财政部网站、中金在线等媒体报道,财政部、商务部、文化和旅游部、海关总署、税务总局近日印发《口岸出境免税店管理暂行办法》(财关税〔2019〕15号),全文见附录。市场非常关注上述政策对中国国旅等的影响,我们也对该政策的重要细则进行详细解读。

国信社服观点:维持公司2019-2021年EPS2.31/2.57/3.11 元,PE估值38/34/28倍。综合来看,我们认为本次出境免税店新政短期更多为情绪影响,对于部分放开出境口岸免税店牌照而带来的担忧,但实质影响非常有限。结合我们全文分析,目前国内出境免税蛋糕中,占比最高的京沪原本就为招标模式,而广州白云机场T2出境8年合约已经落定,剩余可能涉及到未来重新洗牌出境免税蛋糕仅60-70亿元,其中仅20-30亿元系中免,剩余系珠免和深免份额。在招标财务分限制,技术分强化下,中免依托其规模、品类和运营优势有望更加占优。更重要的是,在上述招标条件规定下,中免的规模和品类优势得以强化,长期反而有望在枢纽机场竞标中占优。综合而言,中免通过规模、品类和渠道等的绝对优势,在出境免税店新政中综合实力反而有望得以部分强化。鉴于此,再考虑中免未来离境市内免税店、离岛市内免税店和海外市内免税店有望三维共振,我们维持公司“买入”评级。