文 | 曹鹏义

　　苹果运行已经一年时间了，它虽然没有完整的走完一个产季，但是我们对这一年以来2017、2018产季和2018、2019产季这两个跨产季合约、影响因素做一个简单的总结，今天和大家分享一下。

　　今天主要分为三个部分，第一部分是行情回顾，合约走势、包括在这一年中的影响、盘面走势的一些主要逻辑。第二个是价差问题，上市以后，很多人很关注各个期限价差，包括各个合约价差一些走势的相关性。第三个是大家最关注的，目前1905合约及1907合约，一些未来合约影响因素的分析。

　　苹果虽然是大家比较常见的水果，但是它期货交割它毕竟是有标准的，和日常买到的苹果有一些差距，买到一般是标准高、或者低于这个期货交割品种的苹果。

　　对于交割果，有几个硬性指标：第一个是交割标的大小为80；着色80%以上，即红颜色在80%以上；硬度是6，糖度是大于13，质量录取度5%等一些符合国标一级的指标。大小是75比交割品小一点点，可能也看不出来，但是在实地一测还是很明显的。大家对交割品种的认识可能会因为在超市、水果店买的苹果而影响一个判断。买到的苹果有可能10块钱一斤，有可能2-3块钱一斤，这些都可能对交易产生影响。

　　先看两个图，这个是我从郑商所自律监管上截的几张图，截了一部分，这四个是基本上对实际控制关系限制开仓一个公告，从苹果上市一年以来，基本上平均一个月都有一组这样的公告，这个频率而且是远高于其他品种的，说明这个品种上市以后，受到各方持续关注，第二是在品种可能违规频率和或者次数远高于其他的品种，虽然看起来苹果基本面相对简单，但是操作的复杂性会远高于很多其他品种。

　　苹果本身自身波动比较大，限制开仓或者其他的原因可以直接改变走向。对影响技术分析效果影响很大。

　　下图为从去年上市以来苹果的指数图。

　　截止到2018年12月3日苹果期货价格全年呈现一个先抑后扬的走势，由于是2017年12月22日，上市交易，苹果已完成入库并开始出库上市交易，所以苹果到当前并没有走完一个一个完整的产季，一个完整的产季是从每年的10月到第二年的基本上7月，我们的交割只到7月份，最迟到8月底，有可能部分苹果会放到9月份，甚至10月份。但是从苹果自身消耗、冷库方向看，苹果很少放到一个9月，因为第二年7月份以后，早收苹果上市会对苹果的价格会产生较大影响，造成收入的不确定性。所以我们说我们交割的标准苹果，它的完整产季是从10月份到第二年的一个7月份，也有合约就是从1810、11、12、1月、3月、1903、1905和1907这是一个完整的产季，所以说像这些合约和1910以后的合约是没有太直接的关系，所以两个之间不太可能会发生比较大的逻辑性的关系。 　　苹果期货指数从上市交易开始出现价格下滑，到2018年2月20日达到一个低点6309元/吨，期间出现极大的反转。期间跌幅达到23.63%，随后价格产生修复性反弹，清明前处于整理的状态，清明后，价格走势逐渐明晰，众多做空的散户出现爆仓情况。随着价格回落，市场中做多的比例开始增加，9月19日创了今年一个新高，达到了12478万/吨。

　　苹果上市交易至今尚未走完一个产季，倒春寒的影响会对行情影响将贯穿整个产季。从4月初算起到现在到涨幅达到71.43%，后来回落，盘面形成一个震荡走势。

　　上市以来的运行逻辑

　　第一个是刚上市的时候1805合约时期。去年12月22日苹果上市的时候，1718产季的苹果已经入库，所以这个交易是以往的入库的一个品种的合约，然去年的春节期间消费疲软，所以在1月中旬以后，大家对这个品种没有那么看好，觉得这个品种的逻辑非常简单，没有太多的因素的去影响他们的价格。

　　所以苹果上市后一段时间里持续横。1月中旬以后，苹果消费不振，出库非常缓慢，同比往年库存更大，盘面对此情况开始反映。同期，山西、山东产区由于天气等因素，出库也非常的困难，这就形成了苹果行情中的第一波下跌。

