上半年盘点：交投活跃 大宗商品价格重心抬升

　　从上半年情况来看，国内期货市场交投活跃。中期协数据显示，1—5月全国期货市场累计成交量逾14亿手，累计成交额为1043367.43亿元，同比分别增长21.71%和34.65%。

　　反映到大宗商品市场上，数据显示，南华商品指数上半年累计上涨12.11%，振幅达到13.90%。

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　　据了解，截至6月底，铁矿石普氏指数涨至117.95美元/干吨，较年初上涨62%，创2014年4月上旬以来最高，大商所铁矿石期货价格指数上涨63.5%至816元/干吨。

　　中安汇富资本管理工业品研究总监赵超越则表示，铁矿石行情主导上半年黑色系品种走势。螺纹钢上半年现货价格波动不大，供需两旺，库存去化速度正常，随着铁矿成本推升，螺纹价格小幅上涨200—300元/吨；卷板受下游制造业消费疲软影响，走势略差于螺纹；焦炭曾在5月份有过山西环保减产的预期，但30天整改期限后并未推出严厉限产措施，焦炭价格在2000—2300元/吨价格区间宽幅振荡。

　　农产品板块在2019年上半年触底企稳，并步入价格缓慢抬升过程，其中，红枣、苹果等品种受极端天气、供应减产等影响，价格一度维持高位水平，中美贸易谈判进展则引发国内蛋白粕和油脂等品种的价格波动。

　　有色金属板块方面，贵金属成为今年市场关注焦点。美联储降息预期、全球贸易摩擦升级等相关消息使得市场多头情绪浓厚，金价在六月以来持续上涨，接连突破整数关口，一度走出六连阳行情，在上周才稍有回落。

　　能化板块方面，上半年国际油价波动剧烈，首先受沙特减产、美方宣布对伊朗取消原油豁免等因素影响，原油价格在4月以前一路上行。随后国际经贸紧张局势升级引发了市场担忧情绪，国际油价大幅下跌。近日地缘事件、美联储降息预期又推动油价反弹，油价波动也对化工品种重心产生影响。

　　下半年行情展望：需求和限产成黑色系聚焦点

　　展望黑色系品种，铁矿石的后续走势无疑最受瞩目。赵超越表示，由于铁矿石现货价格接近每吨120美金，从长周期看，势必刺激非主流矿山复产，同时，涉及3000万吨产能的巴西Brucutu矿山已经通过复产审批，预计铁矿石下半年的价格波动会小于上半年，经历一个逐步见顶高位企稳的过程。“唐山限产使得铁矿石去库速度下降，供需缺口有所缓解。但矿价不会大幅下跌，因为限产后钢厂利润回升，铁矿石逻辑从总量缺口变为中高品矿缺口，MNP等主流矿依然紧缺。”

　　卓桂秋则认为，在下半年钢厂不限产的情况下，预计今年铁矿的供应缺口在1.18亿吨左右，边际成本维持在120—130美元/干吨之间，而目前铁矿石普氏指数为117.95美元/干吨，即大部分缺口已得到交易。“在下半年存在环保限产以及70周年国庆或有限产政策扰动的情况下，预计铁矿石需求减弱，供应缺口收窄，价格或在100—130美元/干吨之间宽幅振荡，而风险点在于，下半年钢厂实际限产力度不大或铁矿石供应端进一步收紧。”

　　而对于螺纹钢供需情况，卓桂秋认为，供应端受环保限产影响，预计产量有所收缩，但需求端存在不确定性，目前房地产存在放缓风险，同时基建需求反弹乏力，但潜在的宏观逆周期调控政策为二者来带变数。“按往年的规律，下半年会出现交通运输投资发力的现象，并且今年存在允许将专项债作为符合条件的重大项目资本金和鼓励金融机构提供配套融资支持的情况，因此全年交通运输投资增长有望超过11.7%。在此情况下，下半年螺纹钢供需状况将好于1—5月，再加上供应端若有效限产，那么螺纹钢价格或将站上4000元/吨，振荡偏强。但是，下半年交通运输投资的实际力度仍有待观察，房地产下行风险仍难评估。”

　　赵超越还表示，黑色系品种需求端来看，房地产需求大概率仍是偏稳定，需要观察中美贸易摩擦后续走势，以及国内托底经济出台的相关刺激政策，而卷板方面，观察汽车在下半年去库情况，有无筑底回暖的迹象。

