管理。

 

广发基金：养老金市场化投资在推动行业创新、稳定金融市场和共享经济发展等方面，都将对塑造资本市场新生态产生重要、长期影响。

 

首先，养老金的市场化运营将推动资本市场金融创新。美国著名金融经济学教授兹维•博迪认为，“养老金是过去40年促进美国金融创新的主要力量”。养老金深度参与资本市场，不仅对市场安全性、收益性、实现资产负债的期限匹配提出了更多要求，也将积极引导和推动金融创新，促进投资工具多元化。

 

其次，养老金市场化投资能够减少市场噪音，促进资本市场行稳致远。养老金进入资本市场作为“平稳器”和“压舱石”，有助于形成以机构投资者为主导的市场结构，引导当前偏短期、偏投机的市场风格发生转变，进而推动我国证券市场长期投资、价值投资和责任投资理念的形成和深化，优化资本市场的价格发现、资源配置的功能。

 

最后，养老金市场化运营有助于发挥资本市场普惠金融的功能，让居民切实分享经济发展的成果。倡导投资养老，将居民财富以养老金的方式投入资本市场，为居民提供了分享经济增长的理想途径。据估算，美国28.2万亿美元的养老金资产中，大约一半投向了股票市场 ，二十世纪80年代以来，标普500指数增长近20倍，养老金作为市场重要的参与者，切实分享到实体经济和股市长期增长带来的好处。

 

作为普惠金融的践行者，公募基金已经做好充分准备，以丰富的产品和长期投资能力，助力居民实现日益增长的美好生活愿望。

 

中欧基金：人们用于养老投资的资金，天然具有投资期限长、流动性要求不高的长期投资属性，投资年限可以长达20年、30年甚至50年。因此，“长钱”要“长投”，要更多地投资到平均收益率较高的长期投资工具上，最匹配的工具就是权益类(股票类)基金产品，才可能提高长期回报。

 

从各类资管产品历史长期投资回报率来看，权益基金产品优势显著，这十几年来平均年化回报率达到15%，而银行存款利率仅为1.5%－2.5%。在美国等发达国家，投资于不同资产品类获得的收益回报也与之相似，权益产品投资收益优势明显。

 

“很多人不愿意把养老资金投资于权益基金，是因为担心短期波动造成亏损”，中欧基金指出，这其实是认知上的一个误区。人们往往把价格的短期波动当成“损失”，而短期的波动并不会造成真正的长期亏损。对于长期资金来说，随着投资期限的拉长，权益投资出现亏损的概率会下降。

 

如果在2012年至2017年间滚动持有中证500指数，当年出现亏损的概率在30%以上；但如果拉长持有年限，当持有期超过3年时，投资者亏损的概率就几乎降到零。从海外的经验来看，海外的个人资产、个人养老金投资公募基金的比重都超过50%；在公募基金中，又有50%以上的资产配置到权益基金上。

 

如果个人想提高投资回报率，最大的诀窍就是做“股东”，加大权益资产的比重。中欧基金表示，过去这些年，国内公募基金在股市上的投资回报表现不错，如果做权益投资，国内主动管理基金或是最好的选择之一。

 

鹏华基金：税延政策的推出，对个人投资者、公募基金以及资本市场都具有重要意义。对个人投资者来说，税延能够显著增强其养老投资的意愿，投资者通过长期定投，逐步积累养老金财富，努力改善其退休后生活水准。对于公募基金来说，税延将带来新的发展机遇，也将重塑公募基金的发展业态。公募基金通过发挥其在长期投资、权益投资的优势，更好满足投资者对于养老金财富保值增值的诉求。

 

目前美国公募基金中有接近一半的资金来源于各类养老金计划。对于资本市场来说，长期资金能够为资本市场引入源源不断的活水，为实体企业融资提供支持，资本市场的发展也将促进养老金保障体系的完善。

 

养老目标基金是公募基金参与税延的最为重要的产品形态。因此，基金公司能否推动养老目标基金的壮大，将直接决定其在个人养老金业务板块上的成败。养老目标基金追求标准化的运作形式，采用目标日期或者目标风险两类成熟策略，并且通过设定最短持有期的方式引导投资者做长期投资。目前距首批养老目标基金获批已满一年，从运作的情况来看，养老目标基金稳健性强，收益风险比较优，更加适宜于培育投资者形成长期投资的习惯。在美国市场，目标日期基金与目标风险基金被作为养老金投资的默认选项。

 

国内养老目标基金市场尚处于起步阶段，尚未形成规模效应，如果将养老目标基金率先纳入公募税延产品标的，将有助于培育其发展壮大。从更为长远的角度来看，稳步推进更多类型的公募产品纳入税延产品池，为投资者提供更为多样化的产品选择，将促使公募基金更好地服务于养老保障体系的建设。

 

浦银安盛基金：推动公募基金纳入个人税延商业养老金投资范围，这一举措将为市场带来长期、定期、持续的资金流入，既为基金公司提供了长期资金来源，又通过公募基金为社会经济发展提供了所需的直接融资和中长期资本。

 

融通基金：从海外市场来看，养老金入市无论是对证券市场还是对公募基金长期投资，都有着非常重要作用。养老金等长期资金入市，有利于改变市场参与者的结构，降低A股市场的波动性，有利于公募基金行业更好的发挥专业投资机构的投资能力，努力实现客户资产保值增值。

 

北京某银行系公募投资总监：养老目标基金以FOF形式运作，会配置一定比例的权益类基金，而且业绩拉长了是比短炒的业绩好，这笔长期资金有利于实现长期资金和长期业绩的统一。推动公募纳入个人养老金投资范围，体现了高层对股市的呵护和重视程度，我国在经济转型期，需要有发达的资本市场，实现市场的价值发现的功能，让那些长期业绩优秀，公司治理优秀的公司得到资本的认可，也让普通投资者获得公司成长的价值。

 

我们对这一长期增量资金对基金业未来的影响非常乐观，可能将有效解决市场炒作行为，提升机构投资者占比，最终打造更为有效成熟的资本市场。

 

（本报道由本报记者李树超、方丽、应尤佳、陆慧婧合力完成，感谢各大机构积极参与）

 

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。