摘要

四季度螺纹钢成本推动型行情或难现。三季度螺纹钢价格冲高属于成本驱动，源于市场对汾渭平原焦化高压限产的强烈预期以及对淘汰焦化落后产能的过度反应。但是，9月21日当周，华北和西北地区独立焦化产能利用率呈企稳回升态势，实际限产力度远不如预期。粗略估算，高炉产能利用率若降至64.5%，将可对冲汾渭平原焦化限产20%的影响。预计在严禁限产“一刀切”的政策导向下，四季度焦化维持温和限产，焦炭成本对螺纹钢价格的推涨难现。

钢铁采暖季限产政策红利减弱。唐山市发布文件对钢业行业进行ABCD分类评级限产。Mysteel调研显示，若按照文件要求执行分类限产，那么预计唐山限产比例在37%左右。这低于2017-2018年采暖季期间唐山平均44%的限产比例，而且随着钢厂超低排放改造的逐渐完成，预计采暖季期间限产比例会趋于下降。

四季度关注钢贸冬储需求和钢厂垒库高度。我们认为，在房地产新开工可能加速与基建有望发力托底的预期下，四季度实际需求或维持平稳，钢贸冬储需求同比变化不大，螺纹钢价格驱动来自供应端限产的实际力度，表征为钢厂的垒库程度。测算显示，如果四季度需求持稳，钢厂保持三季度末的产量水平，那么四季度钢厂存在较大的垒库压力。在采暖季限产弱化的情况下，我们认为库存出现这种情形的可能性较大，四季度钢价震荡偏弱。

四季度中国铁矿石维持供需紧平衡。上半年中国铁矿石供应同比出现边际缺口，导致港口库存下降；下半年虽有供应增量，但已在7月份被铁水增量平衡。随着采暖季钢铁限产力度同比松动，铁矿石边际缺口料将持续，供需维持紧平衡，库存进一步去化。

从铁矿石边际成本看价格支撑。由于全球铁矿石新增产能释放周期接近尾声，低成本矿挤出高边际成本矿的新陈代谢过程即将告一段落，边际供应逐渐进入稳态，国产铁矿石对价格的成本支撑作用将愈加明显。2016年4月以来，普氏62%Fe铁矿石价格指数多次触及国产铁矿石平均成本后获得支撑。预计短期铁矿石在490元/干吨附近存在较强支撑，四季度I1901或向上触及550元/干吨。

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