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摘要：对于2019年，供应端：国内新增产能的大幅投产，将似的国内聚烯烃价格承压下行的关键因素，特别是PP，整体供应压力要比PE更大。所以，我们判断，在2019年L-PP价差将逐步得到修复，做多该价差也是2019年一个比较稳健的策略。另外，在原料轻质化的发展趋势下，国外产能也处于扩张周期，2019年国外产能投产压力也将向国内的传导，也将对国内市场造成较大的压力。需求端，受到宏观经济增速下行压力的影响，聚烯烃整体下游需求都呈现出走弱的态势，无论是包装膜、管材、家电等传统还是被认为是新的需求增长点的汽车需求，都面临增长乏力的困境。在供需两端一增一减的情况下，2019年聚烯烃价格将承受巨大的下行压力。

2018年国内聚烯烃走势波动巨大，上半年，在年初经过一波短暂下跌之后，期价持续震荡走高，一直维持到10月初。十一国庆假期之后，聚烯烃期价出现了一波不涨行情，但随即见顶，随后就展开了一波持续的下跌行情，截止到12月中旬，这一轮下跌已经把全年的涨幅跌完了。

一、行情回顾

如果分阶段来看的话，我们可以把全年的行情分为以下几个阶段：

1月-3月：在年初的第一个季度，市场受到春节的影响较大，春节之前，由于贸易商和下游工厂都在主动降低库存，导致上游库存和进口港口库存累库明显，对市场价格带来压力。而节后，下游工厂开工又比较缓慢，需求端一直未能有实质性的改善，导致库存去化缓慢，影响了市场的复苏，市场价格也以下跌趋势为主。

3月底到6月，聚烯烃走出了一波双底行情，随着下游农膜需求的逐步回暖，下游工厂开始了一波补库行情，带动市场库存得到一定程度消化，市场价格也展开了一波短暂的走高行情。特别是PP表现稍微强势，本轮的上涨也开启了下半年行情持续走高的基础。而聚乙烯则在美国新产能投产带来的进口压力下，表现较弱，PP和PE走势开始分化。

7月到10月，聚烯烃出现了一波幅度可观的上涨，多重利多因素的叠加成为了推动本轮上涨的动力。一方面，国内装置检修较多，特别是临时停车导致供应端有所收紧；而同时，人民币汇率的持续贬值导致进口货成本抬升；而需求端，由于存在对中美贸易战导致的互相加税预期，导致下游工厂的订单提前，出现了一波抢出口的高潮。供应商的收紧和需求的爆发导致产业链库存持续走低，价格也是步步走高。其中由于PP受到装置停车的影响比较大，所以在这一波上涨中，PP的涨幅更大，尽管如此，PP期价的上涨也跟不上现货上涨的节奏，导致基差不断被拉大。

10月到现在，市场出现了一波快速的下跌，在10月10号到11月27号的这一段下跌行情当中，行情几乎没有遇到任何的抵抗。而且这种快速的持续下跌是在市场整体低库存、大基差的背景下发生的。而触发因素是由于国际油价调头下行，出现持续下跌，并带动乙烯、丙烯、甲醇等原料端出现崩塌，聚烯烃随后进入一段崩跌的行情当中。供应端，2019年巨大的供应量预期开始主导市场，同时对于宏观的悲观预期，以及需求端在抢出口告一段落之后需求的突然断档，也让供需结构出现了失衡。期货的持续大幅下挫最终导致现货也出现了崩塌，并在12月行情转入震荡之后，才实现了基差的修复。

纵观2018年的行情，可谓大开大合，10月份之前的上涨，特别是PP创出了近3年的新高，而10月份之后的下跌，则基本把今年的涨幅全部跌完了，而展望2019年的行情，目前的行情也行仅仅是第一阶段的下跌才结束，2019年仍将是下跌主导的市场。

二、2019年行情展望

（一）成本端，在2019年，成本端依然难以给聚烯烃市场提供有效的支撑

今年年底最大的一波下跌正是由于成本端的坍塌导致聚烯烃出现崩塌式下跌。国际油价率先下跌，导致单体下跌，而由于甲醇表现强势导致持续亏损的MTO工厂开始直接采购单体代替甲醇，导致甲醇的最大下游需求突然萎缩，甲醇期价也随之大跌。原料端的相继崩塌，最终也成为了聚烯烃价格下跌的导火索。

