岭南股份(002717)：新签订单延续高增，完成限制性股票授予

　　新签订单持续高增，积极拓展EPC模式：根据我们的统计，公司2018年全年公告新签重大项目订单合同金额199.66亿元，接近2017年全年102.73亿元的2倍，新签订单维持高速增长态势。其中PPP项目金额为92.59亿元，占比46.37%，公司在PPP项目方面审慎拿单，确保融资到位后再开工，保证现金流充足。同时，公司今年以来大力拓展EPC模式，新签EPC项目金额约62亿元，占总订单的31.05%。在目前整体市场环境有所调整的情况下，公司将更加强调发展质量，重视实际利润情况，加速回款，重点推进城市文旅综合体、EPC项目和新农村项目的建设。

　　2018年限制性股票授予完成，提高员工积极性：公司于2018年12月19日完成2018年限制性股票授予，本次限制性股票授予对象为公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心业务(技术)骨干共计217人，以6.05元/股的授予价格向217名激励对象定向发行公司股票1493.72万股(约占总股本的1.48%)。此次授予的限制性股票解锁的业绩考核指标以2017年扣非后净利润为基数，2018年-2020年扣非后净利润增长率不低于50%、95%、154%，有助于提高员工积极性，健全公司长效激励机制，促进经营长期稳定发展。

　　生态+文旅协同发展，双轮驱动稳步推进：公司紧抓乡村振兴战略政策机遇，紧密围绕“城乡服务运营商”定位，业务范围从生态环境延伸至文化旅游，形成了“大生态+泛游乐”的整体战略规划布局，双轮驱动稳步推进。2018年以来公司生态修复板块收购本农科技，补齐土壤修复业务，完善“大生态”产业链。文化板块取得了“国家4A景区”、“中国历史文化名镇”、“中国特色小镇”广西贺州黄姚古镇的景区合作开发运营权，是公司在文旅板块首个投资、运营一体化的大型旅游项目。

　　财务预测与估值：预计公司2018-2020年实现归母净利由9.72/13.62/17.78亿元下调至8.43/11.85/15.51亿元，同比增长65.4%/40.7%/30.8%，对应EPS为0.84/1.18/1.54元。当前股价对应2018-2020年PE为10.7/7.6/5.8倍，公司坚持生态+文旅双轮发展，在手订单充足，成长性良好，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：PPP项目推进不达预期，外延拓展不及预期等。

　　汇川技术(300124)：公布第四期股权激励计划草案，锁定长期持续发展

　　事件：公司公告第四期股权激励方案，激励范围主要覆盖中层管理人员及核心技术(业务)人员。公司拟以15.15元的价格授予1838.7万股，占公司目前总股本的1.10%、激励对象不超过477人，涵盖中层管理人员、核心技术人员等。业绩考核要求为2019/2020/2021三年实现扣非归母净利润分别不低于11.04亿元/12.06亿元/12.99亿元。

　　上市以来一共四次股权激励，激励总规模和人均金额历史上处于中游水平，解锁条件年化增速9%左右处于历史中游水平。公司自2012年11月公告首期股权激励计划草案以来，平均每两年推出一期新的股权激励，本次股权激励规模处于历史中游，从解锁条件上来看，本次激励计划延续了公司年化增长7%~10%的业绩目标，同时解锁期较长，显示了公司更加注重长期持续的发展。

　　费用上看19年费用和17年持平压力不大，时点上看公司的股权激励位置均为阶段性底部。费用上看随着利润规模的增加，费用对于利润的影响越来越弱，19年5800万元和17年水平相当，整体看利润影响在5%以内，20-22年逐年大幅降低，业绩逐步释放。从时点上看，前三次股权激励都是阶段性底部，公司对于行业周期和股价周期的把握非常精准，第四次激励处于上一轮周期的末尾阶段，预计19H2开始新一轮的复苏，随着行业的持续寻底和逐步复苏，下一轮的反弹预计在年内开始。

　　工控自动化行业寻底过程中，通用自动化订单增长明显强于同行，体现很强的阿尔法。2018年6月份以来工控行业增长有所放缓，1-3Q的工控行业增速分别为12/9/4.1%，预计19年一季度是最低点，3Q有望迎来向上的拐点。汇川在通用自动化领域订单18年上半年保持很高增速，下半年增长有所放缓，通用自动化业务的增长依然明显强于同行。我们预计公司工控自动化业务在行业周期好转时同样将体现很强的增长动力，通用伺服、通用变频未来都有几倍的成长空间。

　　新能源客车和物流车业务今年低于预期，乘用车业务进展顺利明后年进入收获期。18年乘用车大幅超预期，而客车和物流车的销售明显低于预期，从而公司在新能源客车和物流车电控业务方面四季度承压，但是乘用车业务定点非常顺利，19年预计乘用车电控业务将开始发力，19-20年乘用车电控业务有望实现盈亏平衡。

