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文：张天骜

从业资格证：F3002734

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一、行情回顾

上周只有两个交易日，沪深300指数从3896.58点上涨到3913.21点，上涨0.62%，中证500指数从5405.16点下跌到5311.26点，下跌1.86%，上证50指数从2906.47点上涨到2945.24点，上涨2.36%。上周两个交易日市场先抑后扬，白马股表现抢眼而题材股大跌，几大主要指数除沪深300上涨0.62%外，其他指数均有不同程度的下跌，其中上证综指微跌0.26%，中小板下跌0.95%，创业板跌幅最大，下跌2.05%。上周假期效应造成量能萎缩明显，日均成交566.86亿股，环比减少19.98%；日均成交量5708.65亿元，环比减少19.49%。    

二、一周宏观经济数据分析

（1）4月官方制造业PMI

5月1日，统计局公布4月官方制造业PMI为50.1%，较前值回落0.4个百分点。从分项数据来看，5大分项均较上月环比回落。原材料购进价格与出厂价格增速差值连续两个月收窄，可能有助于企业利润增速的改善。分企业规模来看，中大型企业回落，小型企业上升。表明近期出台的一系列精准有效的减税降费及支持小微企业健康发展的政策措施效果逐步显现，小型企业生产经营状况有所改善。

（2）美国4月制造业PMI

4月美国ISM制造业PMI为52.8，前值55.3；非制造业PMI为55.5，前值56.1。4月美国PMI数据的总体特征是：主要指标延续前期回落势头，但是依旧处于扩张区间。受美国鸽派政策和特朗普减税措施影响，各项经济均释放出活力，行业参与度提高，但减税效应难以维持长期，因此预估未来美国数据不及现在，推断经济增速未来将会下滑。

（3）美国4月新增非农就业人数

美国4月非农远超预期，非农就业人口增加26.3万人，大幅高于预期的19.0万人，4月失业率3.6%，创50年来新低。具体看，新增就业人数大超预期，达26.3万人，为近三个月来最高，失业率也降至历史低位3.6%；但薪资增长不及预期，持平前值3.2%，劳动参与率也下降0.2个百分点至62.8%。

三、近期经济政策

（1）央行降低中小银行存款准备金率

5月6日，央行宣布从2019年5月15日开始，对聚焦当地、服务县域的中小银行，实行较低的优惠存款准备金率。对仅在本县级行政区域内经营，或在其他县级行政区域设有分支机构但资产规模小于100亿元的农村商业银行，执行与农村信用社相同档次的存款准备金率，该档次目前为8%。约有1000家县域农商行可以享受该项优惠政策，释放长期资金约2800亿元，全部用于发放民营和小微企业贷款。一方面，这是一次带有对冲性质的定向宽松。5月14日有1560亿MLF到期，5月15日由于缴税可能又有千亿甚至万亿量级的流动性集中回笼，降准释放的2800亿在一定程度可弥补这些流动性回笼导致的基础货币缺口，但整体力量偏弱，降准落地后可能依然需要OMO等货币政策工具进行配合平抑资金面的波动。另一方面，这是完善银行存款准备金框架的重要举措。现在国内各类银行机构的准备金率分档较为复杂，全国性银行、城商行、农商行与信用社都处于不同的档位，此次将农商行的准备金率与信用社统一化，简化了准备金率的分档。同时，在4月早些时候，国务院常务会议也提出要建立起对中小银行实施较低存款准备金率的框架，这次针对中小银行的降准是对该要求的落实。

（2）美联储议息会议

本周美联储公布4月FOMC议息会议决定，决定利率按兵不动，具体的:维持联邦基金利率在2.25%-2.50%不变。下调超额存款准备金利率（IOER）至2.35%，之前为2.40%，符合市场预期。与3月相比，此次会议纪要的变化主要在于对经济基本面措辞更乐观一些，以及对通胀表述更谨慎一些。对于整体经济状况，较3月表述乐观，5月认为经济活动稳固增长，而3月时认为经济活动较去年四季度放缓。关于通货膨胀，删去了通胀下行主要源于能源价格下跌的措辞，认为通胀以及剔除食品与能源的核心通胀低于2%（3月时认为接近2%）。基于市场的通胀补偿指标保持低位，基于调查的长期通胀预期指标几乎未变。对于劳动力市场表述不变，认为劳动力市场持续表现强劲。对家庭消费和企业固定资产投资的表述与3月一致，都偏谨慎，认为一季度增速放缓（slow）。措辞较1月会议有所悲观。此外，鲍威尔对于后续经济增长以及通胀表示乐观，认为两者都会回升，同时与市场预期的降息不同，鲍威尔认为当前的利率水平时合适的，无需降息或者加息。

四、市场行情研判

在稳增长效果显现的情况下，货币政策重新转向中性。A股整体业绩改善，并伴随着经济复苏持续。货币政策边际收紧已经被市场充分反映，市场回调之后将形成盈利驱动的慢牛行情。市场已连续调整两周，调整难以形成连续性杀跌动能。从技术层面来看，A股有望迎来超跌之后的修复性反弹阶段。贸易谈判成为近期影响股指走势最重要的因素，预计互相取消加征关税的大方向不变，但其中或多有波折，继续关注中美贸易谈判进展。

分析师声明

作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 

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