每年3月、4月是国内钢铁、煤炭需求较为旺盛的时间。在国家全面推进“供给侧改革”的宏观背景下，今年我们见证了“黑色系”，特别是焦煤、焦炭的强力反弹。不过，4月26日前后“黑色系”碰触这两年以来的历史高点并开始回调。“黑色系”未来是再创新高还是反转下跌，我们无法预测。行情上涨皆大欢喜，但一旦行情急转直下，企业如何对库存进行保值备受关注。

在行情上涨时，如果积累了过多头寸，不仅要支付昂贵的仓储费用，还要为未来行情可能反转下跌买单。这对企业而言，无疑是雪上加霜。有些企业尝试利用看空焦煤、焦炭期货来进行对冲，从而锁住库存的潜在收益。如果未来行情不跌反涨，对企业资金的使用，无疑是火上浇油。

解决企业库存的难题，其实只要买入场外看跌期权即可，特别是虚值的看跌期权。虚值期权代表目前没有内在价值的期权，权利金较为便宜。对企业而言，只需要缴纳一笔保险费（权利金）给期货风险管理公司。当行情下跌时，看跌期权可以锁住企业潜在收益；当行情上涨时，企业最大损失也仅为保险费。

以2016年4月底到5月中旬焦煤1609合约的行情为例（见上图），如果企业在4月26日发现焦煤达到近年最高值837.5元/吨，预计未来价格下跌，可以买入行权价为780元/吨的虚值看跌期权，虚值看跌期权价格为61.7元/吨。假设企业需要套期保值一万吨，需要支付61.7万元作为保险费。两周后，企业提出行权时，焦煤1609合约收盘价为664.5元/吨，企业套期保值收益为115.5万元，扣除保险费成本净收益为53.8万元。

图为企业损益

假设企业看错了方向，焦煤不仅没有下跌反而上涨到1000元/吨，企业也不用为此支付220元/吨的损失。因为在到期行权时，企业可以放弃自己的权利，损失仅为权利金61.7万元。另外，期货保证金占用资金成本很高，对企业现金流管理来说，无疑是一笔负担。一旦看错方向，企业损失巨大。

因此，对于现金流要求高且需要锁定仓储库存成本的企业而言，买入虚值看跌期权无疑是最划算的避险方案。