　　盈利预测与投资评级：新一期股权激励计划显示了公司长期持续发展的信心；业务方面，工控行业预计19Q1是底部，公司订单增速一直远快于行业，客车影响新能源业绩，乘用车业务快速推进，估值和预期底部，强烈建议布局！预计2018-2020年归母净利润为11.65/14.09/18.20亿，EPS分别0.70/0.85/1.09元/股，增速9.9/21/29.2%，给予2019年35倍PE，目标价29.75元，维持买入评级。

　　风险提示：宏观经济增速下滑、制造业投资增速超预期下降、新产品开发不及预期

　　海利尔(603639)：公司成长性强，未来看好

　　公司是原药、制剂一体化的农药企业。海利尔有吡虫啉2500吨、啶虫脒1200吨、二氯2500吨、吡唑醚菌酯1000吨、农药制剂2万吨、水溶性肥料5万吨的产能规模，而原药和制剂分别贡献了一半左右的利润。公司制剂、原药和中间体一体化战略，实现农药制剂业务与原药业务互相补充、互相促进，有利地削弱原药的周期性波动风险，充分挖掘“化工产品→中间体→原药→制剂”农药产业链中各环节较好的盈利机会，提高了公司整体的抗风险能力和盈利机会。

　　农药行业集中度在持续提升。据中国农药工业协会统计，2017年我国农药行业前百强企业总销售额为1542.6亿元，百强企业入围门槛上升至3.9亿元，增幅达27.9%。《农药工业“十三五”发展规划》提出，到2020年，农药原药企业数量减少30%，国内排名前20位的农药企业集团的销售额占总销售额70%以上，培育2-3家销售额超过100亿元的大型企业。海利尔预计将会受益于行业集中度的提升。

　　公司目前正在努力实现原药、制剂、出口三大格局的业务布局。在原药方面，公司3500吨新烟碱类产品有望在2019年第二季度投产，2000吨丙硫菌唑的产能有望在2019年年底投产，我们预计公司原药收入2019年增长14.2%，2020年增长36.3%。制剂板块，公司品牌优势持续深化，对原料的备货进一步完善，制剂收入有望继续稳定增长，我们预计制剂收入2019年增长22.3%，2020年增长18.8%。另外，在海外布局方面，目前公司已取得澳大利亚，新西兰，玻利维亚等40个国家400多个产品的支持登记，正在哥伦比亚、多米尼加、肯尼亚等60多个国家进行支持登记和巴西、欧盟的自主登记。

　　盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为2.47元、3.31元、4.35元，未来三年归母净利润将保持37%的复合增长率。考虑到可比公司估值水平，给予公司2019年10倍估值，对应目标价33.10元，维持“买入”评级。

　　风险提示：海外业务增长带来的应收账款增长过快和汇率波动风险，原材料价格或大幅波动风险，吡虫啉、啶虫脒价格下滑风险，安全环保风险，新项目建成及投产进度或不及预期的风险。

　　瑞康医药(002589)：全国布局已完成，整合提速再次腾飞

　　公司成长为全国性商业企业，器械业务成为新的增长点。瑞康医药经过三年规划已基本完成全国战略布局，通过“并购+合伙人”模式打造遍布全国的销售网络；公司已经成长为向全国医疗机构直销药品、医疗器械、医用耗材，同时提供医疗信息化服务、医院管理咨询服务、院内物流服务和医院后勤服务的综合服务商。公司器械业务涵盖检验试剂、介入类、骨科类、普通耗材、医护类等9大类产品，其中检测试剂与介入类产品的业绩表现突出。2015年在公司启动以控股收购医疗器械公司为主的全国扩张战略后，器械板块业务规模持续快速扩张，2018年上半年公司器械业务实现收入57.74亿元，增速达139%；2017年，器械业务收入占比达32%，预计2018年器械业务占比将达到38%左右。

　　经营性现金流持续改善。自2016年公司快速扩张业务规模起，公司经营性现金流一直表现不佳，但自2108年二季度以来，公司通过加强账期差管理，加大回款力度，优化支付方式，综合应用供应链金融工具等措施有效推动经营性现金流改善，而随着下游市场份额的增加，公司在向上游采购争取有利条件及向下游客户业务谈判能力持续提升，回款能力不断提高，公司经营性现金流第三季度出现明显好转，单季度经营性现金流净额达14.98亿元，预计公司后续经营性现金流有望持续好转。

　　盈利预测与评级。我们预计随着公司放缓并购节奏，公司业绩将进入稳定增长期，因此我们对公司业绩增速做了调整，预计公司2018-2020年销售收入分别为332/405/484亿元，净利润分别为11.7/13.2/14.9亿元，EPS分别为0.78/0.92/1.08元，对应当前股价的PE分别为8.66/7.35/6.22倍。考虑医药流通行业平均估值、行业政策趋势及公司市场前景，给予公司2019年11-14倍PE，合理价格区间为10-13元，维持公司“推荐”评级。

　　风险提示：政策变动，并购整合不及预期。