一、中国经济的边际改善正在发生。

中国11月工业产出、投资及消费数据皆好于预期。我们认为A股投资者对基本面边际改善的认知将慢慢形成。

二、中央经济工作会议可能成为“春季大切换”的“东风”。

我们预计减税和去库存会成为两大政策关键词。正在拟定的去库存政策实施手段，将增强针对二三线城市市场的针对性。近期财政部副部长朱光耀对3%的赤字率和60%负债率红线的讨论可能是为明年赤字率的大幅上调做铺垫。我们认为更为清晰的政策目标将推动投资者提升对经济增长的信心。

三、险资举牌发出增量资金入场信号弹。

保险公司尤其是负债更激进的中小规模保险公司由于资产端收益率回落快于负债端，在资产配置荒大环境下提高权益投资收益率的动力增大。近期被举牌上市公司以地产银行股为主，持股比例分散，多数符合保监会鼓励险资增持蓝筹股的标准。而部分被举牌公司具备高股息率特征。

此外，举牌至重大影响计入长期股权投资的权益法核算可避免股价波动影响，提高投资收益率，并将在偿二代下释放资本金。险资密集举牌已发出增量资金入场信号弹。

（注：

举牌至重大影响：根据企业会计准则及相关规定，投资方直接或者通过子公司间接持有被投资单位20%以上但低于50%的表决权时，一般认为对被投资单位具有重大影响，除非有明确的证据表明不形成重大影响。此种情形下，计入长期股权投资。

计入长期股权投资对保险公司的正面影响：

1）采用权益法核算，按照持股比例乘以净利润计入投资收益，而不受二级市场股价波动影响。所举牌公司盈利能力普遍较好，ROE超过10%，将显著提高公司的投资收益率。

2）在偿二代下，权益资产的资本占用较为严重，占用比例普遍在30%以上，长期股权投资权益价格风险最低资本基础因子较小，资本占用较低，对于改进中小保险公司的偿付能力有正面影响。）

经过修复之后，存量博弈之下，面临前方的密集成交区压力以及1月大股东减持预期，A股需要新的催化剂，未来核心观察增量资金入市和改革落地试点。

行业配置聚焦地产产业链与高股息率。

两条主线布局大切换:

1）受益于风格切换且业绩弹性较好的行业，如房地产、建材、非银金融。此外，密切关注基本面筑底、供给端不断积累微弱改善的有色；

2）高股息率高分红，在大类资产收益率普遍回落的情况下凸显相对价值的，如交通运输、家电中的白电、银行。

以上来源于国泰君安证券研究微信，仅供参考，风险自负！

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