持仓结构决定了贵金属多头难占上风

　　从贵金属持仓结构来看，多头目前处于明显的不利位置。一方面，非商业净多头仍处于相对高位水平，但已经出现拐头向下之势。CFTC公布的数据显示，截至2015年2月10日，COMEX黄金非商业净多头为155274手，与前两周的18万手相比，快速回落；COMEX白银则为46324手，也不及前两周的5万手水平。

　　以管理基金为主的非商业净头寸，一直是推动贵金属价格的关键因素。但在近期黄金和白银净多头均创出数年高点的同时，推高贵金属价格涨幅的动能却非常有限。这表明，其他类型的投资者可能更不看好贵金属行情，因此套利和生产商的套保行为，打压了价格。另一方面，当前非商业空头持仓已经很低，空头反扑的可能性较大。

　　数据显示，过去三周，黄金和白银非商业空头持仓都已经是两年多以来的低位，这可能暗示着，贵金属反弹行情可能更多地是由于空头获利离场所致。而这种持仓结构变动产生的行情，往往难以持久。