7月14日晚，东阿阿胶（000423.SZ）发布今年上半年业绩预告，称预计净利润（归属于上市公司股东的净利润，下同）1.81亿元至2.16亿元，同比下降75%至79%。

今年一季度，东阿阿胶实现净利润3.93亿元。以此推算，二季度，公司亏损2.12亿元。这是公司上市23年来首个季度亏损。

东阿阿胶成立于1952年，已经有67年历史，1996年在深交所挂牌交易。公司主营阿胶及阿胶系列产品的研发、生产和销售业务，是中国最大的阿胶企业，是阿胶行业标准的制定者。

历年财报显示，东阿阿胶有着不错的经营业绩。1996年，上市首年，其营业收入为1.57亿元，净利润0.23亿元。到2017年，其营业收入和净利润分别为73.72亿元、20.44亿元，分别较1996年增长46倍、88倍。

不过，近10年来，东阿阿胶业绩持续增长更多是来自于产品12次提价，而且，从2017年开始，公司还通过延长驴的折旧年限来增利。

显然，产品频繁提价和会计核算调整的增利手段已经失灵。这一疲态在去年表现得更为明显。去年，东阿阿胶营业收入微降0.46%，而其扣除非经常性损益的净利润（简称扣非净利润）则下降2.32%，是2006年以来首次出现负增长。

经营业绩欠佳，应收账款却大幅增长。截至今年一季度末，其应收票据及应收账款为28.16亿元，较上年同期的16.29亿元增加11.87亿元，其中，应收账款增加10.17亿元。

二级市场上，近三个月，东阿阿胶市值蒸发百亿，其中，昨日一天蒸发25亿元。

本来，东阿阿胶拥有较好的品牌价值，为上市公司股票价格提供了一个较好的投资价值安全底线。但是，在过去十多年东阿阿胶的业绩持续增长背后，既有消费升级、中高端消费者的消费需求，但也与多年来的提价策略有关。从某种程度上，对于东阿阿胶的业绩增长，离不开对提价策略的依赖，而消费需求放缓、受众群众的停滞不前，加上渠道清库存等因素，多方面原因导致东阿阿胶的业绩增速发生了实质性变化。

需要注意的是，就在今年一季报，东阿阿胶的营收与净利润同比增速已经显示出疲态，按照一季报数据显示，东阿阿胶营收同比下跌23.83%、净利润同比下跌35.48%。与此同时，从近年来数据显示，2018年以来，东阿阿胶在营收与净利润方面，已经显示出增速放缓的迹象，且在去年三季报出现了营收同比负增长的状态，如今营收与净利润同比大幅下降，更是为公司带来了预警的信号。

至于应收账款方面，近年来东阿阿胶的应收账款呈现出水涨船高的趋势，从2017年年报约5亿元的应收账款，逐渐攀升至2018年年报约9亿元的应收账款，到了一季报应收账款达到15.4亿元。此外，在经营活动产生的现金流量净额中显示，近年来东阿阿胶的经营活动现金流量并不稳定，而在多项财务数据表现不佳的背景下，实际上也加剧了机构资金的分歧，而7月15日股价一字板跌停也是资金集中抛售，分歧加剧的真实写照。

业绩暴雷早有预兆

东阿阿胶位于山东聊城东阿县，1952年建厂，1996年在深交所挂牌上市。自上市后，由于业绩表现一般，东阿阿胶的股价也不作美，一直徘徊于20元左右。

2005年，央企华润集团入主。2006年，在阿胶行业打拼32年的秦玉峰被任命为总经理。彼时，东阿阿胶年销售只有约10亿元。据中国企业家报道，东阿阿胶完全是家中医药企业形象，销售渠道混乱而缺乏控制。

在“驴司令”的带领下，东阿阿胶从一味补血中药成功转型为“滋补国宝”、“补血圣品”。

年报显示，12年来，东阿阿胶的年营收从2006年的10.72亿元，增长至2018年的73.38亿元；净利润也从2006年的1.48亿元，增长至2018年的20.85亿元，且连续12年保持净利润增长。

虽然业绩连年增长，但东阿阿胶仍有“廉颇老矣”迹象，净利润增长速度逐年放缓。

2010年，东阿阿胶的净利润增长率攀至高峰48.72%。2018年，东阿阿胶净利润增长率仅为2.08%，与7年前的两位数增速相差甚远。

7月16日，中金公司行业研究员7月16日发布东阿阿胶最新报告。报告认为，在同时经历渠道与终端压力的背景下，公司今年坚决清理传统渠道，探索终端动销新模式，预计全年业绩压力大，渠道梳理所需时间尚难确定。下调东阿阿胶评级至中性，并将其目标价下调32.4%至33.8元。