　　第二个山西纸加膜问题发生在2月后，行情基本处于价格的加速下滑期，从7200左右开始就一路走跌。当时，山西市场有很大部分苹果种植技术采用套纸袋。这种苹果价格是远低于陕、甘山东主要产区红富士的价格水平。在上市初期，市场很多参与方是投机者为主，大家对这个品种还缺乏一些比较深的认识，所以当时市场屡屡也传出来纸加膜能够交割。那这种苹果符合交割标准，可以交割，盘面价格就会被打到非常低。在当时，甚至认为有可能一路会跌到3000-4000的状态。

　　但随着后期各市场机构研究深入，发现这个品种很难实现交割，基本上排除了纸加膜交割的可能性。所以价格出现短暂的一个整理。

　　第三个是市场各机构开始逐渐研究基本面情况，交割问题等，价格出现修复态势。这期间，盘面处于短暂的整理的状态，由于没有新的炒作因素出现，大家都处于观望状态。

　　第四个是整个2018年的分界线，4月份清明节一个霜冻灾害把2018年行情分为前后两段。结束了从上市以后苹果交易平淡的状态。从现货端来看，涨势略有些滞后。清明霜冻发生后，主产区苹果产量质量下滑，预测下滑比较严重，当时因为市场参与的主体包括大家对苹果的认识深度有限，市场用了半个月时间反映在盘面上。

　　第一波的拉升是在期货投资机构开始进入产区以后，4月下旬始，投资机构、期货公司等实际调研苹果重质情况，了解天气灾害对市场价格的影响。大家开始发现，几乎在所有主要的产区果农交流得到的结果都是产量受影响程度在40-50%比例。甚至更严重。

　　5-6月是一个行情加速发展期，因为这个时候大家对苹果受灾情况开始逐渐明了，越来越多的机构参与产业调研产区。资金开始涌入苹果期货市场，进一步加速苹果行情的发展。

　　今年这种程度的冻灾灾害减产造成的减产，是历史上少有的。不管是苹果的采购还是销售，都面临非常大的挑战，没有人会提前会知道之后的价格，是不是能够达不一个6块甚至7块的水准。

　　第六个是6-7月郑商所密集调控期，当时交易手续费、保证金不断提升，通过调整保证金手续费来抑制市场大幅上升，价格进入震荡回调期。

　　7月份，早熟苹果上市以后，部分价格反应出对灾害影响的预期，晚熟富士价格得到支撑，价格开始出现一波拉涨，从4月清明以后到7月的中旬，这一段时间，行情的发展都与今年的灾害密切相关。从开花到套袋过程，也是预期减产到实际减产的过程。苹果作为农工产品，供需基本面的需求端不是很好把控，主要看供给。

　　7月，早熟苹果上市以后，价格出现不同程度上涨，这对后期苹果价格产生的支撑非常明显。7月下旬，各地早熟苹果陆续上市以后，价格都有比较大的涨幅。而且1807合约的交割也对价格形成一个比较大的支撑。

　　第八则是盘面从预期到坐实的情况。10月红富士上市以后，减产情况基本上坐实。到采摘季节去果园看，能看到它非常真实的情况，陕西地区和预期基本上一致。所以，实际上进入10月份以后，盘面并没有出现特别大的变化。

　　需要说明的是，水果的波动性可能就远高于其他的品种，对于苹果来讲每天二三百元每吨的波动幅度都符合它自身波动的特性，苹果自身的波动性也足以去支持盘面发生一天三百四百点的波动。此外，苹果上市初期客户的结构以投机者为主。一旦大量短期近进入刺激盘面的，它可能会出现一个大幅涨和跌的幅度。

　　其实10月份以后，苹果又分为两部分：4-10月份，从10月份以后的合约了。这是因为4-10月份主要是预期阶段，并没有实际的现货价格做支撑，纯粹是受大家对减产的逻辑和资金变动影响。

