数据表现：

1-2 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额7452.4 亿元，累计（当月）同

比下降4.2%，比去年12 月份当月同比跌幅收窄3.8 个百分点。

我们的观点：

1、价量齐跌致使工业企业利润下跌。1-2 月工业增加值同比增长6.8%，比2014

年全年下降1.5 个百分点，经济的下行拖累工业企业利润。1-2 月份，尽管原材料购

进价格同比下降5.5%，主营业务成本因此减少约5640 亿元，但因产品出厂价格下

降4.6%，主营业务收入减少得更多，约7330 亿元，两者相抵，工业利润净减少约

1690 亿元。

2、基建行业景气改善是工业企业利润跌幅收窄关键因素。1-2 月份基建固定资

产投资增长20.8%，比2014 年12 月提高3.7 个百分点；财政支出增长10.5%，比

2014 年全年提高2.3 个百分点。财政政策的发力促使相关行业利润回升。

3、上游产业噩梦延续，新兴制造业表现突出。从三大工业类别来看，1-2 月份，

采矿业实现利润总额同比下降62.6%；制造业增长2.2%；电力、热力、燃气及水生

产和供应业增长29.8%。从具体产业来看，煤炭开采和洗选业下降62.6%，石油和

天然气开采业下降74.9%，黑色金属冶炼和压延加工业下降10.8%；电气、计算机

和通信等新兴制造业表现突出，电气机械和器材制造业增长9.4%，计算机、通信和

其他电子设备制造业增长48.4%，仪器仪表制造业增长7.5%。

4、经济前瞻——短周期经济将在二季度初逐步企稳：一季度经济处在加速下滑

阶段，从3 月汇丰PMI 指数等领先指标观察，短期内仍未见到全面企稳迹象，但经

济正逐步显露出触底的端倪。经济企稳逐步走好需要依靠政策的持续发力，进入二季度我们预计政策对经济的托底会进一步增强，其中财政政策会积极发力，从而带动基建投资回暖支承经济，保障整体投资增速的稳定；与此同时，房地产政策对地产行业会进一步友好，对居民自住合理需求的政策会更一步改善，房价、销售将在一线城市进一步回暖，并扩散至一线城市周边城市及二线城市，开发商预期改善带动地产投资回稳。财政、地产政策双托底将是二季度经济短周期企稳的主力政策。同时，货币政策将一如既往为经济转型与改革保驾护航。总体而言，经济正朝着我们所预期的方向发展，二季度经济在一季度的加速低迷后迎来温和但可持续的企稳进程之中。

5、政策前瞻：财政基建正在发力，地产政策改善可期，货币继续保驾护航。随

着一季度中国经济的下行，各地放松房地产政策的呼声愈来愈高，很多地方已经出台放松公积金贷款政策，房地产市场进一步宽松的政策可期；国家发改委近日开展了对各个地方的宏观经济调研，表示经济下行压力很大，将会陆续出台预调微调措施，财政政策二季度将步入发力期；实体经济贷款利率下行的幅度依然不够，成为拖累经济的重要因素之一，在经济下行压力大，CPI 低位徘徊的背景下，货币仍有宽松的需求。

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