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http://blog.sina.com.cn/s/blog_604230250101i7ut.html

我们运用PB相对估值法进行估值，东兴证券的价格可能达到（详见报告）。可比公司长江证券和国金证券的PB为4.79倍和5.17倍，由于国金证券的估值包含了部分互联网模式的溢价，我们给予它20%的估值折价，PB约为4.14倍，二者的均值为4.46倍，目前行业整体PB为3.68倍，因此东兴证券合理的PB估值为3.68倍-4.46倍，对应的价格为18-21元，考虑到东兴证券为新股，相对于其合理价格的溢价详见报告，其价格可能会达到（详见报告），发行价为9.18元。

传统业务收入仍是公司收入的主要来源。从收入结构来看，代理买卖证券业务和自营业务收入是公司收入的两大主要来源，2012年-2014年这两项业务的收入占比分别为72%、91%和87%，其中代理买卖证券业务收入占比逐年增加，2012、2013、2014年该项收入占比分别为35%、38%、40%；自营业务收入占比波动较大，整体处于上升趋势，2012、2013、2014年该项收入占比分别为37%、53%、47%。

公司经纪业务市场份额在1%左右，处于上市券商的中等水平。虽然公司营业部较少，在上市券商排名靠后，但市场份额相对排名靠前，处于行业中等水平。公司形成了以福建地区为主，遍布全国主要中心城市的经纪业务格局。近几年，随着福建地区经纪业务竞争加剧，公司积极扩大福建省外营业网点布局，有利于公司调整经纪业务结构，使得各地区均衡发展。

公司自营业务突出，2013年投资收益排名上市券商第6位。近三年在股市和债市均有较大波动的情况下，公司自营业务规模和投资收益一直保持上升趋势，其中自营规模由96亿增长到139亿，增幅为46%，同时投资收益由5.28亿增加到12.15亿，增幅为130%。

公司其他业务成长较快。2012年-2014年公司资产管理业务收入年均复合增长率为83%；融资融券业务虽然开展较晚，但成长较快，CAGR为380%，2014年融资融券业务贡献收入4.16亿，占营业收入比重为16%。

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