　　10月价格能够平稳地过渡也是市场各方因素综合呈现的结果。它起到一个价格的风向标作用，完整反映了现货涨跌情况。

　　今年，比较明显的是，由于陕甘减产面积减产的幅度比较大，所以产量库存等多方面都远远低于山东市场，今年盘面很明显的反映价格，其实反映的是山东市场的价格。因为期货盘面不能反应出是哪个地方的苹果，从实际的苹果的产地包括质量包括产量来看，总体就靠考虑占比较大的市场产量多一些。

　　由于陕甘地区减产且质量损伤的幅度比较大，它的价格成本远高于盘面价格，成本会很高，可能会达到12000、11500这种水准。按照这里的价格估算，就是相对其他地区更为高价。

　　第九个是从11月中旬开始以后苹果入库。交割品大多是从11月开始就已经入冷库。入库如果再迟，到年后5月、7月交割不了，它的硬度会出现一些下滑。所以从11月份以后，现货情况基本上进入消化次果、地面果、果农货的时期，这个时期，价格对盘面参考性没有那么大，毕竟我们对标就是交割品。

　　8月下旬到现在的时间内，12000斤差不多是盘面天花板的高度。

　　目前市场低库存已经确定，现货走货比较缓慢，市场进入库存和消费的博弈阶段。即进入从11月下旬以后，包括圣诞、元旦一个苹果最最重要的一个消费旺季的走量，包括和库存降低幅度消费和库存的博弈阶段。

　　以上是苹果期货上市以来十个要点，是苹果从上市之初每一个阶段影响盘面的主要因素。

　　从持仓和价格对比图来看一年以来价格波动，可以明显看到成交量最大的时候出现在清明以后到调控之前，苹果的成交量最高时持仓达到了100万手。近期，持仓稳定在40万手。

　　苹果期货运行一年以来，市场发展比较稳定。与其他农产品(000061,股吧)对比，苹果的流动性、波动性、连续性整体综合对比十分明显，在一段时间内也吸引了大量的资金加入。

　　今天的第二个部分是价差，期现和合约月份套利的问题，套利的风险相比于单边策略可能会小一些。但当前而言，苹果基差的意义不是很大，一是因为它的基差范围会非常大，二是因为无法找到对标的品种。而且现货市场各地区之间各地域之间也可能会有一些差价。

　　对于跨月套利，从苹果已有合约来看，波动范围基本上在40-1000之间，跨度非常大。根据成本理论我们可以算出两合约间持有的价差。但如果不是纯仓单，就要注意苹果的交割分为一个持仓盘和仓单交割，有所差异。

　　比如，用户仓单入库注册是6.5以上，然后出库达到6就可以。但持仓盘达到6可以交割。而问题是，如果说01交割没有配对到仓单，只是持仓盘，如果刚好达到6.5以下，对方符合交割品的，但是拿到的人之后无法入库这个仓单，就闽林苹果销售问题。这对于没有苹果消化能力的投资者来说就是风险。

　　1910和1905之间套利也很难实现。理论上讲，10月是新产季的第一个合约，合约是每年10月上市，周期是10-7月。中产期果规定不能进入交割，而且现实中也不存在这个问题，苹果储存不到10月份出仓单。所以，10和05之间也不存在套利空间。

　　其实，苹果期货上市一年，不仅是投资者，上到领导高层，包括交易所、证监会对品种十分关注。一方面，苹果的种植区域大多在一些革命老区和贫困区，很有是国家的贫困县，这个品种就有实现精准扶贫的“任务”和功能，相比于其他很多品种比较特殊。另一方面，苹果品种容易在资金推动下出现大幅波动。所以对苹果不管是从监管还是政策上，这一年来收到干预比较多，及时对市场进行调整。

　　随着市场发展，后期苹果期货、期权其实发展空间会更大一些。不出意外，苹果未来两年的产量是增长状态，而且各地在不断地推广苹果种植，它的利润水平是远高于小麦、玉米等品种的，在农业中利润还是非常高的。苹果也是很多部分地区主要的支柱产业，它的发展受到政府很大的关注。所以苹果期货的运作也显的非常关键。