目前对聚烯烃影响最大的原料端包括原油和甲醇两个方面：

原油方面：2018年国际油价的走势可谓跌宕起伏，而美国制裁伊朗成为了贯穿全年的主题，特朗普年初宣布制裁，供应缺口预期推升油价；年底宣布豁免制裁，供应过剩现实油价回落。再加上全球股市下跌，引发市场对宏观经济的担忧，国际油价在10月份之后出现快速回落，从10月初到12月底，3个月的时间里，国际油价下跌了40%，回吐了全年涨幅。而2019年，美国页岩油将继续维持增产，供应端难以有效收缩；特别是OPEC虽然达成减产协议，但市场预期并不乐观，在OPEC会议结束之后，国际油价再度创出了新低可见一斑。而需求端，在宏观经济下行压力依然较大的情况下，难以推油价形成支撑。所以2019年的原油，恐怕只有在季节性的需求旺季才能迎来短暂的喘息机会，除此之外，整体将延续弱势下行的格局。

甲醇方面，2019年甲醇将呈现弱势下行的态势，难以对聚烯烃提供有效的成本支撑。2018年的甲醇走势可称得上是冰 火两重天，在10月中旬之前，甲醇的持续强势直到把国内MTO工厂打成严重的亏损，部分装置开始停车。甲醇的强势表现一直持续到原油的崩塌才开始调头，并在1个半月的时间内跌去了1000点，直到现在，甲醇都未能有效企稳。而展望2019年，部分2018年推迟投产的产能将在2019年逐步投产，供应端将继续维持宽松的局面。需求端，虽然有MTO工厂投产带来的需求增加，但整体需求增量要小于供应增量。而在原油持续弱势的大环境下，烯烃单体对甲醇的替代效应，也将不断拉低甲醇的价格重心。所以，总体来看，2019年，甲醇价格难以为PP提供有效的支撑。

（二）供应端：2019年最大的利空来自供应端的大幅增长

2019年，最大的利空因素来自于新增产能的大量增加，而今年10月初开启的这一轮持续下跌，新增产能预期的持续发酵也是原因之一。

2018年全年，国内仅有中海壳牌70万吨PE和40万吨PP,延安延长45万吨PE和30万吨PP，兴兴能源30万吨PP粉料按计划投产。整体来看，2018年，PE新增115万吨产能，PP新增100万吨产能，整体新投产装置不多。

2019年整体新投产则有大幅增加，据统计，PE计划共投产355万吨，PP计划共投产600万吨，产能增量明显增加，增速分别达到19%和22%，处于近十年最高值。折算到产量上来看，预计2019年国内PE和PP将分别会有189万吨和260万吨的产能增量，国内产量增速也都在10%以上。从节奏上来看，年中5-8 月可能是投产的集中期，压力将出现在三、四季度，其中PP 的压力可能会有一定提前。

（三）进出口方面，国外新产能投产压力也将向国内传导

今年国内期货市场出现了LLDPE和PP价差由1400元附近跌到-800元的巨大波动。而导致价差出现该巨幅波动的背后推动原因则是由于国外PE大量新增产能的投产对进口市场构成了巨大的压力。在经过前一轮的投产高峰后，2019 年PE 的产能增速将有一定放缓，不过绝对增量依然不少，进口供应会继续成为压制价格的主要压力。而对于PP，2019 年海外产能增速会迎来小幅回升，主要是马来与印度的两套装置总计160 万吨/年，将会对2019年下半年的国内市场造成影响。

从国外投产量来看，2018年全球PE投放产能467万吨（含中国115万吨），PP投放产能246万吨（含中国100万吨）。2019年，PE计划投放879万吨（含中国355万吨），PP计划投放888万吨（含中国600万吨）。2019年，全球PE和PP的产能增幅将分别达到7.1%和9.9%。折算到产量上来看，预计2019年国外PE和PP将分别会有212万吨和149万吨的产量增量。按PE40%，PP30%出口至中国市场计算，预计2019年PE进口量为1501万吨，进口增长5.9%；PP进口量540万吨，进口增长10%。这样来看，PP进口增量更加明显。

