周艾琳

　　本周二，澳大利亚联储宣布了34个月以来的首度降息，尽管该央行受到的关注度不高，但此举的象征意义极强——在贸易不确定性加强、全球经济前景走弱的背景下，“全球降息潮”很快就会到来。

　　这波浪潮可能愈演愈烈——澳联储打响头炮，印度央行或在明天（6月6日）的政策会议结束后宣布降息，而美联储今年降息的概率已近九成，原本计划启动加息的欧洲央行可能也正暗暗考虑如何再宽松。

　　关键问题在于，这种全球格局下，究竟对投资者意味着什么？对中国又有怎样的溢出效应？

　　澳联储降息只是开始

　　澳联储宣布下调现金利率（CashRate，澳大利亚基准利率）25个基点至1.25%，符合市场预期。这是澳大利亚联储自2016年8月以来的首次降息，此举是为了应对疲弱的通胀和经济增长，以及不断上升的失业率。

　　“我们不认为降息是一次性的，预计澳联储会在三、四季度继续降息。”牛津经济研究院经济学家戈达德（TysonGoddard）对第一财经记者表示。

　　他认为，刺激效应主要通过影响货币（澳元）贬值来实现，尽管澳元的贬值已提前被市场反应，降息将帮助澳联储主席菲利普·洛威（PhillipLowe）将失业率降至5%以下，从而推动工资更快增长，但国际经验表明，即使失业率接近4%，也需要一定时间来刺激更快的通胀。

　　尽管澳大利亚的就业率仍算可观，但薪资增速始终无法加速，“因此通胀也持续低于澳联储的目标，随着全球下行风险加剧，通胀预期开始滑坡，澳联储也决定用剩余的刺激方式来鼓励就业。从5月的会议开始，央行与市场的沟通就开始变得更鸽派，表明即使失业率低于5%，也不会担心通胀。”戈达德对第一财经记者称。

　　澳联储绝不会是唯一一家降息的央行。其实，早在今年2月7日，打响“降息第一枪”的是印度央行，由于其意外宣布降息25个基点，为2018年8月降息以来的首次，当时多家央行更是大幅下调通胀、经济增长预测。

　　如今，印度可能很快再度行动。“预计在6月3~6日的议息会议结束后，印度央行会宣布降息25基点至5.75%，目前印度通胀温和，降息将支撑经济增长。近期，印度生产总值（GDP）增速弱于预期，全球增长放缓的担忧以及贸易摩擦、油价大跌都提升了降息空间，央行行长也充分具备降息的意愿。”渣打南亚首席经济学家萨赫（AnubhutiSahay）对第一财经记者称。

　　当然，一些因素可能会让印度央行决定推迟降息，例如，该行可能想等到6月底二十国集团（G20）会议召开、贸易形势进一步明确后，以及观察即将到来的季风季的影响，并等候7月5日印度2020年财年的预算提案。不过可以确定的是，降息只会迟到、不会缺席。

　　美联储年内降息概率大增

　　其实，早在去年四季度，就有机构预计新兴市场会陆续降息，但令人万万没想到的是，美联储加入“降息潮”的概率近期正大幅攀升。而在今年4月，几乎没有一家机构认为美联储2019年会降息。

　　不过，随着外部不确定性持续增加，降息概率开始大幅飙升。摩根士丹利预计，如果关税持续（如3~4个月），美联储会先试探性降息50bp以缓解经济下行压力。在最差情景下，预计美联储2020年春季前就会降息至0。

　　巧合的是，周一，美联储首次谈“降息”的条件。圣路易斯联储主席布拉德认为，由于美国通胀疲软，令美国经济增长的风险不断上升，美联储降息“可能很快得到保证”，3个月与10年期关键美债收益率曲线倒挂也支持降息。该言论发布后，联邦基金利率期货市场预期年底前降息概率接近98%。

　　此外，降息的预期攀升也与美国近期经济数据弱于预期有关。例如，美国5月Markit制造业PMI终值创2009年9月份以来新低，产出分项指数终值创2016年6月份以来新低，新订单分项指数终值自2009年8月份以来首次陷入萎缩区间；美国5月ISM制造业指数52.1，创2016年10月以来新低。就业指数创2017年来最低。

　　尽管各界认为关税可能会推高美国通胀，而物价稳定是美联储判断加息或降息的首要因素。但是，低通胀已经是一个全球的结构性问题，这与科技进步、生产率下降等经济结构性问题息息相关。

　　4月29日公布的美联储更青睐的通胀指标——去除了食品和能源后的核心PCE物价指数，同比涨幅仅为1.6%，创2018年1月以来的14个月最低。

　　美联储主席鲍威尔认为，这主要由于资产管理服务费用、服装等价格和机票价格走低所致，都是间歇性因素，因此他认为利率应该可以在当前水平维持很长一段时间。

　　然而，5月公布的通胀数据依然只有1.6%，且今年第一季度核心PCE物价指数年化季率升幅下修至1%，为三年来最低增速，这让“间歇性因素”这个借口很难再站住脚。

　　近期，鲍威尔也会公开发表演讲，因此各界都在关注其措辞的细微变化。

　　如何影响中国？

　　那么，这一全球趋势的转向究竟将如何影响中国？

　　首先，“全球宽松潮”是全球经济承压的一个缩影，中国既受到全球影响，而为全球经济增量贡献近30%的中国更深刻地影响着全球。

　　“在全球增速放缓背景下，中国下半年需要继续推进更多政策来稳增长。经济增速下行可能被此前的‘抢出口’所部分抵消（尤其是在5、6月）。”野村大中华区首席经济学家陆挺对第一财经记者表示。

　　至于中国的货币政策会如何调节、会否受到“降息潮”带动，民生证券首席宏观分析师解运亮对第一财经记者称，“货币政策大水漫灌不是选项，近期政策不再高度依赖逆周期调节，主要因为还需要预留一些政策空间，用于缓解2020年的经济增长压力。”

　　他表示，6月2日，央行有关负责人在针对包商银行事件答记者问时表示，对6月份影响流动性的各类因素已作了全面估计和充分准备，将根据市场资金供求情况灵活开展公开市场逆回购和中期借贷便利操作，6月17日将第二次实施对中小银行实行较低存款准备金率政策，还将释放约1000亿元长期资金，有效充实中小银行半年末的流动性。从央行的表态来看，已基本排除了6月降准和降息的可能性。

　　因此，机构普遍认为，目前仍维持“股弱债强”的逻辑，但债券“高不成低不就”，预计10年期国债收益率将达3.1%~3.2%的区间。此外，人民币的贬值压力或将随着美联储降息部分减弱。法国外贸银行预计，美元指数会在未来12个月走弱至93.51。