赢合科技：新签订单提供业绩支撑，扣非业绩超预期

　　事件：

　　公司发布业绩预告，2018年实现归母净利润3.1-3.5亿元，同比增长40.32%-58.43%，其中非经常性损益约为2196万元。公司2018年实现新订单28.5亿元。

　　投资要点：

　　扣非业绩超预期，Q4业绩表现尤为亮眼。公司预告归母净利润中值为3.3亿元，超出我们此前3.0亿元的预期。扣非业绩表现更加突出，全年扣非净利润为2.88-3.28亿元，同比增长53%-75%。单看2018Q4扣非业绩为1.03-1.43亿元，同比增长81%-151%，受2018年动力电池产能扩张放缓及收入确认波动影响，2018Q3扣非归母净利润为0.27亿元，同比下滑16.6%，2018Q4业绩环比大幅增长，超出市场预期。

　　获得龙头客户充分认可，新订单强劲，客户结构优化。公司设备性能和品质持续提升，目前与LG化学、CATL、ATL、比亚迪和孚能科技等知名客户签订了销售合同，客户结构优化，进而带来现金流改善。公司2018年实现订单金额28.5亿元，我们测算公司2018年收入约为21-22亿元，在手订单结转以及龙头客户后续订单为公司2019年提供业绩支撑。同时公司通过精细化管理带来净利率明显改善，未来有望延续，综合考虑，我们认为公司2019年业绩具有高成长性、高确定性、高质量。

　　与LG化学签订卷绕机采购协议，获得国际龙头认可。公司于2018年9月与LG化学签订了采购协议，LG化学向公司采购19台卷绕机。LG等日韩电池龙头对于设备供应商要求非常严格，对技术实力、产品质量、供货周期、产能规模及售后服务非常看重，日韩电池企业的认可标志着公司卷绕机性能指标行业领先。

　　今年的CIBF展会上，公司对外首次发布卷绕设备的MAX品牌，采用六伺服直驱，实现了超精密控制、高速、超薄胶纸无泡贴胶、前置入片纠偏等功能，奠定了行业的新基准，也为公司赢得了大量的高端客户。公司此次为LG配套的圆柱电池卷绕机为旗下MAX品牌系列产品，其性能已经对标日韩产品，效率领先，设备尺寸为全球最小，同时在张力控制、除尘系统、长时间无需换料等方面具有明显的技术亮点，这也是能够获得LG化学认可的关键。我们认为目前公司已经打破了原有的局限，形成“整线、单机均强”的格局。

　　动力电池2.0时代，产能布局再提速，设备企业二次腾飞。目前全行业动力电池名义产能超过200Gwh，根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2018年全年动力电池产量70.6Gwh，总体产能过剩，但高端产能不足，头部企业满产满销。我们坚定认为，从短期来看，头部企业动力电池供不应求，龙头持续扩产，公司目前已经获得CATL、比亚迪订单，目前行业处于产能布局提速的2.0时代，行业3-10名电池企业加速追赶，希望能够在第二梯队脱颖而出，不同于1.0时代，此轮产能扩张更加向头部企业集中，马太效应明显，后续海外龙头在国内扩产有望接力，公司作为锂电设备龙头率先受益。

　　盈利预测和投资评级：公司扣非业绩超预期，四季度业绩尤为亮眼，我们认为1)目前公司已经打破了原有的局限，形成“整线、单机均强”的格局以及较好品牌效应；2)新订单强劲，客户结构优化，公司2019年业绩具有高成长性、高确定性、高质量；3)国内进入动力电池2.0时代，此轮产能扩张更加向头部企业集中，马太效应明显，公司作为锂电设备龙头率先受益。预计公司2018-2020年EPS分别为0.87、1.17、1.54元，对应的PE分别为33、24、19倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：动力企业产能扩张不及预期；订单收入确认不及预期风险；原材料大幅涨价风险；新能源车政策波动风险；大盘系统性风险。

　　亿联网络：年报预告业绩增长无虞，坚定看好公司长期成长能力

　　1.17日，公司发布2018年度业绩预告。公司2018年度实现营业收入17.07-18.46亿元，比上年度同比增长23%-33%；实现归母净利润8.15-8.74亿元，同比增长38%-48%。符合市场预期。

　　核心观点

　　主营业务继续保持高增长，非经常性损益影响环比波动，属正常现象。公司主营业务经营情况良好，SIP话机市场份额持续提升，VCS业务拓展顺利，增速约在90%。2018年公司营收、利润均继续保持高增长态势。若取区间中值计算，2018年全年实现营业收入约17.77亿，归母净利润8.45亿；四季度单季度实现营收4.57亿，单季度归母净利润1.80亿。收入利润的环比波动，主要受到四季度美元兑人民币汇率进入下行通道影响，结汇造成收入确认以及汇率波动带来的汇兑损失的影响。同时，四季度海外节假日以及奖金计提、投资收益结算等因素也会对利润造成波动。

　　合作伙伴与经销渠道升级为公司竞争力背书。公司作为微软的硬件合作伙伴，即是对公司产品力最好的验证。公司从创立至今，其销售渠道逐渐丰富化，从最初的经销商针对小型客户，2014-2015年新增运营商到中大客户；到2017及2018年与微软开展合作，扩充到更高等级客户。主流产品结构也从最初的T2--T4--未来更高等级产品。与微软合作产品合作详见正文。

　　高盈利能力源自细分市场竞争格局稳定。市场对公司高利润率颇有质疑，我们认为SIP产品和公司与竞争对手比较优势是高利润率来源的重要保障。1)IP电话高定价源于低建设及使用费；2)细分市场，集中度高，存在认证门槛和渠道门槛；3)相对于竞争对手，亿联是唯一一家专注于统一通信的公司，严格管控带来高利润率；4)统一通信不等于硬件厂商。

