【招商电子】沪电股份观点更新：Q3景气度有望延续，继续看好5G主线下公司相对优势

1.Q3订单景气度有望延续，继续享受利润弹性。由于5G建设加速提高整体电信类订单市场水位、大客户核心业务线拉货加速推进、数通高端订单需求延续等原因，公司Q3订单有望延续Q2景气度，全年营收增速中枢提高到25-35%，高于年初预期10个pct，高价订单对利润更有放大效应。

2.黄石19年高增长确定，长期仍值得期待。由于黄石目前仍要承担后期扩产所需固定成本、上游供应链配套不完善也带来额外成本压力，该厂区18年5-6月份才实现单月扭亏，18Q3考虑独立经营（与昆山有一定关联）单季度盈利约500万。18年公司对黄石和昆山的管理架构做了调整，通信业务线实行了统一编制，并对管理人员进行了整合，随着下游订单结构的优化，19H1黄石单月营收5000-7000万，单月税后利润最高接近1000万，盈利水平至少已达到行业平均，全年高增长确定。后续随着订单结构不断优化（5G和高层板占比提升）、供应链完善、二期开出降低固定成本压力，考虑到黄石更充足的扩产空间和成新率更高的产线，我们认为黄石长期的业绩弹性值得期待。

3.建议淡化对产能束缚的纠结。此前市场对公司的疑虑主要是扩产谨慎影响增长空间，实际上2010-2018年，公司的资本性支出分别为3/2.4/3/9/8.7/4.8/2.8/1.7/2.7亿元，历年数据在SW印制电路板块分别排名第2/6/4/1/2/5/10/15/11。从行业属性上讲，公司通过前期大幅投入已初步完成新世代通信产线的基础搭建，当前根据下游节奏进行设备填补和产线技改即可满足需求，公司盈利主心骨高层PCB的生产方式也不会出现变化，早期的磨合积累反而是公司现在的优势来源。我们认为应该淡化对公司产能瓶颈的纠结，而把握公司的在高层PCB领域的技术领先和经验积累优势，同行企业在这个时点切入此赛道已丧失先机。

4.总体上维持此前的观点。公司经营PCB多年总结的通信和汽车两大赛道都有长期的总量增长和技术升级逻辑，且公司产品在设备、技术、客户上具备壁垒，下游需求升级时公司是主要受益方之一：1）短期看下游投资有望超年初预期，全年需求端展望乐观；2）中期看，黄石厂区在5G放量、产业链配套完善后营收利润贡献值得期待。3）长期看，扩产谨慎、订单切换策略有利于摆脱价格战，需求好时大幅跑赢PCB行业平均（如近期通信板业务），需求差时保持业绩稳定（如近期汽车板业务），是线路板行业中长期首选标的之一。


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