大众图书龙头登陆创业板。

中信出版社成立于 1993年 2月, 2008年改制为股份有限公司, 2013年发展成为中信出版集团。 2015年 11月,公司挂牌新三板,其后于 2017年 5月停牌,申请 IPO; 2019年 6月,证监会批准中信出版在创业板上市。

公司拟公开发行不超过 4753.79万股,占发行后总股本的比例不低于 25%,发行价格为 14.85元/股,募集资金总额预计 7.98亿元,主要用于“内容+”知识产权投资与运营平台建设、智慧生活服务体系建设、管理运营体系升级改造等项目。

公司业务发展经历三阶段:

2000年以来,在经济全球化趋势加强,中国加入 WTO 背景下,公司确立以商业精品书、畅销书为核心的发展战略,大力布局经管类图书;

2005年以来,在居民可支配收入快速增长、 阅读意愿不断提升背景下,公司图书品类向综合大众化方向快速延伸,推出社科、文学、少儿、生活等多领域的图书;

2010年以来,在移动互联网兴起、 内容传播形式日趋多元化背景下,公司从传统出版企业向知识服务与创意传播公司转型,加速拓展中信书店为核心的线下流量入口、 培训教育、数字阅读等。

公司整体营收与归母净利增长态势良好,利润率有望回升。

2013年至 2018年,公司营收年均复合增速达 24.42%,归母净利年均复合增速达 45.27%。

利润率水平整体保持平稳, 2015年之后毛利率略微下滑。主要由于:

(1)纸张、印刷、包装等成本上升;

(2)公司持续扩充图书品类,新签图书预付版税或首印版税直接计入首印批次图书成本;

(3)线上销售占比升高,而折扣力度相对较大,影响毛利率。随着销量增加,后续批次的版税成本将平摊到每一本书上,毛利率有望回升。

图书出版与发行业务是公司主要的营收与毛利来源。 2018年营收占比达 74.77%。

从产品介质来看,纸质图书营收占该板块比重超 90%;

从图书产品的品类来看,公司的图书主要为经管、少儿、文学、社科四大品类。其中经管和社科是核心品类, 2018年收入占比分别为 37.6%和 34.4%;少儿增长较快, 2018年占比达 19%。

紧跟时代步伐,不断扩充图书品类,在大众图书领域确立起明显的领先优势。

经管类图书品牌影响力和市场占有率表现最为突出, 2018年公司经管类图书在实体书店市占率为 20.08%,领先第二名 12.53pct;在网上书店市占率 15.3%,领先第二名 2.77pct。公司大力布局少儿类图书,成为近年来图书业务的重要增长点。

打造线下流量入口,中信书店已成为亚太地区最大的机场书店连锁品牌。 中信书店已经进入了我国 11个机场,覆盖中国近 1/3航空旅客流量,超过 2亿人次的优质客流。 2018年书店零售业务营收增速为 16.21%,较 2017年反弹明显。

一方面,中信书店布局的机场场景旅客与公司读者用户重合度高,成为公司优质的线下流量入口,线上线下形成协同;

另一方面,随着门店的不断拓展,公司的品牌认知度不断提升。

构筑品牌与内容壁垒,知识服务与文化消费未来可期。

作家资源丰富,优质内容获取能力强。 公司成立以来,先后与全球超 11000位作者建立合作关系。我们认为中信出版获取优质内容的优势主要有以下几点:

(1)“中信出版”强大的品牌影响力与号召力;

(2)成熟的运营体系,丰富的运作经验,精品化与畅销化的战略理念;

(3)多年资源积累与集团资源加持……? 以内容为核心,拓展知识服务与文化消费业务。 公司已拓展了包括教育培训、少儿演出、艺术展览在内的文化增值服务业务,从传统的出版公司向知识服务与文化创意公司转型升级。目前文化增值业务营收占比较小,但拥有较大的增长潜力。 2018年营收增速为 36.17%,保持快速增长趋势。

未来三年,公司将在三大领域发力:

(1)大力发展内容创意产业平台。

(2)快速构建智慧生活服务连锁网络。

(3)打造产业生态链并开展资本运营。

盈利预测: 我们预测中信出版 2019-2021年实现营收分别为 19.48亿元、 23.06亿元、 27.00亿元,同比增长 19.18%、 18.38%、 17.11%;实现归母净利润分别为 2.39亿元、 2.92亿元、 3.51亿元,同比增长 15.39%、 22.57%、 20.08%;对应 2019-2021年 EPS 分别为 1.25元、 1.54元、 1.85元。

风险提示: 产业政策变化风险;新技术冲击;竞争加剧;市场风险偏好下行。