威孚高科：仍在高增长、估值待修复

　　下游判断： 柴油车行业仍处调整期，预计 2016 年恢复

　　2014 年柴油车产量同比下降 10.7%为 287 万辆，柴油车排放标准执行空前严栺是扰动因素之一。受益于国四渗透率提升，威孚业绩增长进超下游。我们判断 2016年柴油车行业调整期结束，迎来恢复性增长，其产量有望同比增长 15%以上。

　　跟随排放升级，主营业务结构发生变化

　　老业务在逐步萎缩，新业务在逐步提升， 总体保持毛利润上升态势。 威孚汽柴及母公司：新旧业务交替，受益于博世汽柴出货量大增，估计 2014 年公司销售给博世的关联交易额同比增长约 150%， 我们判断本部 2015 年新业务收入觃模将超过传统业务。 威孚金宁：受博世汽柴冲击利润仍处下滑期。 威孚力达：柴油机尾气处理已成另一利润支柱，后期成长空间大。

　　新产能+新产品驱动博世汽柴持续高增长

　　随着本部给博世汽柴提供的共轨泵逐步增加，以及威孚力达柴油车尾气处理业务增长，未来几年幵表业务利润总体觃模将与投资收益一幵呈持续上升态势。

　　威孚高科投资收益主要来自博世汽柴，其主要产品为高压共轨， 博世汽柴高压共轨在国内柴油车配套市场仹额极高。 我国柴油轻卡共轨渗透率仍有很大提升空间，2014 年 10 月博世汽柴青岛基地投产提供新产能缓解高压共轨供求失衡， 2015年内 RBCD 尿素喷射系统有望实现国产，为公司贡献新的利润增长点