　　后市展望

　　如果没有2018的霜冻，苹果就会保持过去的10年间的状态，即在水果的占比达90%以上，国民第一大消费的水果种类。

　　从单产来看，山西和山东是最主要的产区，达到全国产量1/2的状态。2018年全国苹果总产量是3245万吨，较上一年度减产了1155万吨，同比去年降低了26.25%，其中山西产区产量是687万吨，较上一年度减产了463万吨，同比去年降低了40.26%，山东产区产量是713万吨，较上一年度减少了187万吨，同比去年降低了20.78%的比例，打破了国家近10年产量种植面积同步增长态势。

　　可以看到西北黄土高原的陕甘产区它的减产幅度要远高于山东环渤海地区的产区，基本上就是前期各机构调研的数据，全国总小产的30%的水平。这个数据支持了苹果从清明节到目前的表现，其实也能够影响到，01、05、07合约。苹果一季产完以后，一年也不会有新的增量，产量定下来以后，就是看需求。 　　苹果库存的数据变化图能够侧面反应出之前供给减少的状态。近四年来冷库库存的变化情况可以看到，全国的总库存基本上在850-960万吨的区间，不包括地面货和果农自存货。其中两大产区山东产区库存量要大于陕西产区，基本上总量在350万吨左右，陕西的库存量在200-300万吨左右。根据统计数据显示，截止11月上旬基本入库结束，即2018、201年产季全国苹果总库存在604.965万吨。

　　其中，山东产区库存274.07万吨，陕西产区库存141.32万吨，全国苹果总库存同比去年降低了37.7%，山东产区同比去年降低了16.56%，陕西产区库存将比达到了50.88%。由于苹果基本上不会转存至新产季下树，所以基本上不存在结转库存量的问题。进口苹果以后直接流向市场，不考虑库存因素，此图进为一个产区的库存情况。

　　这些就给2018、2019产季的苹果情况定下了一个基调。盘面其实也已经反映了目前的产量缩减程度，同比去年均价涨幅1块钱左右。

　　苹果的需求主要分为三个部分：第一个鲜市，我们日常的去市场去超市去购买的苹果，占到80%左右，占绝对的组成部分。第二个深加工，果汁等苹果附加的一些产品，它的占比主要是做成果汁占比更大一些，出口量也更大一些。鲜苹果的出口基本上在2-3%的比例，去年以来这个苹果整体的出口也是呈现明显下降的状态（尤其是印度闭关以后）。第三个苹果的节假日消费需求非常明显，中秋和国庆对早收苹果的消化。第二个就是春节期间非常明显，走货量包括价格的上涨都非常明显。

　　目前市场主要是看元旦和春节这1个月变化的情况。其次是年后清明节期间走货情况，这会对7月份产生比较大的影响。临近年底，苹果讲波动才刚刚开始。综合来看，目前来看库区的走货比较稳定，销区的消费变化也不是很大，现在开始元旦的备货的状态，现在消费才刚刚开始。

　　当前现货价格较高，产地果农对苹果的价格不肯让步，价格暂时稳定，也没有出现下滑。

　　对于红富士一级果36个城市的零售价，从2008年开始到今年，最高出现就在批发价在7元每斤，4年基本上保持在5.5-7块的状态。这可以反映居民的消费承受能力。今年的产区价格比往年基本上均价在0.7-1元/斤的丈夫，质量好可能达到了1.5元/斤的状态，因为霜冻造成的影响不仅在产量，它对质量也会产生比较大的影响。所以果子的质量不同的售价会有较大的不同，大部分按客商根据产区苹果的质量来定价的状态。

　　今年的成本端分为两个部分，第一个是从产去直接采收苹果的成本，第二个是出库成本的计算。目前基本上出库价，因为这个无法两个价格分开，无法衡量这个苹果从库里直接买的，还是从冷库过去的，现在可能大部分从冷库批发的或者走的量会比较大。

　　从盘面看，主力合约价格自4月清明节后就一路攀升，到9月底前未出现明显的回调，一路保持一个涨势，维持上升通道，价格从7000-11500元/吨价格中轴附近。经过六七月的疯狂拉升后，期间伴随着郑商所对手续保证金的调整，9月份后价格进入窄幅震荡的区间，基本上在1.1-1.2万的区间，国庆后市场出现了一轮下滑，价格由1.2万到1万的关口，当然现在可能也逼近1万附近了，引发市场一次恐慌。由于对预期的调整，现货价格一步到位，涨幅在0.6-1元/斤左右，这是过去的一个综述。