（四）回料市场影响逐渐消退

上半年，在整体供应趋紧的大环境下，由于“禁废令”带来的再生料进口受限进一步加剧了供应端的紧张局面。2018年，国内进口再生料PE核定量为20254吨，PP的核定量为24247吨，而2017年这两者的数值分别为213.56万吨，和148.15万吨。而进口回料的大幅萎缩使得下游部分需求转向了新料，这也为今年上半年市场的上涨行情起到了一定的助推作用。2019年，尽管“禁废令”依然不会放松，但由于2018年市场已经逐步适应了进口废料大幅萎缩的事实，在2019年整体供应宽裕的情况下，其对价格的支撑作用也将减弱。

（五）终端需求方面，整体增速放缓

与供应端的大幅增长形成鲜明对照的是，聚烯烃的下游各个领域的增值缓慢，部分细分品类的增速已经逼近0左右，也就是不再增长。下面我们从塑料制品、包装膜、汽车、白色家电等领域的增长情况对聚烯烃的终端需求做一个分析。

随着国内整体增速下行，塑料制品产量也呈现逐步下滑的趋势。从统计数据可以看出，从6月份开始，国内塑料制品产量同比增速已经下滑到0以下，呈现负增长的态势。PP的主要下游，塑料薄膜方面，产量同比增速也呈现同比下行的态势，目前也已经逼近0附近。由此可见，目前聚烯烃下游制品的产量基本已经见顶，在目前宏观经济整体不佳的氛围下，已经难以给原料市场提供有效的支撑。

据有关部门数据2018年1-11月份国内塑料制品产量增长率为0，呈现持续回落态势。从与塑料密切相关的几个行业看：而包装膜类方面，由于快递行业的快速发展，带动包装膜需求整体表现较好，但同时由此带来的白色污染问题也随着环保的趋严受到国家的重视，并推出了《快递封装用品》，于2018年9月1日实施。其中规定塑料薄膜类快递包装袋的最低厚度要求，由旧国标的0.06毫米降低到0.03毫米，降幅达到50%。总体快递包装对包装膜的需求将因为新标的实施也将受到影响。

家电市场同样低迷，家电作为房地产的后续消费市场，随着房地产市场的走弱，也难以有亮眼的表现。从统计数据可以看出，当中洗衣机、冰箱增幅仅在1-2%，空调产量增长也显著回落。汽车方面，自2018 年下半年起，国内乘用车销售就出现了放缓的迹象，并在随后的几个月中不断得到确认，这直接导致了PP 共聚注塑需求的减少。而2019 年汽车销售延续负增长的概率较高，对PP 共聚注塑的需求将可能进一步走弱。

综上，国内聚烯烃的各个分类需求在2019年都难以有亮眼的表现，包装膜的需求受到快递新规的限制，塑料制品已经不再增长，汽车、家电等塑料制品应用领域受到宏观经济下行压力的影响，增速也呈现逐步走低的态势。所以，2019年的总体需求仍将维持刚需为主，在增量上不会有突出的表现。

三、2019年行情研判及策略

总体来看，对于2019年，供应端：国内新增产能的大幅投产，将似的国内聚烯烃价格承压下行的关键因素，特别是PP，整体供应压力要比PE更大。所以，我们判断，在2019年L-PP价差将逐步得到修复，做多该价差也是2019年一个比较稳健的策略。另外，在原料轻质化的发展趋势下，国外产能也处于扩张周期，2019年国外产能投产压力也将向国内的传导，也将对国内市场造成较大的压力。需求端，受到宏观经济增速下行压力的影响，聚烯烃整体下游需求都呈现出走弱的态势，无论是包装膜、管材、家电等传统还是被认为是新的需求增长点的汽车需求，都面临增长乏力的困境。在供需两端一增一减的情况下，2019年聚烯烃价格将承受巨大的下行压力。

策略推荐：

（一）基于对PP供需的判断，可重点做空PP1909合约，新产能在下半年的集中投产将对该合约造成巨大的下行压力；

（二）稳健的投资者可重点参与做多L-PP价差，基于对两者供需状态的分析，2019年LLDPE整体情况要好于PP，两者价差有望得到修复。

（三）做空PP利润，到2018年12月为止，目前国内各个工艺的PP生产利润都非常丰厚，在2019年供应大幅增加的情况下，市场要取得新的平衡，需要打掉市场的高成本供应，所以，可以重点参与做空PP-MA。

风险点：内外盘新增产能大面积推迟投产；OPEC减产协议得到严格执行，国际油价出现大幅度上行；国内经济刺激政策出台，带动终端需求出现超预期增长。

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