我们三种预测情形下中美政策的具体假设
基准情形 乐观情形 悲观情形
中美贸易政策
美国对中国的第一批500亿美元商品征
收25%的额外关税政策保持不变；对 第
二批2000亿美元商品加征税率1月1日起
提高至25%，但不对余下的2670亿美元
商品加征关税。
美国对中国的第一批500亿美元商品征收25%的
额外关税政策保持不变；对第二批2000亿美元
商品加征税率不再提高、保持在10%，且不对
余下的2670亿美元商品加征关税。
美国对中国的第一批500亿美元商品继续征收
25%的额外关税；将第二批2000亿美元商品的
加征税率提高至25%，且对其它2670亿美元也
加征25%的额外关税。
中国财政政策
2019年实际实现的财政赤字率较2018年
上 升 约1.5个百分点，主要源于财政收
入放缓：1）16%最高档增值税税率下调
2个百分点；2）社保缴费费率下调5个
百分点；3）税收收入增速随PPI下行而
放缓。此外，转移支付力度可能有所加
大。地方债发行限额可能较2018年小幅
上升。
2019年实际实现的财政赤字率较2018年上 升
约1.5个百分点：1）16%最高档增值税税率下
调3个百分点；2）企业所得税税率下调5个百
分点；3）社保缴费费率下调5个百分点；4）
上游行业带来的税收收入增速可能放缓，但 企
业盈利增速在这一情形下更为稳健，可提振税
收增长，故此财政赤字率的假设不变。此外，
地方债发行限额可能较2018年小幅上升。
16%最高档增值税税率下调2个百分点，社保缴
费费率下调5个百分点，财政收入增速可能因
PPI下行至负区间而快速放缓。2019年实现的
中央财政赤字率较2018年上 升 约1.5个百分
点，但为应对快速下滑的经济增速，年中可能
会发行特别国债或专项建设债（数额约在1到
1.5万亿元左右）。地方债发行限额较2018年
可能会在年中有大幅上调。
中国货币政策
2019年全年降准200个基点，不降息，
宽松的流动性及部分疏通传导机制两方
面的努力下，加权平均贷款利率下行约
50个基点。
2019年全年降准200个基点，不降息，宽松货
币条件和疏通传导机制两方面努力下，加权平
均贷款利率下行约40个基点。
2019年全年降准200个基点。年中由于经济增
长“失速”、价格指标显现“通缩”压力，央
行降息一次。引导加权平均贷款利率下行约70
个基点。
中国房地产政策
2019年1季度，限购、限贷、首付比例
等需求端政策可能有所调整、操作上更
为“务实”、以应对地产周期下行压力
。政策调整和执行将延续“一城一策”
的方针。
2018年底开始，限购、限贷、首付比例等需求
端政策就开始有所调整以应对地产周期下行压
力。政策调整和执行将延续“一城一策”的方
针 。
虽然面临房地产成交快速萎缩、3-4线城市房
价加速下跌等压力，目前的限购限贷等一系列
政策直到2019年中以前才“滞后放松”，但届
时政策需要大幅增加调整力度才可能奏效。
美国加息路径 2018年再加息1次（25个基点），2019
年加息2次，每次25个基点。
2018年再加息1次（25个基点），2019年加息2
次，每次25个基点。
2018年再加息1次（25个基点）。2019年由于
增长快速下滑、通胀回落和资本市场动荡，美
联储被迫停止加息。


温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。