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下一阶段将完成基本面支撑行情

发布时间：2019-4-18 13:37阅读：463

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此前不论是中美经贸关系继续向着积极的方向发展，还是资本市场扩大对外开放水平，持续引入外资，当前A股市场的估值整体上仍处于历史偏低的位置等均奠定了A股中长期走牛的条件。前述分析明确指出，A股第一阶段行情的拉涨主要源于风险偏好改善驱动，背后缺乏基本面因素的支撑。往后看，我们认为行情进入第二阶段，市场运行的主要矛盾有望由第一阶段的利率下行和政策驱动(指数上涨主要是估值修复)切换到经济基本面及盈利拐点的交易逻辑上来。

上周五公布的3月社会融资规模与信贷数据大规模超市场预期。其中，社会融资规模达28600亿元，创历史同期新高；新增人民币贷款为19594亿元，为历史同期次新高。从社会融资规模分项来看，人民币贷款、直接融资和表外融资等均有所改善。就贷款的结构而言，企业和居民中长期贷款均明显增加，引发市场对企业投融资需求和房地产投资回暖的关注。随着社会融资规模存量增速企稳回升继续被确认，反映“宽货币”向“宽信用”传导加速兑现，我们认为“信用底”已探明。从社会融资规模存量增速看，社会融资规模存量增速对经济增速有极为准确的领先作用。一般而言，“信用底”领先“经济底”大概1—2个季度，领先企业“业绩底”大概2—3个季度。

最新公布的宏观经济数据，上到总量的GDP增速，下到工业增加值、消费、固定资产投资、房地产各分项数据等均超市场预期，同比增速也较上个月出现较大幅度的提升，宏观经济在经历2018年三季度以来连续承压回落之后呈现企稳反弹迹象，下游终端需求并没有想象的悲观。结合月初公布的制造业PMI数据重新回到50荣枯线以上及上周五公布的出口、社融信贷等数据均大幅超市场预期，多个维度的指标相互验证宏观经济出现回暖改善。随着3月社会融资规模增速持续攀升，进一步证实“信用底”已探明的背景下，我们认为“信用底”向“经济底”传导正在上演，后续市场对宏观经济改善的预期在加强。

从A股盈利周期的角度看，尽管目前我们仍然处于第五轮盈利周期的回落阶段，但回顾过去历史上股市表现与基本面二者之间的相互关系，可以发现股市的行情基本上都是领先于基本面拐点先启动，几乎不会出现所谓的待基本面拐点明晰之后股市行情再开始启动的情形。现在看来，这次的情况估计也不例外，此前股市的上涨走在了基本面变化之前。随着社融增速拐点持续被验证，从“信用底”到“经济底”的传导逐步上演，市场对企业盈利的大幅改善也存在较大的预期。后续市场交易的核心矛盾将切换到经济基本面及盈利拐点的逻辑上来。

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