　　下半年行情展望：中美贸易摩擦迎转机 农产品多品种供需存变数

　　站在期货市场开启下半年行情的时点，中美双方在G20峰会期间表示将重启贸易谈判，美方作出不再征收新关税的承诺，给大宗商品尤其是农产品带来深远影响。

　　展望下半年国内农产品价格走势，中粮期货(博客,微博)研究院油脂油料组研究员白杰认为，中美贸易谈判将继续是农产品市场的重要风险点。中美贸易谈判存在反复性和不确定性，需要时刻关注谈判进展，这不仅将影响到未来人民币汇率，对于油籽来说，还会影响到大豆出口竞争地的升贴水报价和美国大豆的出口前景。此外，天气将在下半年继续成为市场炒作热点。“6月底G20会议上中美贸易谈判重启可能给美国大豆带来出口契机，叠加新作大豆的天气炒作，美豆在未来一段时间继续存在上涨驱动，国内豆粕可能会在美豆进口冲击下出现短暂的回调，但是预计向下空间有限，美豆收割压力之前仍将呈现易涨难跌态势，风险点在于国内蛋白需求再次大幅恶化。”

　　“就大连玉米而言，仍会在进口配额内出现进口美国玉米及替代品的现象，这是短期利空因素；而从长期来看，我们推测玉米市场已经步入上升周期中。”国联期货研发部吉明则表示，目前玉米国储库存下降至低位，产量与需求缺口逐年扩大，但由于现阶段政策粮供给充足，并且秋季有新玉米上市压力，当前不是玉米价格上涨时机，需要等待年底消费旺季之时。

　　此外，吉明认为，中美贸易磋商的新进展将成为郑棉长期的利好因素，可能会引发棉花市场消费和价格出现恢复性上涨。“此前由于棉花消费出现超预期的低迷，从而导致新棉库存消化不良，棉花价格低迷，而如果中美双方达成和解，下游纺织企业就敢于签定出口订单。技术面来看，郑棉市场已呈现底部构造；基本面来看，消费开始回暖，且期价远低于现货。”

　　白杰还表示，在鸡蛋板块上，由于前期蛋鸡苗补栏较大，而生长周期有时滞效应，远月鸡蛋供给压力会比较大，除了正常供给外，还可能存在一些非正常供给来增加鸡蛋的供应压力。

　　下半年行情展望：原油减产协议维持 油价存上行动力

　　分析原油基本面情况，广发期货首席原油分析师姚曦认为，供应端来看，OPEC大概率在下半年继续维持减产协议，美国地区产量则由于二季度通往美湾地区的管道开始投入使用而将继续增加，但页岩油产量增速在今年以来已经出现了明显的放缓。

　　而需求端来看，他表示，在下半年由于炼厂为应对IMO2020新规将提升炼厂开工率，需求将同比提升。“此外，由于中美重启贸易谈判，市场对经济减速的担忧也将减弱，因此供需格局在今年下半年将优于上半年。”

　　虽然从供需格局来看，下半年整体油价将好于上半年，但在姚曦看来，油价仍面临诸多不确定因素，其中最大的风险来自于伊朗。“若下半年美伊关系改善，大量的伊朗原油再次冲击市场，可能造成油价的下跌，另外，由于美国管道瓶颈的约束在第四季度基本将不复存在，因此若油价过高将刺激页岩油商再次提升产量，因此油价的涨幅受限。”

　　下半年行情展望：降息预期将近 贵金属仍有上涨空间

　　贵金属市场在今年上半年备受瞩目，在6月以来，金价持续上涨，在接连突破每盎司1300美元和1400美元两大整数关口后，价格开始回落。金瑞期货贵金属研究员黄志明表示，随着时间推移，前期高涨的市场情绪逐渐回归到理性水平，美联储的降息预期仍然处于不确定的状态，仍是后市的博弈点，对于金价中期走势，需要继续关注美国非农就业情况，以及美联储的货币政策导向。

　　北京金阳矿业投资首席分析师蒋舒认为，从中期来看，金价的上行取决于7月美联储是否降息，即使降息，降息的力度是否够。长期来看取决于美联储降息的目的，究竟是战术性预防经济衰退还是战略性降息周期展开。