　　从主力合约切换到1905合约上升到了12626以后，影响1905和1907的合约的因素会比目前的1901等合约更复杂一些，因为1905第一是看消费情况，年前的销售情况决定年后的价格。如果春节前消费量走货维稳或者比较好，那么1905合约存在一定的上升动力。07合约是所有合约里面所有不确定性最大的合约，未来是否能达到品种硬度的规定、7月份上市后的冲击等因素，价格和涨和跌相比于其他品种不确定性更大一些，这是我个人的看法问题。

　　操作建议

　　从现货角度看1.05-1.3万元/吨具有买入的价值，价格能否到1.2万元/吨还是要看消费情况的支撑。如果价格维稳或者略有提高，就能达到这个区域。如果走货依然非常缓慢，相关市场并没有出现一个明显起色，可能会在这个区域1.1万左右，1.1-1.5万/吨可能这个区间会形成新的震荡区域。

　　盘面上整体上还是能反映现货的情况，尤其是山东省现货的情况。二是今年现货背景做支撑。陕甘可能价格会略高，达到1.2万以上。山东市场的价格会极大影响盘面的走势。

　　当前最主要就是关注从下游可能开始的陆陆续续的终端消费的情况，一个是库存降的幅度，二是终端走货快不快。10月以前是预期资金推动，10月以后进入了现货引领期货的阶段，现货价格的波动会直接对期货价格产生很大的支撑。因为市场缺乏大的贸易商去参与，价格更多的参考技术面。一旦跌破关键上的可能大部分会抛售苹果，会波及短期的收益，会去抛售苹果的状态。

　　如果我们不愿意接货，价格近1.1万，肯定会再次去冲击这一线的支撑。虽然苹果的成本不足以支撑价格，但最终的因素还是要看市场的接受能力。今年大家宏观预期比较悲观，年底大部分品种都是保底状态，原油一年跌幅也比较大。宏观上像房地产整个今年的压力也比较大，加息整个资金面的情况，现在也确实反映出终端的消费情况不太乐观，接受度没有那么好。这也是非常大的利控的因素。因为毕竟从苹果波动性来说，它的幅度从突破完全有可能接近这一线，甚至达到前面的一线，才有可能产生向上的动力。

　　做苹果期货一定要根据自己的资金量的情况选择。因为承担不了那么大的风险，就无法继续去扛这么大的波动性。可能看着利润比较的丰厚，风险和经济学基本上两个是对等的状态。

　　像最终价格能否实现下滑或者说反弹，现在我觉得1.1-1.2万这个区间，基本上苹果成本区间，暂时是有支撑的，所以后期的演变能否向上或者向下去下探，年前概率不是特别大，我更倾向于在这一线可能会形成一个震荡，或者形成向上的走势。这是我今天三个问题的解答，谢谢大家，大家有问题也可以交流。

　　答疑

　　1. 仓单成本的构成，第一个是从果地和果农去购买，这个是最省的成本价。第二个代办，你找果园的代办去购买这个苹果，代办费、短途的运输费用。第三个冷库如果仓储会有冷库费、分拣的费用。如果没有质检没有质检费，出库分拣成标准型的费用。如果需要详细分析，我们也有，但是这个成本我们觉得大概比收购价高1500，1500元/吨是最低价，这个是分拣以前的。

　　2. 我觉得暂时看不到太大的做空的技术存在。因为苹果像这个东西往年水果的销售，就是以春节期间的量是最大的，而且影响是最明显的，它会影响整个来年价格走势的情况。如果库存走的快，后续价格还是上升的概率比较大一些，因为价格高抑制了消费，走货比较慢，价格可能会存在这样的状态。成本价的支撑很难破，但是说等到1月份以后，包括像2月份临近春节和双节之后，等年后这个成本能否支撑得住？

　　3. 期限价差合理区间在多少？这个我们算下来其实也就是说这个仓单成本，我觉得应该在1500以上比较合理。

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