核 心 观 点

　　供给端：利比亚复产，OPEC原油产量连续5个月增加。伊朗原油产量出口量大幅下滑，减产执行率靠被动减产国家支撑。

　　需求端：中美印石油需求旺盛，欧洲下半年需求增量堪忧。

　　潜在驱动：OPEC连续增产，欧洲原油需求不及预期，原油下行压力加大。

　　美国制裁效果显现，伊朗原油产量出口量大幅下滑，委内瑞拉国内经济危机导致石油工业衰退，产量被动减少。然而伊朗等国家减产被利比亚等国家增产所抵消，OPEC 8月整体增产。中美印原油消费旺盛，但欧洲需求疲软，拉丁美洲和中东地区经济放缓导致需求不佳，OPEC下调18年下半年原油需求增量。在美国原油产量保持稳定的情况下，OPEC整体增产叠加市场对下半年原油需求的担忧，原油下行风险加大。

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　　供给端：OPEC持续增产，减产执行率靠被动减产国家支撑1.1 利比亚复产，OPEC连续5月增产

　　利比亚成为OPEC 8月增产主要贡献国。OPEC月报显示，随着利比亚最大的Sharara油田恢复生产，OPEC15个成员国8月原油产量3256.5万桶/日，较上月增加27.8万桶/日，OPEC原油产量已经连续5个月上涨，产量升至今年新高。8月利比亚原油产量增加25.6万桶/天至92.6万桶/天，成为增产贡献最大的国家。在美国原油产量下滑的情况下，OPEC增产成为短期原油市场利空因素。

　　沙特原油产量和出口量双增，减产执行率下降。7月沙特曾表示将会大量增产，但在发现没有足够买家之后沙特减少增产量，8月沙特原油产量增加3.8万桶/天至1040万桶/天，减产执行率下滑至29.4%。8月，沙特原油出口增加30万桶/日至718.3万桶/天，其中至中国和韩国的出口量上升，8月出口至中国原油从71万桶/天增至93.5万桶/天，对韩国出口量增加25万桶/日至104万桶/天。

00万桶/日。8月伊拉克原油产量增加9万桶/日至464.9万桶/日，超过减产协议约定的目标产量8.8万桶/日，减产执行率降为负值。因伊拉克南部和库尔德地区出口量增加，8月原油出口量增加15万桶/日至403万桶/日，自2017年以来出口量首次超过400万桶/日。

　　伊朗原油出口量大降，美国制裁效果显现。8月，由于印度进口伊朗原油减少，伊朗原油出口量下降41万桶/日至182万桶/日，降幅达18.4%。印度8月进口伊朗原油从79万桶/天下降了52%至38万桶/天；韩国7月以来不再从伊朗进口原油；日本连续两个月减少进口量，日本炼油商将停止进口伊朗原油；美国对伊朗重启制裁的效果正在显现。

　　伊朗原油产量降幅扩大。受11月4日后美国制裁伊朗原油出口影响，8月伊朗原油产量358.4万桶/日，较上月减少15万桶/日，伊朗原油产量从5月美国重启对伊制裁后连续3个月下滑，并且下降幅度正在扩大。

　　委内瑞拉被动减产幅度仅次于伊朗。委内瑞拉作为世界较大产油国之一，经历严重的经济危机，石油 行业衰退，产量下滑严重，8月委内瑞拉原油产量减少3.6万桶/天至123.5万桶/天，原油产量降至40年以来的最低值。进入18年后，委内瑞拉原油产量环比降幅在-3.5%左右，在国内经济出现回暖迹象之前，产量将持续减少。

PEC减产执行率完全靠被动减产国家支撑。8月，伊朗、委内瑞拉、阿尔及利亚、安哥拉共减产20.8万桶/日，但伊朗等国产量的下滑被利比亚、尼日利亚、沙特、伊拉克和阿联酋增产48.6万桶/日所抵消，OPEC国家整体增产27.8万桶/日。由于利比亚和尼日利亚未纳入减产联盟范围，而伊朗8月减产15万桶/日，8月OPEC（除去利比亚和尼日利亚）减产执行率上升至129%，较7月修正后的125%减产执行率任然提升了4%，减产执行率完全靠伊朗、委内瑞拉等被动减产国家支撑。

　　需求端：OPEC下调18年下半年原油需求增量

　　OPEC下调18年全球原油需求增量。OPEC 9月月报显示，18年上半年，经合组织石油需求稳步增长，拉丁美洲和中东地区经济放缓，石油需求疲软。OPEC预计2018年全球原油需求预计增长162万桶/日至9882万桶/日，较上月预估结果减少1万桶/日。OPEC预测18年Q3、Q4石油需求增量分别为153万桶/日、155万桶/日，较上月预测结果减少6万桶/日、7万桶/日。

　　下半年美国石油需求上行。美国强劲的经济增长和工业活动（尤其是石油化工），有力地支撑美国石油需求，6月美国石化产品总需求为2099.6万桶/日，同比增长14.3万桶/日，增幅达到0.7%。OPEC预测，美国石油需求将由工业、交通部门的发展及整个美国经济发展所决定，2018年下半年美国石油需求将总体偏向上行。OPEC同时指出，燃料替代、车辆效率的提高将构成美国石油需求主要下行风险。

　　欧洲2季度石油需求同比负增长，OPEC下调下半年需求增量。经历过2016、2017和2018Q1的强劲增长后，欧洲石油需求在2018Q2同比呈现负增长，18年7月欧洲四国石油需求为731.5万桶/日，同比减少8.9万桶/日，同比增速降为-1.2%。考虑到欧洲石油需求同期基准较高、燃料替代等额外风险，OPEC下调18年下半年欧洲石油需求增量，OPEC预测18Q3、18Q4石油需求分别增加7万桶/日、8万桶/日，较7月预测结果减少6万桶/日、3万桶/日。

　　2018年7月，尽管柴油需求有所下降，但中国总石油需求增长48万桶/日至1215万桶/日，同比增长率超过4.1%。OPEC预计中国下半年石油需求增将增长42万桶/日，2019年石油需求将增加36万桶/日。

　　18年7月，印度燃料油消费下滑被石脑油、汽油、液化石油气和中间馏分油的强劲增长所抵消，印度石油需求同比增加30万桶/日至430万桶/日，同比增幅7.4%。

　　供需总结：经合组织石油库存增加，原油下行风险加大

　　OECD陆上商业库存增加。OPEC数据显示，目前全球原油需求处于紧平衡状态，全球2季度原油供需差异30万桶/日。7月，OECD商业石油库存上涨810万桶至28.3亿桶，逆转了上月的库存降幅，比5年均值水平低0.43亿桶，其中原油库存减少830万桶至14.18亿桶，成品油库存增加1640万桶至14.13亿桶。

　　OPEC连续增产，欧洲原油需求不及预期，原油下行风险加大。伊朗、委内瑞拉原油产量出口量大幅下滑，被动减产国家减产量被利比亚等国家增产所抵消，OPEC8月整体增产。中美印原油消费旺盛，但欧洲需求疲软，拉丁美洲和中东地区经济放缓导致需求不佳，OPEC下调18年下半年原油需求增量。在美国原油产量保持稳定的情况下，OPEC整体增产成为原油供给端最大的利空因素。

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