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2019年新年度之后，政策性利好频繁发布，市场很快企稳回升，特别是金融权重和白酒类表现强势，上证50走强明显，而个股的走势则相对纷杂，地雷股的频繁引爆使得市场对某些类别的股票厌恶程度进一步提升，中证500和中小创等指数的整体趋势性明显弱于上证50。

对于银行发行永续债相关政策的解读

1月24日晚央行发布最新公告《中国人民银行决定创设央行票据互换工具为银行发行永续债提供流动性支持》：为提高银行永续债（含无固定期限资本债券）的流动性，支持银行发行永续债补充资本，中国人民银行决定创设央行票据互换工具（Central Bank Bills Swap，CBS），公开市场业务一级交易商可以使用持有的合格银行发行的永续债从中国人民银行换入央行票据。同时，将主体评级不低于AA级的银行永续债纳入中国人民银行中期借贷便利（MLF）、定向中期借贷便利（TMLF）、常备借贷便利（SLF）和再贷款的合格担保品范围。

同时银保监会网站也在24日晚发布消息：为支持商业银行进一步充实资本，优化资本结构，扩大信贷投放空间，增强服务实体经济和风险抵御能力，丰富保险资金配置，银保监会决定放开限制，将允许保险机构投资符合条件的银行二级资本债券和无固定期限资本债券。

在今年年初央行全面降准之后，我们当时的分析指出“完全降准之后看疏通”当时原文如下： “在今年上半年经济下行压力较大，银行的风险偏好很难明显提升的情况下，市场担忧即使有政策导向，银行向中小企业放贷的意愿依然有限。所以在支持实体经济的方面，未来货币政策传导如何疏通就成为关键，此外目前政府已经反复的强调不搞“大水漫灌”，这要求疏通必须是有效而精准的，如何让水流到该去的想去的地方将十分考验管理层的智慧，而对于资本市场来说，未来哪些地方能获得更多的水资源，能再加杠杆，将可能形成新的投资方向。”

而昨天夜里央行和银保监支持银行发行永续债补充资本，我们认为这就是疏通货币政策传导机制的一个实际的举措，在过去的2018年，银行面临的是错综复杂的经济格局和监管的持续加码，除了资管新规外，监管层对银行的坏账和资本金充足率等增加了监管的力度，根据银监会资本新规过渡期安排，到去年年底，系统性重要银行资本充足率、一级资本充足率和核心一级资本充足率分别不得低于11.5%、9.5%和8.5%，其他银行在这个基础上分别少1个百分点，而关于不良贷款统计口径的新规，也使得部分银行不得不增加拨备。这些银行系统的高强度的风险管控措施加上经济面的不振都使得银行在支持实体经济方面显得力不从心。而央行通过创设CBS鼓励永续债发行的方式，一是在目前这样的重点节点可以快速补充银行的资本金，从而有利货币向实体经济的传导，另一方面，减少了银行向二级市场融资来补充资本金的需求，会减少对二级市场的不利冲击，此外，还降低了银行的运营风险，有利银行股价的估值提升。

所以短期来看，这一举措对银行股积极作用明显，但中长期看，正如我们之前报告中所说：“而对于资本市场来说，未来哪些地方能获得更多的水资源，能再加杠杆，将可能形成新的投资方向”。

年报中关于“纾困基金或增加垃圾股风险暴露”的预言开始得到验证

在2018年年报中我们重点指出了纾困基金大概率使得垃圾股的风险暴露增加，当初报告原文如下：“但就目前纾困基金的实际推进看，我们要提防最终雷声大雨点小的可能，因为目前的纾困基金在项目的筛选上门槛并不低，对财务业绩等诸多项目都存在的较高要求，此外对于企业来说，要拿到纾困基金，可能不光要转让部门股权，每年还要提供不菲的固定的收益回报，所以综合上面这些因素，最终能拿到资金的企业可能会比市场预期的更少，而且随着各地方政府和专业的金融机构对纾困项目的筛选，这些企业被众人放到聚光灯和放大镜下进行审核，其风险暴露的水平 反而可能因此进一步的提升，很多企业重病缠身，可能同时存在下面的诸多问题里的很多项目，比如财务造假、高比例股权质押、重组专业户、商誉减值、业绩大幅或持续亏损、负债高企、主要股东信用风险等。综上所述，明年的防雷工作或只大不小。”

而从2019年开年的情况下，我们年报中的预期在年初就已经开始得以反映，目前的情况是，尽管各地从地方政府到金融机构成立了不少纾困基金，但落地的项目依旧很少，即便是少部分公告获得纾困政策实际支持的标的，目前的走势多数也依旧十分弱势；还有一种情况就是原来已经预期将获得纾困政策支持，但却暴露出了更大的风险问题，比如近期地雷股康得新，其在去年11月7日曾公告，称控股股东康得集团将引入战略投资者，解决流动性困境。康得集团已与张家港城投、东吴证券签订战略合作框架协议。张家港城投拟以自筹资金及市场化方式，引导社会资本合计不超27亿元，以债权承接等方式，为康得集团纾解高质押率困境。但目前其因为涉嫌财务造假，而被ST，并面临退市风险；此外，因为三季报没有审计的要求，所以年报即将披露的节点，在目前监管高压态势下， 很多业绩变脸或者大幅亏损的企业将不得不进行业绩的预披露或者是业绩的修正报告，这样的地雷风险在1月底前将有一定程度的集中释放。

市场行情研判

结合上证50的走势来看，在上周周报里我们已经指出其无论是从前期成交密集区的中枢压力位还是结合目前上证50的浪形结构来看，预计在2466一线会迎来较大压力，而从本周初的表现看，周一上证50最高到达2473附近后受阻回落，基本在我们的预期点位附近，这里预计会引发一个短周期的调整过程，点位上预计不会跌破上图中的下方那个水平线。而对于中证500这样的个股成分构成相对更为复杂的指数，我们认为在短期市场的个股运行结构差异较大的情况下，暂时可能难以形成合力，虽然可能存在一定补涨需求，但整体趋势性短期或继续弱于上证50。消息上1月底到2月初中美新一轮的贸易谈判或将是影响市场节奏的一个主要变量，但我们预计这次的中美研判进展不会影响到未来中期整体趋势向好，但对行情的发展的短期调整结构和未来的趋势强度等会有一定影响。

分析师声明

作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 

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