东方电缆(9.83 +1.34%,诊股)（603606.SH）日前披露了2019年半年报，公司营收14.90亿元，同比增加7.45%；归母净利润1.80亿元，同比增加220.09%。

　　账面利润大幅增加的情况下，公司本期经营性现金净流出1.18亿元，而上年同期净流入约0.61亿元。

　　利润与现金流背离，公司利润含金量如何？

　　高毛利率海缆产品收入占比提高，利润增两倍

　　东方电缆拥有陆缆系统、海缆系统、海洋工程三大产品领域，产品应用于电力、建筑、通信、石化、轨道交通、风力发电、核能、海洋油气勘采、海洋军事等领域。

　　财报显示，2019年上半年，公司营收14.90亿元，归母净利润1.80亿元，营收及归母净利润同比增速分别为7.45%及220.09%。

　　根据2019年半年度报告，公司利润增速大幅高于营收增速主要因高毛利率的海缆产品收入占比提高。

　　报告期内，海缆产品收入同比增加1.65亿元，海缆产品占总营业收入的比重达到了40.86%，同比增加8.96个百分点。另外，在营收增长的同时，公司营业成本同比减少6.01%。

　　由此，公司整体毛利率达到了25.8%，相比于上年同期增加了10.63个百分点；净利率12.09%，同比增加8.03个百分点。

　　经营性现金净流出1.18亿：应收款激增

　　值得注意的是，2019年上半年，公司经营性净现金流为负的1.18亿元，与上年同期相比下降293.07%，与同期净利润相差2.98亿元。

　　查看财报，经营性净现金流与净利润出现背离主要受应收款增加影响。

　　财报显示，截止2019年6月底，公司应收账款账面价值约12.82亿元，占到总资产的36.03%。与2018年底相比，应收款增加了4.87亿元，增幅为61.32%。应收款周转天数由2018年中报的98.87天增加至2019年中报的125.42天。

　　公司在半年度报告中表示，应收款增加主要系海缆产品货款回收周期较长，且本期销售多集中在二季度，二季度销售较一季度增加2.8亿元，本期末客户支付货款期限未到，仍在信用期内。

　　也就是说，引致公司业绩提升的关键因素——海缆产品，有一部分是赊销，公司确认了相关收入，厚增了利润，但在报告期内并未收到货款。

　　应收款增加提升坏账风险。截止2019年6月底，公司应收账款账面余额约13.62亿元，累计计提坏账准备约0.80亿元，计提比例5.84%。其中，今年上半年计提坏账准备2836.12万元。

　　货币资金低于短期借款，募投资金补充流动性

　　公司主要通过短期借款缓解流动性压力。2017年中报时，公司总负债12.98亿元，资产负债率接近60%，其中短期借款8.43亿元。

　　2017年12月，公司通过增发募集资金净额约6.9亿元，改善了资本结构，将资产负债率降至2017年底的46.52%。不过，2018年短期借款仍维持在高位。

　　2019年中报公司短期借款规模下降至8.12亿元，但高于货币资金。截止2019年6月底，公司货币资金7.61亿元，并未购买理财产品。

　　值得注意的是，公司大部分货币资金是募资结余资金。公告显示，截止2019年6月30日，公司实际结余募集资金约5.57亿元，占到货币资金的73.14%。

　　一方面，公司募投项目进展缓慢。高端海洋能源装备系统应用示范项目预计投入6.31亿元，至2019年6月30日，累计投入金额约8,790.52万元，投入进度仅为13.93%。另一方面，公司已使用闲置募集资金3亿元暂时补充流动资金。

　　公司募投项目能否如期完成？

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