　　财务预测与投资建议

　　我们预测公司2018-2019EPS分别为2.88/3.52/4.28元。按照2019年业绩，采用相对估值法，参考可比公司当前平均市盈率均值22倍，给与估值。对应目标价77.44，继续维持“增持”评级。

　　中国建筑：Q4业绩大幅加速超预期，低估值优势显著

　　四季度业绩显著加速，全年业绩预告超预期。 公司公告预计 2018 年年度实现归母净利润为 363 亿元至 395 亿元，同比增加 10.2%到 19.9%，据此计算四季度单季归母净利润为 90-122 亿元，同比大幅增长 25.7%-70.4%，较三季度显著加速，超出市场预期。公司公告 2018 年扣非归母净利润增长10.3%-21.6%。四季度业绩加速预计主要因地产业务收入加速增长，基建业务施工改善，两项高毛利率业务贡献占比增加显著提升综合毛利率所致。

　　股权激励果断回购完毕彰显信心，中长期稳健增长目标清晰。 公司于 2018年 12 月 4 日公告开始通过集中竞价交易方式从二级市场回购股票用于第三期股权激励，并与 12 月 21 日公告回购结束，实际购买股票 59991 万股，占公司股本总额的 1.4289%。实际使用资金总额为 37.06 亿元(含各种交易费用)，平均价格约 6.18 元/股。公司股权激励股票果断回购完毕彰显信心，此次激励对象范围更广，规模更大，有望激发公司的业绩与市值动力，同时形成了三年业绩 9.5%复合增速的考核期(2018-2021 年)，划定稳健增长目标。

　　地产与建筑双驱动，多维度受益政策调整，低估值优势显著。 近期部分地区房地产调控政策有所松动，预计 2019 年地产政策更注重因城施策，精细化调控，政策的边际放松利好地产龙头企业，公司地产及房建业务有望受益。此外政策明确基建补短板重要方向，财政有望持续发力，基建趋势向上预期不断提升，公司基建新签订单增速有望好转同时在手项目将加快推进。公司2019 年 PE 为 5.8 倍，在建筑央企中处于低位，且地产与施工两大主业多维度受益政策调整，优势显著。

　　投资建议： 预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 0.90/0.99/1.08 元，分别增长 14.9%/9.8%/9.2%，当前股价对应三年 PE 分别为 6.3/5.8/5.3 倍。当前基建投资向上趋势较明确，公司低估值优势显著，维持“ 买入”评级。

　　风险提示： 融资环境改善不达预期风险，地产调控风险，海外经营风险，政策效果不达预期风险

　　思创医惠：政策催生行业高景气，公司业务加速成长

　　政策利好不断，医疗信息化行业进入投资建设高峰期

　　今年以来，国务院/卫健委陆续出台多项政策，大力推动医疗行业信息化建设。分析本轮政策特征：从节奏上看，政策发布密集，年初至今的重磅政策已超过20项。从内容上看，“加快”一词成为高频词汇，电子病历、互联网医院和区域医联体成为重点。以电子病历代表，政策设定了未来2-3年的明确、高标准的建设目标。我国医疗信息化基础相对薄弱，在此背景下去建设，可谓时间紧、任务重，预计各地将迎来医疗信息化投资建设高峰期。

　　智能开放平台业务加速成长，定增促进医疗物联网快速落地

　　智能开放平台方面：公司智能开放平台是行业内标杆式产品，该平台采用“大平台+微小化应用”架构，互通共享是其最重要特色。自推出以来，平台屡获顶级医院认可，竞争力突出。在互联互通政策大背景下，业务有望加速成长。医疗物联网方面：11月10日，公司发布定增预案，拟投入5.70亿元用于医疗物联网项目。公司在RFID芯片技术方面有深厚积累，医用织物全流程溯源管理系统已获浙江大学附属第一人民医院等顶级客户认可，该业务在浙江及周边地区的推广已呈现加快趋势。本次募投加码，业务有望全面铺开，增厚公司业绩。据采招网数据，公司业务发展已呈加速增长态势，2018年前三季度，公司中标医疗IT订单金额总计34102万元，同比增长89.1%。千万级订单11单，较2017年全年增长83%。

　　人工智能积累深厚，商业化应用前景可期

　　公司是国内较早布局人工智能的企业之一,技术方面：参股公司杭州认知网络完成了18万条医学本体库的建立；公司自主研发的认知引擎ThinkGo，已实现手足口病、宫颈癌、乳腺癌、先天性心脏病、疝、川崎病等单病种的辅助问诊。商业化应用方面：沃森联合会诊中心目前已有20多家落地运营并开放商用服务;沃森智能应用云平台已覆盖上百家医院，且正处在快速发展期；认知引擎ThinkGo在新疆医科大学第一附属医院、广州妇女儿童医疗中心等机构落地。随着公司相关产品的进一步成熟，业务有望持续落地商业化，发挥巨大价值。

　　投资建议：考虑医疗信息化行业的高景气度及公司突出的竞争力，预计公司2018、2019、2020年实现收入13.5、17.4、21.8亿元，实现归母利润2.0、2.8、3.6亿元。考同类公司估值，根据一致预期，预计同类公司2018年PE均值为47.21倍。考虑公司在医疗物联网及人工智能辅助诊疗领域的竞争优势，我们给予公司48倍PE，对应目标价为11.73元，给予“买入”评级。

　　风险提示：政策推进进度不及预期；智能平台推广不及预期；物联网医疗项目铺开进度不及预期。